24 juni 2021 10:26

Commercial Paper Financieringsfaciliteit (CPFF)

Wat is de Commercial Paper Funding Facility (CPFF)?

De Commercial Paper Funding Facility (CPFF) is een instelling die op 27 oktober 2008 door de Federal Reserve Bank of New York is opgericht als gevolg van de kredietcrisis waarmee financiële tussenpersonen op de commercial paper-markt te maken hebben tijdens het hoogtepunt van de financiële crisis die maakte plaats voor de Grote Recessie. Het werd in 2010 gesloten na aankopen ter waarde van $ 738 miljard.

Het CPFF werd in het voorjaar van 2020 door de Fed hersteld als reactie op de onrust op de markt die werd voorspeld door de COVID19-pandemie.

Belangrijkste leerpunten

  • De Commercial Paper Funding Facility (CPFF) was een door de Federal Reserve geleide reactie ter ondersteuning van de commercial paper-markt, die op het hoogtepunt van de financiële crisis van 2008-2009 mislukte.
  • Commercial paper verwijst naar kortlopende, ongedekte schulden die door bedrijven worden gebruikt voor dagelijkse uitgaven, en is een cruciaal onderdeel van de financiële infrastructuur.
  • Het oorspronkelijke CPFF werd in 2010 gesloten, maar werd in maart 2020 teruggebracht als reactie op de pandemie van COVID19, een economische crisis.

Inzicht in de financieringsfaciliteit voor handelspapier 

De Commercial Paper Funding Facility (CPFF) verschafte liquiditeit aan Amerikaanse emittenten van bij de CPFF geregistreerd handelspapier. Dit kan ook worden gezien als een liquiditeits- achtervang voor deze geregistreerde emittenten van commercial paper.

Dit werd mogelijk gemaakt door een Special Purpose Vehicle (SPV) dat wordt gefinancierd door de Federal Reserve Bank of New York. Een SPV is een entiteit op afstand van faillissementen, dat wil zeggen een specifiek, geïsoleerd deel van een bedrijfsgroep waarvan het mogelijke faillissement zo min mogelijk impact zou hebben op de grotere bedrijfsentiteit. Deze bedrijfsstrategie wordt gebruikt als een manier om activa te isoleren of te beveiligen en wordt vaak buiten de balans opgenomen.

Amerikaanse emittenten van handelspapier moesten zich ten minste twee werkdagen voorafgaand aan het gebruik van de SPV van het CPFF tegen een vergoeding registreren. Op het moment van registratie bepaalde de New York Fed de maximale waarde van commercial paper die de emittent aan de SPV kan verkopen.

Het CPFF ging voor het eerst in werking in oktober 2008. De Federal Reserve Bank of New York sloot het CPFF in februari 2010.

Doel en doel van de financieringsfaciliteit voor handelspapier

Het belangrijkste doel van de Federal Reserve bij de oprichting van het CPFF was om Amerikaanse emittenten van commercial paper te voorzien van deze liquiditeits-achtervang, om de liquiditeit op de markten voor kortetermijnfinanciering te vergroten. Dit zou op zijn beurt een grotere beschikbaarheid en toegankelijkheid van krediet voor bedrijven en particulieren mogelijk maken. Op het moment dat het CPFF werd opgericht, stond de commercial paper-markt onder aanzienlijke druk omdat beleggers, waaronder geldmarktfondsen, aarzelden om commercial paper te kopen, vooral met een langere looptijd, aangezien deze investeerders al kampten met liquiditeitsdruk. Het CPFF was bedoeld om de liquiditeit van de commercial paper-markt te verbeteren.

Het CPFF diende als een platform waarmee de Federal Reserve Bank of New York de aankoop van hoog aangeschreven handelspapier kon financieren, zowel ongedekt als door activa gedekt. Deze aankopen zouden worden gedaan bij in aanmerking komende emittenten versus in aanmerking komende primary dealers.

Dankzij het CPFF konden financiële tussenpersonen leningen voor individuele klanten en bedrijven goedkeuren. De SPV die door de CPFF wordt gebruikt, koopt en houdt drie maanden ongedekt handelspapier en door activa gedekt handelspapier tegen een gereduceerd tarief tot de vervaldatum. De Federal Reserve Bank of New York werd terugbetaald naarmate de vervallende activa van commercial paper vervielen.

De reactie van COVI19 CPFF

Als reactie op de economische gevolgen van de COVID19-pandemie kende de commercial paper-markt opnieuw onrust. Het nieuwe CPFF beperkt zijn bezit van een bepaalde uitgevende instelling tot het maximale bedrag aan handelspapier uitgedrukt in Amerikaanse dollars dat op een willekeurige dag van die uitgevende instelling uitstond tussen 16 maart 2019 en 16 maart 2020. De prijs aangeboden door het CPFF wanneer het doen van aankopen zal een rendement opleveren dat gelijk is aan de huidige 3-maands  overnight index swap (OIS) -rente  plus 200 basispunten.

Emittenten moeten vooraf een aanvraag indienen om hun commercial paper in aanmerking te laten komen voor aankoop door de CPFF en moeten een facilitaire vergoeding van 10 basispunten betalen over het maximale bedrag van haar papier dat deze SPV mag bezitten. De CPFF zal na 17 maart 2021 stoppen met het kopen van handelspapier, tenzij de Fed haar activiteiten uitbreidt. De New York Fed blijft de CPFF financieren totdat haar activa  rijpen.