Dividendkortingsmodel – DDM

Wat is het model voor dividendkorting?

Het dividendkortingsmodel (DDM) is een kwantitatieve methode die wordt gebruikt voor het voorspellen van de prijs van de aandelen van een bedrijf op basis van de theorie dat de huidige prijs de som waard is van al zijn toekomstige dividendbetalingen wanneer deze wordt verdisconteerd naar hun huidige waarde. Het probeert de reële waarde van een aandeel te berekenen, ongeacht de heersende marktomstandigheden, en houdt rekening met de dividenduitbetalingsfactoren en het verwachte marktrendement. Als de waarde verkregen van de DDM hoger is dan de huidige handelsprijs van aandelen, dan is het aandeel ondergewaardeerd en komt het in aanmerking voor een aankoop, en vice versa.

Inzicht in de DDM

Een bedrijf produceert goederen of biedt diensten aan om winst te maken. De cashflow die uit dergelijke bedrijfsactiviteiten wordt verdiend, bepaalt de winst, die wordt weerspiegeld in de aandelenkoersen van het bedrijf. Bedrijven betalen ook dividenduitkeringen aan aandeelhouders, die meestal afkomstig zijn uit bedrijfswinsten. Het DDM-model is gebaseerd op de theorie dat de waarde van een bedrijf de huidige waarde is van de som van al zijn toekomstige dividendbetalingen.

Tijdswaarde van geld

Stel je voor dat je $ 100 aan je vriend hebt gegeven als een renteloze lening. Na enige tijd ga je naar hem toe om je geleende geld op te halen. Je vriend geeft je twee opties:

1. Neem nu uw $ 100
2. Neem je $ 100 na een jaar

De meeste mensen zullen voor de eerste keuze kiezen. Als u het geld nu aanneemt, kunt u het op een bank storten. Als de bank een nominale rente betaalt, bijvoorbeeld 5 procent, dan groeit uw geld na een jaar tot $ 105. Het zal beter zijn dan de tweede optie, waarbij je na een jaar $ 100 van je vriend krijgt. Wiskundig,

Het bovenstaande voorbeeld geeft de tijdswaarde van geld aan, die kan worden samengevat als ‘De waarde van geld is afhankelijk van de tijd’. Als u het op een andere manier bekijkt, kunt u, als u de toekomstige waarde van een actief of een vordering kent, de huidige waarde ervan berekenen door hetzelfde rentemodel te gebruiken.

De vergelijking herschikken,

Present Value=Future Value(1+interest rate%)\ begin {uitgelijnd} & \ textbf {Huidige waarde} = \ frac {\ textbf {Toekomstige waarde}} {\ mathbf {(1+ \ textbf {rente} \%)}} \ end {uitgelijnd}​Huidige waarde=(1+interestrate  %)

In wezen kan, gegeven twee factoren, de derde worden berekend.

Het dividendkortingsmodel maakt gebruik van dit principe. Het neemt de verwachte waarde van de kasstromen die een bedrijf in de toekomst zal genereren en berekent de netto contante waarde (NPV) op basis van het concept van de tijdswaarde van geld (TVM). In wezen is de DDM gebaseerd op het nemen van de som van alle toekomstige dividenden die naar verwachting door het bedrijf zullen worden betaald en het berekenen van de huidige waarde met behulp van een nettorentefactor (ook wel disconteringsvoet genoemd).

Verwachte dividenden

Het schatten van de toekomstige dividenden van een bedrijf kan een complexe taak zijn. Analisten en beleggers kunnen bepaalde aannames doen, of proberen trends te identificeren op basis van eerdere dividendbetalingsgeschiedenis om toekomstige dividenden te schatten.

Men kan aannemen dat het bedrijf een vast groeipercentage van dividenden heeft tot in de eeuwigheid, wat verwijst naar een constante stroom van identieke kasstromen gedurende een oneindige hoeveelheid tijd zonder einddatum. Als een bedrijf dit jaar bijvoorbeeld een dividend van $ 1 per aandeel heeft betaald en naar verwachting een groeipercentage van 5 procent voor dividenduitkering zal handhaven, wordt het dividend voor volgend jaar verwacht $ 1,05.

Als u echter een bepaalde trend opmerkt – zoals een bedrijf dat de afgelopen vier jaar dividendbetalingen heeft gedaan van $ 2,00, $ 2,50, $ 3,00 en $ 3,50 – dan kan worden aangenomen dat de uitkering voor dit jaar $ 4,00 is. Zo’n verwacht dividend wordt wiskundig weergegeven door (D).

Disconteringsfactor

Aandeelhouders die hun geld in aandelen beleggen, nemen een risico, aangezien hun gekochte aandelen in waarde kunnen dalen. Tegen dit risico verwachten ze een rendement / compensatie. Net als een huisbaas die zijn eigendom verhuurt, treden de aandeleninvesteerders op als geldschieters aan het bedrijf en verwachten ze een bepaald rendement. De kosten van eigen vermogen van een bedrijf vertegenwoordigen de compensatie die de markt en investeerders eisen in ruil voor het bezit van het actief en het dragen van het eigendomsrisico. Dit rendement wordt weergegeven door (r) en kan worden geschat met behulp van het  Capital Asset Pricing Model (CAPM) of het Dividend Growth Model. Dit rendement kan echter alleen worden gerealiseerd wanneer een belegger zijn aandelen verkoopt. Het vereiste rendement kan variëren als gevolg van de discretie van de investeerder.

Bedrijven die dividend uitkeren, doen dit tegen een bepaald jaarlijks tarief, dat wordt weergegeven door (g). Het rendement minus het dividendgroeipercentage (r – g) vertegenwoordigt de effectieve disconteringsfactor voor het dividend van een bedrijf. Het dividend wordt uitgekeerd en gerealiseerd door de aandeelhouders. Het dividendgroeipercentage kan worden geschat door het rendement op het eigen vermogen (ROE) te vermenigvuldigen met de  retentieratio  (de laatste is het tegenovergestelde van de dividenduitkeringsratio). Aangezien het dividend afkomstig is van de inkomsten die door het bedrijf worden gegenereerd, kan het idealiter niet hoger zijn dan de inkomsten. Het rendement op de totale aandelen moet hoger zijn dan het groeitempo van dividenden voor toekomstige jaren, anders kan het model niet standhouden en leiden tot resultaten met negatieve aandelenkoersen die in werkelijkheid niet mogelijk zijn.

DDM-formule

Op basis van het verwachte dividend per aandeel en de netto disconteringsfactor, wordt de formule voor het waarderen van een aandeel met behulp van het dividendkortingsmodel wiskundig weergegeven als:

Aangezien de variabelen die in de formule worden gebruikt, het dividend per aandeel, de netto disconteringsvoet (vertegenwoordigd door het vereiste rendement of de kosten van eigen vermogen en de verwachte dividendgroei) omvatten, zijn er bepaalde veronderstellingen.

Aangezien dividenden en het groeipercentage ervan de belangrijkste input zijn voor de formule, wordt aangenomen dat de DDM alleen van toepassing is op bedrijven die reguliere dividenden uitkeren. Het kan echter nog steeds worden toegepast op aandelen die geen dividend uitkeren door aannames te doen over welk dividend ze anders zouden hebben betaald.

DDM-variaties

De DDM kent veel variaties die verschillen in complexiteit. Hoewel niet nauwkeurig voor de meeste bedrijven, gaat de eenvoudigste iteratie van het dividendkortingsmodel uit van een nulgroei van het dividend, in welk geval de waarde van de aandelen de waarde van het dividend is gedeeld door het verwachte rendement.

De meest gebruikelijke en eenvoudige berekening van een DDM staat bekend als het Gordon-groeimodel (GGM), dat uitgaat van een stabiele dividendgroei en in de jaren zestig werd genoemd naar de Amerikaanse econoom Myron J. Gordon.  Dit model gaat uit van een stabiele groei van de dividenden jaar na jaar. Om de prijs te bepalen van een aandeel dat dividend uitkeert, houdt de GGM rekening met drie variabelen:

D=the estimated value of next year’s dividendr=the company’s cost of capital equityg=the constant growth rate for dividends, in perpetuity\ begin {uitgelijnd} & D = \ text {de geschatte waarde van het dividend van volgend jaar} \\ & r = \ text {de kosten van het eigen vermogen van het bedrijf} \\ & g = \ text {het constante groeipercentage voor dividenden, voor altijd} \ einde {uitgelijnd}​D=de geschatte waarde van het dividend van volgend jaarr=de kosten van het eigen vermogen van het bedrijfg=het constante groeipercentage voor dividenden, voor altijd​

Met behulp van deze variabelen is de vergelijking voor de GGM:

Een derde variant bestaat als het  supernormale dividendgroeimodel  , dat rekening houdt met een periode van hoge groei gevolgd door een lagere, constante groeiperiode. Tijdens de periode van hoge groei kan men elk dividendbedrag terugnemen naar de huidige periode. Voor de constante groeiperiode volgen de berekeningen het GGM-model. Al deze berekende factoren worden opgeteld om tot een aandelenkoers te komen.

Voorbeelden van de DDM

Stel dat bedrijf X dit jaar een dividend van $ 1,80 per aandeel heeft uitgekeerd. Het bedrijf verwacht dat de dividenden eeuwig zullen groeien met 5 procent per jaar, en de kosten van het eigen vermogen van het bedrijf zijn 7%. Het dividend van $ 1,80 is het dividend voor dit jaar en moet worden aangepast met het groeipercentage om D 1 te vinden, het geschatte dividend voor volgend jaar. Deze berekening is: D 1  = D 0  x (1 + g) = $ 1,80 x (1 + 5%) = $ 1,89. Vervolgens, met behulp van de GGM, blijkt de prijs per aandeel van bedrijf X D (1) / (r – g) = $ 1,89 / (7% – 5%) = $ 94,50 te zijn.

Een blik op de geschiedenis van dividendbetalingen van de toonaangevende Amerikaanse retailer Walmart Inc. ( vereist rendement van 5% heeft. Met een geschat dividend van $ 2,12 aan het begin van 2019, zou de belegger het dividendkortingsmodel gebruiken om een ​​waarde per aandeel van $ 2,12 / (0,05 – 0,02) = $ 70,67 te berekenen.

Tekortkomingen van de DDM

Hoewel de GGM-methode van DDM veel wordt gebruikt, heeft deze twee bekende tekortkomingen. Het model gaat uit van een constante groei van het dividend voor altijd. Deze aanname is over het algemeen veilig voor zeer volwassen bedrijven met een gevestigde geschiedenis van regelmatige dividendbetalingen. DDM is echter misschien niet het beste model om nieuwere bedrijven te waarderen met fluctuerende dividendgroei of helemaal geen dividend. Op dergelijke bedrijven kan men nog steeds de DDM gebruiken, maar met steeds meer aannames neemt de precisie af.

Het tweede probleem met de DDM is dat de uitvoer erg gevoelig is voor de invoer. Als in het bovenstaande voorbeeld van Bedrijf X bijvoorbeeld het dividendgroeipercentage met 10 procent wordt verlaagd tot 4,5 procent, is de resulterende aandelenkoers $ 75,24, wat een daling van meer dan 20 procent is ten opzichte van de eerder berekende prijs van $ 94,50.

Het model faalt ook wanneer bedrijven mogelijk een lager rendement (r) hebben in vergelijking met de dividendgroei (g). Dit kan gebeuren wanneer een bedrijf dividenden blijft uitkeren, zelfs als het verlies of relatief lagere inkomsten lijdt.

DDM gebruiken voor investeringen

Alle DDM-varianten, met name de GGM, laten toe om een ​​aandeel exclusief de huidige marktomstandigheden te waarderen. Het helpt ook bij het maken van directe vergelijkingen tussen bedrijven, zelfs als ze tot verschillende industriële sectoren behoren.

Beleggers die geloven in het onderliggende principe dat de huidige intrinsieke waarde van een aandeel een weergave is van hun contante waarde van de toekomstige dividendbetalingen, kunnen deze gebruiken om overgekochte of oververkochte aandelen te identificeren. Als de berekende waarde hoger komt te liggen dan de huidige marktprijs van een aandeel, duidt dit op een koopmogelijkheid, aangezien het aandeel wordt verhandeld onder de reële waarde volgens DDM.

Er moet echter worden opgemerkt dat DDM een ander kwantitatief instrument is dat beschikbaar is in het grote universum van instrumenten voor voorraadwaardering. Net als elke andere waarderingsmethode die wordt gebruikt om de intrinsieke waarde van een aandeel te bepalen, kan men DDM gebruiken naast de verschillende andere veelgebruikte methoden voor voorraadwaardering. Omdat het veel aannames en voorspellingen vereist, is het misschien niet de enige beste manier om investeringsbeslissingen te baseren.