24 juni 2021 11:49
Het evalueren van het rendement van een investering zonder rekening te houden met het genomen risico biedt weinig inzicht in hoe een effect of portefeuille werkelijk heeft gepresteerd. Elk effect heeft een vereist rendement, zoals gespecificeerd door het Capital Asset Pricing Model (CAPM).
De Jensen-index, of alfa, helpt beleggers te bepalen hoeveel het gerealiseerde rendement van een portefeuille verschilt van het rendement dat het had moeten behalen. Dit artikel geeft een dieper begrip van alfa en de praktische toepassing ervan.
Belangrijkste leerpunten
- Alpha verwijst naar extra rendement behaald op een investering boven het benchmarkrendement.
- Actieve portefeuillemanagers proberen alfa te genereren in gediversifieerde portefeuilles, waarbij diversificatie bedoeld is om onsystematisch risico te elimineren.
- Omdat alfa de prestatie van een portefeuille ten opzichte van een benchmark vertegenwoordigt, wordt het vaak beschouwd als de waarde die een portefeuillebeheerder toevoegt aan of aftrekt van het rendement van een fonds.
- Jensen’s alpha houdt rekening met het Capital Asset Pricing Model (CAPM) en omvat een voor risico gecorrigeerde component in de berekening.
Alpha gedefinieerd
De alfa wordt berekend in relatie tot het prijsmodel voor kapitaalgoederen. De CAPM-vergelijking wordt gebruikt om het vereiste rendement van een investering te identificeren; het wordt vaak gebruikt om gerealiseerde prestaties voor een gediversifieerde portefeuille te evalueren. Omdat wordt aangenomen dat de portefeuille die wordt geëvalueerd een gediversifieerde portefeuille is (wat betekent dat het niet- systematische risico is geëlimineerd), en omdat de belangrijkste bron van risico van een gediversifieerde portefeuille het marktrisico (of systematisch risico ) is, is bèta een geschikte maatstaf voor dat risico. Alpha wordt gebruikt om te bepalen in hoeverre het gerealiseerde rendement van de portefeuille varieert van het vereiste rendement, zoals bepaald door CAPM. De formule voor alpha wordt als volgt uitgedrukt:
α = Rp – [Rf + (Rm – Rf) β]
Waar:
Wat meet Alpha?
Alpha meet risicopremies in termen van bèta (β); daarom wordt aangenomen dat de portefeuille die wordt geëvalueerd, risicovrije rente voor elk tijdsinterval dat tijdens de opgegeven periode wordt gemeten. Als u bijvoorbeeld de fondsbeheerders meet over een periode van vijf jaar met behulp van jaarlijkse intervallen, moet u de jaarlijkse rendementen van het fonds minus de rendementen van de risicovrije activa (dwz Amerikaans schatkistpapier of risicovrije activa van één jaar) onderzoeken. voor elk jaar, en relateren dit aan het jaarlijkse rendement van de marktportefeuille minus dezelfde risicovrije rente.
Deze berekeningsmethode staat in contrast met zowel de Treynor als Sharpe maatstaven doordat beide het gemiddelde rendement voor de totale periode onderzoeken voor alle variabelen, waaronder de portefeuille, de markt en risicovrije activa.
Alpha is een goede prestatiemaatstaf die het gerealiseerde rendement vergelijkt met het rendement dat behaald had moeten worden voor het door de belegger gedragen risico. Technisch gezien is het een factor die de prestatie vertegenwoordigt die afwijkt van de bèta van een portefeuille, en die een maatstaf is voor de prestatie van de manager. Het is bijvoorbeeld onvoldoende voor een belegger om het succes of falen van een beleggingsfonds te beschouwen door alleen naar het rendement te kijken. De relevantere vraag is deze: was de prestatie van de manager voldoende om het genomen risico te rechtvaardigen om het genoemde rendement te behalen?
De resultaten toepassen
Een positieve alfa geeft aan dat de portefeuillebeheerder beter presteerde dan verwacht op basis van het risico dat de beheerder met het fonds nam, gemeten aan de hand van de bèta van het fonds. Een negatieve alfa betekent dat de beheerder het eigenlijk slechter deed dan hij had moeten geven aan het vereiste rendement van de portefeuille. De regressieresultaten bestrijken meestal een periode tussen 36 en 60 maanden.
Met de Jensen-index kunnen de prestaties van portefeuillebeheerders ten opzichte van elkaar of ten opzichte van de markt zelf worden vergeleken. Bij het toepassen van alpha is het belangrijk om fondsen binnen dezelfde activaklasse te vergelijken. Het is zinloos om fondsen van de ene activaklasse (dwz large-capgroei) te vergelijken met een fonds van een andere activaklasse (dwz opkomende markten), omdat u in wezen appels en peren met elkaar vergelijkt.
De onderstaande grafiek geeft een goed vergelijkend voorbeeld van alfa, of “extra rendement”. Beleggers kunnen zowel alfa als bèta gebruiken om de prestaties van een manager te beoordelen.
De cijfers in Tabel 1 geven aan dat, op risicogecorrigeerde basis, de Fidelity Large Cap Growth de beste resultaten opleverde van de vermelde fondsen. De driejaars alpha van 4 overtrof die van zijn leeftijdsgenoten in de kleine steekproef hierboven.
Het is belangrijk op te merken dat niet alleen vergelijkingen tussen dezelfde activaklasse passend zijn, maar ook de juiste benchmark moet worden overwogen. De benchmark die het meest wordt gebruikt om de markt te meten, is de S&P 500 aandelenindex, die dient als een maatstaf voor ‘de markt’.
Sommige portefeuilles en onderlinge fondsen bevatten echter activaklassen met kenmerken die niet nauwkeurig te vergelijken zijn met de S&P 500, zoals obligatiefondsen, sectorfondsen, onroerend goed, enz. Daarom is de S&P 500 mogelijk niet de geschikte benchmark om te gebruiken in dat geval. De alfaberekening zou dus de relatieve benchmark voor die activaklasse moeten omvatten.
Het komt neer op
De prestaties van de portefeuille omvatten zowel rendement als risico. De Jensen-index, of alfa, geeft ons een redelijk niveau van managerprestaties. Aan de hand van de resultaten kunnen we bepalen of de manager een meerwaarde of zelfs een meerwaarde heeft op risicogewogen basis. Als dat het geval is, helpt het ons ook om te bepalen of de vergoeding van de manager gerechtvaardigd was bij het beoordelen van de resultaten. Investeringsfondsen kopen (of zelfs houden) zonder deze overweging is als het kopen van een auto om u van punt A naar punt B te brengen zonder de brandstofefficiëntie te evalueren.