Esoterische schuld
Wat is een esoterische schuld?
Esoterische schuld verwijst naar schuldinstrumenten en andere investeringen (esoterische activa genoemd) die zijn gestructureerd op een manier die maar weinig mensen volledig begrijpen. Esoterische schuld is complex en kan een product zijn van securitisatie, of gewoon ontstaan door een complexe financieringsregeling. Als zodanig kan de prijsstelling van deze effecten worden betwist of lijkt deze bekend te zijn bij relatief weinig marktdeelnemers. Bovendien kan de structuur van deze instrumenten leiden tot bedrieglijk aantrekkelijke risico / rendementsprofielen ten opzichte van andere beleggingen wanneer de instrumenten naar behoren functioneren, maar kan ook leiden tot illiquiditeit en prijsstellingsproblemen wanneer markten worden verstoord.
Belangrijkste leerpunten
- Esoterische schuld verwijst naar schulden of andere financiële instrumenten met een complexe structuur die goed wordt begrepen door slechts een paar mensen met gespecialiseerde kennis.
- Vanwege hun ondoorgrondelijkheid kunnen de ware aard van hun reële waarde en hun risico-rendementsprofiel onbekend of misleidend zijn voor marktdeelnemers.
- Verkeerde prijzen en inadequaat risicobeheer van deze posities hebben daarom geleid tot financiële crises en grote verliezen wanneer estoterische investeringen niet presteren zoals geadverteerd.
- Esoterische schuld ontstaat vaak door het proces van securitisatie of in de vorm van derivatencontracten.
Esoterische schuld begrijpen
Esoterische schuld kan verwijzen naar een reeks schuldinvesteringen. Sommige zijn gebaseerd op onderpand dat geen traditionele basis is om obligaties of andere schuldbewijzen aan te bieden, waaronder zaken als patenten, vergoedingen, licentieovereenkomsten enzovoort. Anderen bieden complexe betalingsvoorwaarden aan het uitgevende bedrijf. Pay-in-kind toggle notes zijn bijvoorbeeld schuldbewijzen waarmee een bedrijf kan wisselen tussen twee opties: de ene is om de rentebetaling te doen, de andere is om extra schulden aan te gaan ten opzichte van de effectenhouder. Deze beleggingen brengen hogere risico’s met zich mee en bieden daarom hogere opbrengsten dan gewone obligaties of zelfs junk-obligaties. Ze brengen ook de extra liquiditeitskwesties met zich mee, aangezien de markt voor complexe instrumenten in de beste tijden dun is en in perioden van onzekerheid volledig kan verdwijnen.
Een veelvoorkomend type esoterische schuld zijn pass-through-effecten: pools van individuele activa. Een servicebemiddelaar int de maandelijkse betalingen van emittenten en maakt deze, na aftrek van een vergoeding, over aan de houders van de doorgeefwaarde. Door hypotheek gedekte effecten (MBS) zijn een bekend voorbeeld van doorgeefeffecten. Zij ontlenen hun waarde aan onbetaalde hypotheken, waarbij de eigenaar van de zekerheid uitkeringen ontvangt op basis van een gedeeltelijke aanspraak op de uitkeringen die door de verschillende debiteuren worden gedaan. Meerdere hypotheken worden samen verpakt en vormen een pool, waardoor het risico over meerdere leningen wordt gespreid. Sommige hypotheekbezitters zullen echter waarschijnlijk hun huis herfinancieren of verkopen, wat betekent dat hun leningen vervroegd zullen worden afbetaald. Anderen kunnen hun lening in gebreke blijven. Deze onbekenden leiden tot esoterische prijsmodellen die kunnen variëren tussen en tussen tegenpartijen op deze markt.
Veilingrente-effecten zijn een ander voorbeeld van een esoterisch schuldinstrument dat sinds de financiële crisis van 2008 effectief is stilgelegd.
Esoterische schuld en de financiële crisis
De financiële crisis van 2008-2009 heeft de wereldeconomie laten kennismaken met enkele van de risico’s die inherent zijn aan het hebben van te veel esoterische schulden en te veel esoterische investeringen in het algemeen. Gedurende deze tijd stroomde het krediet zo vrijelijk dat veel bedrijven en externe emittenten innovatieve en fantasierijke schuldinstrumenten creëerden die waren toegesneden op wat een bepaalde belegger maar wilde. De belangrijkste drijfveer was natuurlijk om veel geld te verdienen aan vergoedingen en te voorzien in de financieringsbehoeften van sommige wanhopige bedrijven, in plaats van als een gunst voor investeerders.
Toen de kredietmarkt vastliep doordat bedrijven worstelden om hun bezit aan door hypotheek gedekte effecten en kredietverzuimswaps nauwkeurig te waarderen, werd de excentrieke esoterische schuld als te complex beschouwd om er zelfs maar last van te hebben. Dus hoewel er een langzaam en pijnlijk proces was dat er uiteindelijk toe leidde dat de onrustige MBS werd geprijsd en vervolgens werd verplaatst, bevroor de markt voor esoterische schulden volledig. Zonder nauwkeurige prijsinformatie waren er weinig kopers om investeerders te helpen esoterische schulden van hun balans te halen. Dit deed de effectenmarkt met veilingrente omlaag, die ooit als iets riskanter werd beschouwd dan de geldmarkt. De SEC stapte op dat specifieke dossier in om schikkingen af te dwingen wegens onjuiste openbaarmaking van risico’s, maar niet alle vormen van esoterische schuld kregen dezelfde behandeling.
Interessant genoeg begon de esoterische schuld weer op te duiken kort nadat de financiële crisis overging in de grote recessie. Uitgehongerd naar rendement, waren beleggers opnieuw bereid om complexiteits- en liquiditeitsrisico op zich te nemen voor een beter rendement. Hoewel deze gecompliceerde instrumenten in goede tijden misschien aantrekkelijker zijn dan gewone schulden, kunnen ze voor enorme problemen zorgen wanneer de kredietmarkten krap worden.