Hoe veroorzaken activabellen recessies?
De zeepbellen op de activaprijzen zijn verantwoordelijk voor enkele van de meest verwoestende recessies, waaronder die waarmee de Verenigde Staten in haar geschiedenis te maken hebben gehad. De zeepbel op de aandelenmarkt van de jaren twintig, de internetzeepbel van de jaren negentig en de vastgoedzeepbel van de jaren 2000 waren activabubbels, gevolgd door scherpe economische neergangen. Activabubbels zijn vooral verwoestend voor particulieren en bedrijven die te laat investeren, dus kort voordat de zeepbel barst. In dit opzicht vertonen zeepbellen in activaprijzen een gelijkenis met Ponzi- of piramide-zwendel. De onvermijdelijke ineenstorting van activabubbels vernietigt het nettovermogen van investeerders en zorgt ervoor dat blootgestelde bedrijven failliet gaan, wat mogelijk een cascade van schulddeflatie en financiële paniek veroorzaakt die zich naar andere delen van de economie kan verspreiden, wat resulteert in een periode van hogere werkloosheid en lagere productie die kenmerkt een recessie.
Belangrijkste leerpunten
- Activabubbels ontstaan wanneer de marktprijzen in een bepaalde sector in de loop van de tijd stijgen en veel hoger worden verhandeld dan de fundamentals suggereren.
- Uitbreiding van het aanbod van geld en krediet in een economie levert de nodige brandstof voor bellen.
- Technologische factoren, prikkels die worden gecreëerd door overheidsbeleid en de specifieke historische omstandigheden rond een bepaalde zeepbel helpen om te bepalen welke activaklassen en bedrijfstakken de focus van een zeepbel vormen.
- Marktpsychologie en emoties zoals hebzucht en kudde-instincten zouden de bubbel verder vergroten.
- Wanneer bellen uiteindelijk knappen, hebben ze de neiging om economische pijn in hun kielzog achter te laten, inclusief recessie of zelfs depressie.
Hoe activabellen tot een recessie kunnen leiden
Een activabubbel ontstaat wanneer de prijs van een activum, zoals aandelen, obligaties, onroerend goed of grondstoffen, snel stijgt zonder onderliggende fundamentele factoren, zoals een even snel stijgende vraag, om de prijspiek te rechtvaardigen.
Het is normaal om prijzen in de loop van de tijd te zien stijgen en dalen naarmate kopers en verkopers in een reeks opeenvolgende transacties een evenwicht ontdekken en in de loop van de tijd dichterbij komen. Het is normaal om te zien dat prijzen de prijzen die worden geïmpliceerd door de fundamentele vraag en aanbod overschrijden (en onderschrijden) naarmate dit proces vordert, en dit kan en is gemakkelijk aangetoond door economen in gecontroleerde experimenten en klassikale oefeningen.
Prijsopsporing
De prijzen stijgen en dalen normaal gesproken op elke markt, maar ze neigen in de loop van de tijd naar de fundamentele waarde van de verhandelde goederen of activa.
Op de werkelijke markten kunnen de prijzen in feite altijd boven of onder de impliciete evenwichtsprijs op een bepaald moment in de tijd liggen, aangezien de grondbeginselen van vraag en aanbod zelf in de loop van de tijd veranderen terwijl het prijsontdekkingsproces gelijktijdig in beweging is. Er is echter altijd een tendens dat prijzen in de loop van de tijd de impliciete evenwichtsprijs nastreven of bewegen naarmate marktdeelnemers ervaring en informatie opdoen over marktfundamenten en de afgelopen reeks prijzen.
Wat een zeepbel anders maakt, is dat de prijzen voor een bepaalde klasse van activa of goederen de impliciete marktevenwichtsprijs overschrijden en aanhoudend hoog blijven en zelfs blijven stijgen in plaats van corrigeren in de richting van de verwachte evenwichtsprijzen. Dit gebeurt vanwege een toename van het aanbod van geld en krediet dat naar die markt stroomt, waardoor kopers de mogelijkheid krijgen om steeds hogere prijzen te blijven bieden.
Activaprijsbellen
In een zeepbel van activaprijzen houdt nieuw geld dat op de markt komt de prijzen veel hoger dan de fundamentele waarde van de onderliggende activa die wordt geïmpliceerd door eenvoudige vraag en aanbod.
Wanneer een centrale bank of een andere monetaire autoriteit het aanbod van geld en krediet in een economie uitbreidt, komen de nieuwe geldeenheden altijd de economie binnen op een specifiek tijdstip en in de handen van specifieke marktdeelnemers, en verspreiden ze zich vervolgens geleidelijk naarmate de nieuw geld wisselt in opeenvolgende transacties van eigenaar. Dit zorgt er in de loop van de tijd voor dat de meeste of alle prijzen zich naar boven aanpassen, in het bekende proces van prijsinflatie, maar dit gebeurt niet onmiddellijk voor alle prijzen.
Vroege ontvangers van het nieuwe geld kunnen dus prijzen bieden voor de activa en goederen die ze kopen voordat de prijzen in de rest van de economie stijgen. Dit maakt deel uit van het economische fenomeen dat bekend staat als een Cantillon-effect. Wanneer de koopactiviteit op de markt gericht is op een specifieke activaklasse van activa of economische goederen door de omstandigheden van de tijd, dan stijgen de relatieve prijzen van die activa in vergelijking met andere goederen in de economie. Dit is wat een zeepbel voor activaprijzen oplevert. De prijzen van deze activa weerspiegelen niet langer alleen de reële voorwaarden van vraag en aanbod in vergelijking met alle andere goederen in de economie, maar worden hoger gedreven door het Cantillon-effect van het nieuwe geld dat de economie binnenkomt.
Richard Cantillon
Richard Cantillon was een 18e-eeuwse econoom en investeerder die deelnam aan en later schreef over zeepbellen in activaprijzen en de effecten van monetaire expansie.
Net als een sneeuwbal voedt een zeepbel zich met zichzelf. Wanneer een activaprijs begint te stijgen met een koers die aanzienlijk hoger is dan de bredere markt, springen opportunistische investeerders en speculanten in en bieden de prijs nog meer op. Dit leidt tot verdere speculatie en verdere prijsstijgingen die niet worden ondersteund door marktfundamentals. De verwachting van toekomstige prijsstijging in de zeepbelactiva zelf drijft kopers ertoe om hogere biedprijzen te bieden. De resulterende stroom van investeringsdollars in het actief duwt de prijs naar nog meer opgeblazen niveaus.
Het echte probleem begint wanneer de activabubbel zo snel oploopt dat gewone mensen, in feite de laatste ontvangers van het nieuw gecreëerde geld, naar beneden sijpelt naar hun loon en bedrijfsinkomen, van wie velen weinig tot geen ervaring hebben met investeren, let op en besluit dat ook zij kunnen profiteren van stijgende prijzen. Op dit punt zijn de prijzen in de hele economie al begonnen te stijgen, aangezien het nieuwe geld zich door de economie heeft verspreid om de zakken van deze gewone mensen te bereiken. Omdat het nu door de economie circuleert, heeft het nieuwe geld niet langer de kracht om de relatieve prijzen van de zeepbelactiva te blijven opdrijven in vergelijking met andere goederen en activa.
De vroege ontvangers van het nieuwe geld verkopen aan de laatkomers en realiseren buitensporige winsten. Deze late kopers realiseren echter weinig of geen winst omdat de prijsbubbel afslaat bij gebrek aan nieuw geld. De prijszeepbel is niet langer houdbaar zonder extra injecties van nieuw geld (of krediet) door de centrale bank of de monetaire autoriteit.
De bubbel begint dan leeg te lopen. Andere prijzen in de economie stijgen om de relatieve prijzen van de zeepbelactiva te normaliseren, temperen en er komt geen nieuw geld de economie binnen om nog meer zeepbelprijsstijgingen aan te wakkeren, die beide ook de verwachtingen van een toekomstige stijging van de zeepbelprijs temperen. Late kopers zijn teleurgesteld over matige winsten en het speculatieve optimisme dat de stijging van de zeepbel versterkte, keert nu om. Bubble prijzen beginnen terug te vallen in de richting van de prijzen die worden geïmpliceerd door marktfundamentals.
De centrale bank of een andere monetaire autoriteit kan op dit punt proberen de zeepbel verder op te blazen door meer nieuw geld te injecteren, en het hierboven beschreven proces te herhalen, of kan na een aanhoudende periode van monetaire injecties en zeepbelinflatie de injectie van nieuw geld aan de consumentenprijs en de looninflatie naar beneden halen. Soms helpt een echte economische schok, zoals een piek in de olieprijzen, bij het terugdringen van de geldinjecties.
Wanneer de stroom van nieuw geld stopt, of zelfs aanzienlijk vertraagt, kan dit de activabubbel doen barsten. Dit zorgt ervoor dat de prijzen plotseling dalen en grote schade aanrichten aan laatkomers in het spel, van wie de meesten een groot percentage van hun investeringen verliezen. Het uiteenspatten van de zeepbel is ook de uiteindelijke realisatie van het Cantillon-effect, niet alleen een verandering in de relatieve prijzen op papier tijdens de opkomst van de zeepbel, maar een grootschalige overdracht van reële rijkdom en inkomen van de laatkomers naar de vroege ontvangers. van het nieuw gecreëerde geld dat de bubbel begon.
Herverdeling van rijkdom
Deze herverdeling van rijkdom en inkomen van late investeerders naar de vroege ontvangers van nieuw gecreëerd geld en krediet die op de begane grond binnenkwamen, maakt de vorming en ineenstorting van zeepbellen van activaprijzen heel erg als een piramide- of Ponzi-plan.
Wanneer dit proces wordt aangedreven door geld in zijn moderne vorm van een fiat-valuta, meestal gemaakt van fractioneel reservekrediet gecreëerd door de centrale bank en het banksysteem, dan leidt het uiteenspatten van de zeepbel niet alleen tot verliezen voor de op dat moment huidige houders van de zeepbelactiva., maar het kan ook leiden tot een proces van schulddeflatie dat zich verder uitbreidt dan degenen die rechtstreeks aan de zeepbelactiva zijn blootgesteld, maar ook naar alle andere debiteuren. Dit betekent dat elke voldoende grote zeepbel de hele economie in een recessie kan doen crashen onder de juiste monetaire voorwaarden.
Historische voorbeelden van activabellen
De grootste zeepbellen in de recente geschiedenis werden gevolgd door diepe recessies. Het omgekeerde is evenzeer waar: de grootste en meest spraakmakende economische crises in de VS werden voorafgegaan door zeepbellen. Hoewel de correlatie tussen activabubbels en recessies onweerlegbaar is, debatteren economen over de kracht van de oorzaak-gevolg-relatie.
Velen beweren dat andere economische factoren kunnen bijdragen aan recessies, of dat elke recessie zo uniek is dat algemene oorzaken niet echt kunnen worden geïdentificeerd. Sommige economen betwisten zelfs het bestaan van zeepbellen, en beweren dat grote reële economische schokken de economie van tijd tot tijd willekeurig in een recessie stoten, onafhankelijk van financiële factoren, dat prijsbellen en crashes gewoon de optimale marktreactie zijn op veranderende echte fundamentals. Er bestaat echter een bredere overeenkomst dat het uiteenspatten van een zeepbel in elk van de volgende economische recessies op zijn minst een rol heeft gespeeld.
The 1920 Stock Market Bubble / The Great Depression
De jaren twintig begonnen met een diepe maar korte recessie die plaats maakte voor een langdurige periode van economische expansie. Weelderige rijkdom, zoals afgebeeld in “The Great Gatsby” van F. Scott Fitzgerald, werd een Amerikaanse steunpilaar tijdens de Roaring Twenties. De zeepbel begon toen de Fed de kredietvereisten versoepelde en de rentetarieven verlaagde in de tweede helft van 1921 tot 1922, in de hoop het lenen te stimuleren, de geldhoeveelheid te vergroten en de economie te stimuleren. Het werkte, maar te goed. Consumenten en bedrijven begonnen meer schulden dan ooit te nemen. Tegen het midden van het decennium was er nog eens $ 500 miljoen in omloop in vergelijking met vijf jaar eerder. Het gemakkelijke geldbeleid van de Fed strekte zich uit gedurende het grootste deel van de jaren 1920 en de aandelenkoersen stegen enorm als gevolg van het nieuwe geld dat via het banksysteem de economie binnenstroomde.
De Roaring 20’s
De gestage uitbreiding van het aanbod van geld en krediet in de jaren ’20 zorgde voor een enorme zeepbel in aandelenkoersen. De wijdverbreide acceptatie van de telefoon en de verschuiving van een meerderheid van de landelijke naar een meerderheid van de stedelijke bevolking vergrootten de aantrekkingskracht van meer geavanceerde spaar- en investeringsstrategieën zoals aandelenbezit in vergelijking met traditioneel populaire spaarrekeningen en levensverzekeringen.
Het overschot van de jaren twintig was leuk zolang het duurde, maar verre van duurzaam. In 1929 begonnen scheuren in de gevel te verschijnen. Het probleem was dat de schuld te veel van de extravagantie van het decennium had aangewakkerd. De investeerders, het grote publiek en de banken werden uiteindelijk sceptisch dat de voortdurende verlenging van nieuw krediet voor altijd zou kunnen doorgaan, en begonnen te bezuinigen om zichzelf te beschermen tegen de uiteindelijke speculatieve verliezen. Slimme investeerders, degenen die waren afgestemd op het idee dat de goede tijden bijna ten einde waren, begonnen winst te nemen. Ze legden hun winsten vast, anticiperend op een komende marktdaling.
Het duurde niet lang voordat er een massale uitverkoop plaatsvond. Mensen en bedrijven begonnen hun geld in zo’n tempo op te nemen dat de banken niet over het beschikbare kapitaal beschikten om aan de verzoeken te voldoen. Schulddeflatie begon ondanks pogingen van de Fed om opnieuw op te blazen. De snel verslechterende situatie culmineerde in de crash van 1929, die getuige was van het faillissement van verschillende grote banken als gevolg van bankruns.
De crash veroorzaakte het begin van de Grote Depressie, nog steeds bekend als de ergste economische crisis in de moderne Amerikaanse geschiedenis. Hoewel de officiële jaren van de depressie van 1929 tot 1939 liepen, kreeg de economie op lange termijn pas weer voet aan de grond totdat de Tweede Wereldoorlog in 1945 eindigde.
De Dot-Com Bubble uit de jaren 90 / Recessie in het begin van de jaren 2000
In het jaar 1990 bestonden de woorden internet, web en online niet eens in het gangbare lexicon. In 1999 domineerden ze de economie. De Nasdaq-index, die voornamelijk op technologie gebaseerde aandelen volgt, zweefde begin jaren negentig onder de 500. Tegen de eeuwwisseling was het gestegen tot voorbij de 5.000.
In 1995 begon de Fed het monetaire beleid te versoepelen om de overheid te steunen bij het redden van de houders van Mexicaanse obligaties in reactie op de Mexicaanse schuldencrisis. De groei van de Amerikaanse M2 geldhoeveelheid versnelde snel van minder dan 1% per jaar tot meer dan 5% toen de Fed nieuwe reserves in het banksysteem begon te injecteren, met een piek van meer dan 8% begin 1999. Het nieuwe liquide krediet dat de Fed aan de economie toevoegde begon te stromen naar de opkomende technologiesector. Toen de Fed de rente vanaf 1995 verlaagde, begon de Nasdaq echt te stijgen, lanceerde Netscape zijn beursgang en begon de dot-com-zeepbel.
Markthype
De hype van nieuwe technologieën kan de stroom van nieuwe geldinvesteringen aantrekken die tot een bubbel leiden.
Het internet heeft de manier waarop de wereld leeft en zaken doet veranderd. Veel robuuste bedrijven zijn gelanceerd tijdens de dot-com-bubbel, zoals Google, Yahoo en Amazon. Het aantal van deze bedrijven verkleinde echter het aantal fly-by-night-bedrijven zonder langetermijnvisie, zonder innovatie en vaak helemaal geen product. Omdat investeerders werden meegesleurd in dotcom-manie, trokken deze bedrijven nog steeds miljoenen investeringsdollars aan, en velen slaagden er zelfs in om openbaar te worden zonder ooit een product op de markt te brengen.
Toen de loon- en consumentenprijsdruk toenam te midden van een vloed van liquiditeit die bedoeld was om de teleurstellende effecten van de Y2K-bug te bestrijden, begon de Fed begin 2000 de groei van de geldhoeveelheid terug te schroeven en de rentetarieven te verhogen. van de tech-boom.
Een uitverkoop in de Nasdaq in maart 2000 betekende het einde van de dotcom-zeepbel. De recessie die volgde was relatief oppervlakkig voor de economie in het algemeen, maar verwoestend voor de tech-industrie. In de Bay Area in Californië, de thuishaven van het technisch zware Silicon Valley, bereikten de werkloosheidscijfers het hoogste niveau in decennia.
De vastgoedbel van de jaren 2000 / The Great Recession
Veel factoren kwamen samen om de vastgoedzeepbel uit de jaren 2000 te produceren. De grootste waren de monetaire expansie die leidde tot lage rentetarieven en aanzienlijk versoepelde kredietvoorwaarden. De Fed verlaagde haar streefrentetarief tot opeenvolgende historische dieptepunten van 2000 tot medio 2004 en de geldhoeveelheid van M2 groeide met gemiddeld 6,5% per jaar. Het federale huisvestingsbeleid onder de algemene noemer van de “Ownership Society”, verdedigd door president Bush, hielp het nieuw gecreëerde krediet in de woningsector te drijven, en deregulering van de financiële sector maakte de vermenigvuldiging mogelijk van exotische nieuwe woningkredietproducten en kredietderivaten op basis daarvan.
Overheidsbeleid
Overheidsbeleid dat economische tendensen tracht vorm te geven, zal bijna ongetwijfeld richting geven aan de groei van zeepbellen in aanwezigheid van de uitbreiding van geld en krediet.
Terwijl de huiskoorts zich verspreidde als een door droogte aangewakkerde brand, begonnen kredietverstrekkers, vooral die in de risicovolle arena die bekend staat als subprime, met elkaar te concurreren over wie de normen het meest kon versoepelen en de meest risicovolle kopers kon aantrekken. Een leningproduct dat het beste het niveau van waanzin belichaamt dat werd bereikt door subprime-geldschieters in het midden van de jaren 2000 is de NINJA-lening; er was geen inkomen, geen baan of activumverificatie vereist voor goedkeuring.
Gedurende een groot deel van de jaren 2000 was het krijgen van een hypotheek gemakkelijker dan het krijgen van goedkeuring om een appartement te huren. Als gevolg hiervan steeg de vraag naar onroerend goed. Makelaars in onroerend goed, aannemers, bankiers en hypotheekmakelaars speelden in het overschot en verdienden net zo gemakkelijk stapels geld als de Masters of the Universe uit de jaren tachtig in Tom Wolfe’s ‘Bonfire of the Vanities’.
Zoals je zou verwachten, was een zeepbel die grotendeels werd aangewakkerd door de praktijk om honderdduizenden dollars uit te lenen aan mensen die niet konden bewijzen dat ze bezittingen of zelfs banen hadden, onhoudbaar. In bepaalde delen van het land, zoals Florida en Las Vegas, begonnen de huizenprijzen al in 2006 te dalen. In 2008 verkeerde het hele land in een volledige economische crisis. Grote banken, waaronder de legendarische Lehman Brothers, werden insolvent als gevolg van het vastleggen van te veel geld in effecten die werden gedekt door de eerder genoemde subprime-hypotheken. Huizenprijzen kelderden in sommige gebieden met meer dan 50%. De resulterende Grote Recessie zou markten over de hele wereld doen crashen, vele miljoenen werkloos maken en de structuur van de economie permanent hervormen.