Hoe monetair beleid uw beleggingen beïnvloedt

Centrale banken kunnen in bijzonder moeilijke tijden ook hun toevlucht nemen tot onconventionele monetaire beleidsinstrumenten. In de nasleep van de wereldwijde kredietcrisis van 2008-2009 werd de Federal Reserve gedwongen om de korte rente bijna nul te houden om de Amerikaanse economie te stimuleren. Toen deze strategie niet het gewenste effect had, gebruikte de Federal Reserve opeenvolgende rondes van kwantitatieve versoepeling (QE), waarbij langerlopende door hypotheek gedekte effecten rechtstreeks van financiële instellingen werden gekocht. Dit beleid zette neerwaartse druk op de rentetarieven op langere termijn en pompte honderden miljarden dollars in de Amerikaanse economie.

Accommodatief monetair beleid

In periodes van accommoderend beleid herstellen aandelen doorgaans sterk. Zo bereikten de Dow Jones Industrial Average en de S&P 500 destijds recordhoogtes in de eerste helft van 2013. Dit gebeurde een paar maanden nadat de arbeidsmarkt substantieel verbeterde. Dit expansieve beleid van het kopen van marktactiva, gecombineerd met zeer lage rentetarieven, stimuleerde de aandelenkoersen omdat beleggers gemakkelijker konden lenen – net als de bedrijven waarin ze investeerden, die in staat waren hun productie uit te breiden tegen lage relatieve kosten.

Met lage rentetarieven, trendmatige trend van obligatierendementen en hun omgekeerde relatie met obligatiekoersen betekent dat de meeste vastrentende instrumenten aanzienlijke koerswinsten boeken. De rente op Amerikaanse staatsobligaties was in het voorjaar van 2020 op een laagterecord, waarbij 10-jaars staatsobligaties minder dan 0,90 procent opleverden en 30-jaars schatkistpapier ongeveer 1,25 procent. De vraag naar een hoger rendement in deze omgeving met een laag rendement leidde tot veel bieden op bedrijfsobligaties, waardoor hun rendementen ook naar nieuwe dieptepunten werden gestuurd, en tal van bedrijven in staat werden gesteld obligaties uit te geven met recordlaagse coupons. Dit uitgangspunt is echter alleen geldig zolang beleggers erop kunnen vertrouwen dat de inflatie onder controle is. Als het beleid te lang accommoderend is, kan de bezorgdheid over de inflatie obligaties fors doen dalen naarmate de rente zich aanpast aan de hogere inflatieverwachtingen.

Dit is hoe sommige andere activa het gemiddeld doen als het monetaire beleid soepel is:

• Contant geld is niet koning tijdens periodes van accommoderend beleid, aangezien beleggers hun geld liever overal inzetten dan het in deposito’s te parkeren die een minimaal rendement opleveren. Lage rentetarieven maken sparen minder aantrekkelijk voor spaarders.
• Vastgoed doet het meestal goed bij lage rentetarieven, aangezien huiseigenaren en investeerders zullen profiteren van lage hypotheekrentes om eigendommen te kopen. Het is algemeen bekend dat het lage niveau van de Amerikaanse reële rente 2001-04 instrumenteel bij het stimuleren van de natie vastgoed was bubble die piekte in 2006-07.
• Grondstoffen zijn bij uitstek de ‘risicovolle activa’, en ze hebben de neiging om te waarderen tijdens periodes van accommoderend beleid om een ​​aantal redenen. De risicobereidheid wordt aangewakkerd door de lage rentetarieven, de fysieke vraag is robuust wanneer economieën sterk groeien, en ongewoon lage rentetarieven kunnen ertoe leiden dat de bezorgdheid over de inflatie onder de oppervlakte sijpelt.
• De impact op valuta’s in dergelijke tijden is moeilijker vast te stellen, hoewel het logisch zou zijn om te verwachten dat de valuta van een land met een accommoderend beleid in waarde zal dalen ten opzichte van zijn tegenhangers. Maar wat als de meeste valuta’s een lage rente hebben, zoals in 2013 het geval was? De impact op valuta’s hangt dan af van de omvang van de monetaire stimuleringsmaatregelen, evenals van de economische vooruitzichten voor een specifiek land. Een voorbeeld van het eerste is te zien in de prestatie van de Japanse yen, die in de eerste helft van 2013 scherp daalde ten opzichte van de meeste grote valuta’s. De valuta daalde naarmate de speculatie toenam dat de Bank of Japan het monetaire beleid zou blijven versoepelen. Het deed dit in april en beloofde de monetaire basis van het land tegen 2014 te verdubbelen in een ongekende beweging. De onverwachte kracht van de Amerikaanse dollar, ook in de eerste helft van 2013, toont het effect van de economische vooruitzichten op een valuta aan. De greenback herstelde zich ten opzichte van praktisch elke valuta, aangezien significante verbeteringen in huisvesting en werkgelegenheid de wereldwijde vraag naar Amerikaanse financiële activa aanwakkeren.

Beperkend monetair beleid

Het tegenovergestelde is meestal waar wanneer de centrale bank een restrictief of strak monetair beleid voert. Dit zal worden gebruikt wanneer de economische groei robuust is en er een reëel risico bestaat op een op hol geslagen inflatie. Het verhogen van de rente maakt lenen duurder en zet een rem op de snelle groei om deze onder controle te houden. Laten we eens kijken hoe verschillende activa presteren in dit soort omgevingen:

• Aandelen presteren slechter tijdens perioden van krap monetair beleid, aangezien hogere rentetarieven de risicobereidheid beperken en het relatief duur maken om effecten op marge te kopen. Er is echter doorgaans een aanzienlijke vertraging tussen het moment waarop een centrale bank begint met het verkrappen van het monetaire beleid en het moment waarop aandelen een piek bereiken. Terwijl de Federal Reserve bijvoorbeeld in juni 2003 begon met het verhogen van de korte rente, bereikten Amerikaanse aandelen pas in oktober 2007, bijna 3,5 jaar later, een piek. Dit vertragingseffect wordt toegeschreven aan het vertrouwen van beleggers dat de economie sterk genoeg groeide om de bedrijfswinsten de impact van hogere rentetarieven in de vroege stadia van verkrapping op te vangen.
• Hogere korte rentetarieven zijn een groot nadeel voor obligaties, omdat de vraag van beleggers naar hogere opbrengsten hun prijzen naar beneden stuurt. Obligaties leden in 1994 op een van hun slechtste bearmarkten, toen de Federal Reserve haar belangrijkste federale fondsrente verhoogde van 3% aan het begin van het jaar tot 5,5% aan het einde van het jaar.
• Cash doet het doorgaans goed tijdens krappe monetairbeleidsperioden, aangezien hogere depositotarieven consumenten ertoe aanzetten te sparen in plaats van uit te geven. Kortlopende deposito’s hebben over het algemeen de voorkeur tijdens dergelijke perioden om te profiteren van stijgende rentetarieven.
• Zoals te verwachten valt, huizenbubbel vanaf 2006. Dit werd grotendeels versneld door een sterke stijging van de variabele hypotheekrentetarieven, waarbij de Federal Funds-rente werd gevolgd, die steeg van 2,25% begin 2005 tot 5,25% eind 2006. De Federal Reserve versnelde de Federal Funds-rente niet minder dan 12 keer over deze periode van twee jaar, in stappen van 25 basispunten.
• Grondstoffen worden op dezelfde manier verhandeld als aandelen tijdens perioden van krap beleid, waarbij ze hun opwaartse momentum behouden in de eerste fase van verkrapping en later scherp dalen, aangezien hogere rentetarieven erin slagen de economie te vertragen.
• Hogere rentetarieven, of zelfs het vooruitzicht van hogere rentetarieven, hebben over het algemeen de neiging om de nationale munteenheid te stimuleren. De Canadese dollar, bijvoorbeeld, werd tussen 2010 en 2012 gedurende een groot deel van de tijd op of boven de pariteit verhandeld met de Amerikaanse dollar, aangezien Canada de enige G-7 natie bleef die in deze periode een verkrappende voorkeur voor haar monetair beleid bleef behouden. De valuta daalde echter in 2013 ten opzichte van de greenback toen duidelijk werd dat de Canadese economie op weg was naar een periode van langzamere groei dan de VS, wat leidde tot de verwachting dat de Bank of Canada gedwongen zou zijn haar verkrapping te laten varen.

Portfolio positionering

Beleggers kunnen hun rendement verhogen door risicotolerantie en beleggingshorizon belangrijke bepalende factoren zijn bij het nemen van beslissingen over dergelijke bewegingen.