Asset-Backed (ABS) versus Mortgage-Backed Securities (MBS): wat is het verschil?
Door activa gedekte effecten (ABS) versus door hypotheek gedekte effecten (MBS): een overzicht
Door activa gedekte effecten (ABS) en door hypotheek gedekte effecten (MBS) zijn twee van de belangrijkste soorten activaklassen binnen de vastrentende sector.1 MBS wordt gecreëerd door het poolen van hypotheken die aan geïnteresseerde beleggers worden verkocht, terwijl ABS wordt gecreëerd door het poolen van niet-hypotheekactiva. Deze effecten worden meestal gedekt door creditcardvorderingen, hypotheekleningen, studieleningen en autoleningen. De ABS-markt is ontwikkeld in de jaren tachtig en is steeds belangrijker geworden voor de Amerikaanse schuldmarkt. Ondanks hun schijnbare overeenkomsten vertonen de twee soorten activa belangrijke verschillen.
De structuur van dit soort effecten is gebaseerd op drie partijen: de verkoper, de uitgever en de belegger. Verkopers zijn de bedrijven die leningen genereren voor verkoop aan emittenten en optreden als beheerder, die de hoofdsom en rentebetalingen van leners innen. ABS en MBS komen ten goede aan verkopers omdat ze van de balans kunnen worden verwijderd, waardoor verkopers extra financiering kunnen verwerven.
Emittenten kopen leningen van verkopers en bundelen ze samen om ABS of MBS vrij te geven aan investeerders, en kunnen een derde partij of een Special Purpose Vehicle (SPV) zijn. Beleggers van ABS en MBS zijn doorgaans institutionele beleggers die ABS en MBS gebruiken om hogere opbrengsten te behalen dan staatsobligaties en om te zorgen voor diversificatie.
Belangrijkste leerpunten
- Asset-backed securities (ABS) worden gecreëerd door niet-hypotheekactiva, zoals studieleningen, samen te bundelen. Door hypotheken gedekte effecten (MBS) worden gevormd door hypotheken samen te voegen.
- ABS en MBS komen ten goede aan verkopers omdat ze van de balans kunnen worden verwijderd, waardoor verkopers extra financiering kunnen verwerven.
- Zowel ABS als MBS hebben risico’s voor vervroegde aflossing, hoewel deze vooral uitgesproken zijn voor MBS.
- ABS hebben ook kredietrisico, waarbij ze gebruikmaken van senior-ondergeschikte structuren (krediettranching genoemd) om het risico aan te pakken.
- Het waarderen van ABS en MBS kan met verschillende methoden worden gedaan, waaronder nulvolatiliteit en optie-gecorrigeerde spreads.
Door activa gedekte effecten (ABS)
Er zijn veel soorten ABS, elk met verschillende kenmerken, kasstromen en waarderingen. Hier zijn enkele van de meest voorkomende soorten.
Huisaandelen ABS
Hypotheekleningen lijken sterk op hypotheken, waardoor ABS op eigen vermogen vergelijkbaar is met MBS. Het belangrijkste verschil tussen hypotheekleningen en hypotheken is dat de leners van een hypotheekleningen doorgaans geen goede kredietwaardigheid hebben, waardoor ze geen hypotheek konden ontvangen. Daarom moeten beleggers de kredietwaardigheid van leners herzien bij het analyseren van door leningen gedekte ABS met eigen vermogen.
ABS met automatische lening
Autoleningen zijn soorten aflossende activa, en daarom omvatten de kasstromen van een autolening-ABS de maandelijkse rente, aflossing van de hoofdsom en vooruitbetaling. Het risico van vooruitbetaling voor een autolening-ABS is veel lager in vergelijking met een ABS-lening of MBS-lening. Vooruitbetaling gebeurt alleen als de lener extra geld heeft om de lening te betalen.
Herfinanciering is zeldzaam wanneer de rente daalt, omdat auto’s sneller afgeschreven worden dan het saldo van de lening, waardoor de onderpandwaarde van de auto lager is dan het openstaande saldo. De saldi van deze leningen zijn normaal gesproken klein en leners zullen niet in staat zijn om aanzienlijke bedragen te sparen door herfinanciering tegen een lagere rente, waardoor er weinig stimulans is om te herfinancieren.
Creditcard te ontvangen ABS
Creditcardvorderingen zijn een soort niet-aflossende ABS-activa. Ze hebben geen geplande betalingsbedragen, terwijl nieuwe leningen en wijzigingen kunnen worden toegevoegd aan de samenstelling van de pool. De kasstromen van creditcardvorderingen omvatten rente, aflossingen en jaarlijkse vergoedingen.
Er is meestal een blokkeringsperiode voor creditcardvorderingen waarbij geen hoofdsom wordt betaald. Als de hoofdsom binnen de blokkeringsperiode wordt betaald, worden nieuwe leningen aan het ABS toegevoegd met de hoofdsom die ervoor zorgt dat de pool van creditcardvorderingen ongewijzigd blijft. Na de blokkeringsperiode wordt de hoofdsom doorbetaald aan ABS-investeerders.
Door hypotheek gedekte effecten (MBS)
De meeste door hypotheek gedekte effecten worden uitgegeven door Ginnie Mae (de Government National Mortgage Association), Fannie Mae (de Federal National Mortgage Association) of Freddie Mac (de Federal Home Loan Mortgage Corporation), allemaal door de Amerikaanse overheid gesponsorde ondernemingen.
MBS van Ginnie Mae worden gesteund door het volledige vertrouwen en krediet van de Amerikaanse overheid, die garandeert dat investeerders volledige en tijdige betalingen van hoofdsom en rente ontvangen. Fannie Mae en Freddie Mac MBS daarentegen worden niet gesteund door het volledige vertrouwen en krediet van de Amerikaanse regering, maar hebben allebei de speciale bevoegdheid om indien nodig te lenen van de Amerikaanse schatkist.
Door hypotheek gedekte effecten kunnen worden gekocht bij de meeste full-service beursvennootschappen en sommige discountmakelaars. De minimale investering is doorgaans $ 10.000;er zijn echter enkele MBS-variaties, zoals collateralized hypotheekverplichtingen (CMO’s), die kunnen worden gekocht voor minder dan $ 5.000.7 Beleggers die niet rechtstreeks in een door hypotheek gedekt effect willen beleggen, maar wel blootstelling willen aan de hypotheekmarkt, kunnen exchange-traded funds (ETF’s) overwegen die in door hypotheek gedekte effecten beleggen.
Opmerkelijke ETF’s die in MBS investeren, zijn de iShares MBS ETF (MBB) en de Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS).9 ETF’s worden op gereglementeerde beurzen verhandeld als aandelen en kunnen short worden verkocht en met marge worden gekocht. Net als aandelen fluctueren ETF-prijzen tijdens elke handelssessie als reactie op marktgebeurtenissen en beleggersactiviteiten.
Speciale overwegingen
Zowel ABS als MBS hebben risico’s voor vervroegde aflossing, hoewel deze vooral uitgesproken zijn voor MBS. Risico van vooruitbetaling betekent dat leners meer betalen dan hun vereiste maandelijkse betalingen, waardoor de rente van de lening wordt verlaagd.12 Het risico van vervroegde aflossing kan worden bepaald aan de hand van het huidige en uitgegeven hypotheekrenteverschil, de omzet van woningen en de hypotheekrente.
Als een hypotheekrente bijvoorbeeld begint bij 9%, daalt tot 4%, stijgt tot 10% en vervolgens daalt tot 5%, zouden huiseigenaren hun hypotheek waarschijnlijk herfinancieren de eerste keer dat de rente daalde. Om het risico van vervroegde aflossing aan te pakken, hebben ABS en MBS trancheringsstructuren om het risico op vervroegde aflossing te helpen verdelen. Beleggers kunnen een tranche kiezen op basis van hun eigen voorkeuren en risicotolerantie.
Een bijkomend type risico dat bij ABS betrokken is, is het kredietrisico. ABS heeft een senior-ondergeschikte structuur om met kredietrisico om te gaan, krediettranching genaamd. De ondergeschikte of junior tranches zullen alle verliezen absorberen tot hun waarde voordat senior tranches verliezen beginnen te lijden. Ondergeschikte tranches hebben doorgaans hogere opbrengsten dan senior tranches vanwege het hogere risico dat wordt gelopen.
Door activa en hypotheken gedekte effecten kunnen behoorlijk gecompliceerd zijn in termen van hun structuren, kenmerken en waarderingen. Beleggers hebben toegang tot deze effecten via indices zoals de Amerikaanse ABS-index. Voor degenen die rechtstreeks in ABS of MBS willen investeren, is het absoluut noodzakelijk om grondig onderzoek uit te voeren en uw risicotolerantie af te wegen voordat ze investeringen doen.
ABS versus MBS-voorbeeld
Het is belangrijk om de spreiding en prijsstelling van obligatie-effecten te meten en te weten welk type spread moet worden gebruikt voor verschillende soorten ABS en MBS. Als de effecten geen ingebedde opties hebben, zoals call, put- of bepaalde vooruitbetalingsopties, kan de nulvolatiliteitsspread (Z-spread) als maatstaf worden gebruikt. De Z-spread is de constante spread die ervoor zorgt dat de prijs van een effect gelijk is aan de contante waarde van zijn cashflow wanneer deze wordt toegevoegd aan de spotkoers van elke schatkist.
We kunnen bijvoorbeeld de Z-spread gebruiken om creditcard-ABS en autolening-ABS te meten. Creditcard ABS heeft geen opties, waardoor de Z-spread een passende maatstaf is. Hoewel ABS voor autoleningen vooruitbetalingsopties heeft, worden ze doorgaans niet uitgeoefend, waardoor het mogelijk is om de Z-spread te gebruiken voor metingen.
Als de beveiliging ingebouwde opties heeft, moet de optie-aangepaste spread (OAS) worden gebruikt. De OAS is de spread die is aangepast voor de embedded opties. Om de OAS af te leiden, kan het binominale model worden gebruikt als de kasstromen afhankelijk zijn van de huidige rentetarieven, maar niet van het pad dat heeft geleid tot de huidige rentevoet.
Een andere manier om de OAS af te leiden, is via het Monte Carlo-model, dat moet worden gebruikt wanneer de cashflow van het effect het rentepadafhankelijk is. MBS en Home Equity ABS zijn soorten padafhankelijke rentetariefeffecten waarvoor OAS uit het Monte Carlo-model zou worden gebruikt voor waarderingen. Dit model kan echter behoorlijk complex zijn en moet tijdens het gebruik op nauwkeurigheid worden gecontroleerd.