Basisprincipes van valutawissel
Valutaswaps zijn een essentieel financieel instrument dat wordt gebruikt door banken, multinationals en institutionele beleggers. Hoewel dit soort swaps op dezelfde manier functioneren als renteswaps en aandelenswaps, zijn er enkele belangrijke fundamentele eigenschappen die valutaswaps uniek en dus iets gecompliceerder maken.
Bij een valutaswap zijn twee partijen betrokken die een fictieve hoofdsom met elkaar uitwisselen om blootstelling te verkrijgen aan een gewenste valuta. Na de eerste fictieve uitwisseling worden periodieke kasstromen uitgewisseld in de juiste valuta.
Laten we eerst een stap terug doen om het doel en de functie van een valutaswap volledig te illustreren.
Doel van valutaswaps
Een Amerikaanse multinational (bedrijf A) wil misschien zijn activiteiten uitbreiden naar Brazilië. Tegelijkertijd zoekt een Braziliaans bedrijf (bedrijf B) toegang tot de Amerikaanse markt. Financiële problemen waarmee bedrijf A doorgaans wordt geconfronteerd, zijn het gevolg van de onwil van Braziliaanse banken om leningen te verstrekken aan internationale bedrijven. Om een lening in Brazilië af te sluiten, kan bedrijf A daarom een hoge rente van 10% moeten betalen. Evenzo zal onderneming B op de Amerikaanse markt geen lening met een gunstige rente kunnen krijgen. Het Braziliaanse bedrijf kan mogelijk slechts een krediet van 9% krijgen.
Hoewel de kosten van lenen op de internationale markt onredelijk hoog zijn, hebben beide bedrijven een concurrentievoordeel bij het aangaan van leningen bij hun binnenlandse banken. Bedrijf A zou hypothetisch een lening kunnen afsluiten bij een Amerikaanse bank tegen 4% en bedrijf B kan bij zijn lokale instellingen lenen tegen 5%. De reden voor deze discrepantie in de rentetarieven is te wijten aan de partnerschappen en voortdurende relaties die binnenlandse bedrijven gewoonlijk hebben met hun lokale kredietverlenende autoriteiten.
1:39
De valutaswap instellen
Aan de hand van het bovenstaande voorbeeld, op basis van de concurrentievoordelen van de bedrijven door te lenen op hun thuismarkten, zal bedrijf A het geld lenen dat bedrijf B nodig heeft van een Amerikaanse bank, terwijl bedrijf B het geld leent dat bedrijf A nodig heeft via een Braziliaanse bank. Beide bedrijven hebben effectief een lening afgesloten voor het andere bedrijf. De leningen worden vervolgens omgewisseld. Ervan uitgaande dat de wisselkoers tussen Brazilië (BRL) en de VS (USD) 1,60 BRL / 1,00 USD is en dat beide bedrijven hetzelfde equivalente bedrag aan financiering nodig hebben, ontvangt het Braziliaanse bedrijf $ 100 miljoen van zijn Amerikaanse tegenhanger in ruil voor 160 miljoen Braziliaanse echt, wat betekent dat deze nominale bedragen worden geruild.
Bedrijf A heeft nu het benodigde geld in real, terwijl bedrijf B in het bezit is van USD. Beide bedrijven moeten echter rente over de leningen aan hun respectieve binnenlandse banken betalen in de oorspronkelijk geleende valuta. Hoewel bedrijf B BRL heeft geruild voor USD, moet het nog steeds in werkelijkheid voldoen aan zijn verplichting jegens de Braziliaanse bank. Bedrijf A staat voor een vergelijkbare situatie met zijn binnenlandse bank. Als gevolg hiervan zullen beide bedrijven rentebetalingen ontvangen die gelijk zijn aan de kosten van de andere partij om te lenen. Dit laatste punt vormt de basis van de voordelen die een valutaswap biedt.
Het is denkbaar dat beide bedrijven in hun binnenlandse valuta kunnen lenen en de valutamarkt kunnen betreden, maar er is geen garantie dat het uiteindelijk niet te veel rente zal betalen vanwege wisselkoersschommelingen.
Een andere manier om erover na te denken is dat de twee bedrijven ook kunnen instemmen met een swap die de volgende voorwaarden stelt:
Ten eerste geeft bedrijf A een obligatie uit die tegen een bepaalde rentevoet moet worden betaald. Het kan de obligaties leveren aan een swapbank, die ze vervolgens doorgeeft aan bedrijf B. Bedrijf B wederkerig door een gelijkwaardige obligatie uit te geven (tegen de gegeven contante koersen), levert aan de swapbank en stuurt deze uiteindelijk naar bedrijf A.
Deze fondsen zullen waarschijnlijk worden gebruikt om binnenlandse obligatiehouders (of andere schuldeisers) voor elk bedrijf terug te betalen. Bedrijf B heeft nu een Amerikaans actief (de obligaties) waarover het rente moet betalen. De rentebetalingen gaan naar de swapbank, die deze doorgeeft aan het Amerikaanse bedrijf en vice versa.
Op de vervaldag betaalt elk bedrijf de hoofdsom terug aan de swapbank en ontvangt op zijn beurt de oorspronkelijke hoofdsom. Op deze manier heeft elk bedrijf met succes de buitenlandse fondsen verworven die het wilde, maar tegen lagere rentetarieven en zonder al te veel wisselkoersrisico’s te lopen.
Voordelen van de valutaswap
In plaats van real te lenen tegen 10%, zal bedrijf A moeten voldoen aan de rentebetalingen van 5% die bedrijf B heeft betaald in het kader van zijn overeenkomst met de Braziliaanse banken. Bedrijf A is er effectief in geslaagd om een lening van 10% te vervangen door een lening van 5%. Evenzo hoeft bedrijf B niet langer geld te lenen van Amerikaanse instellingen tegen 9%, maar realiseert het zich de financieringskosten van 4% die zijn swap- tegenpartij oploopt. Onder dit scenario slaagde bedrijf B er zelfs in om zijn schuldenlast met meer dan de helft te verminderen. In plaats van te lenen bij internationale banken, lenen beide bedrijven in eigen land en lenen ze elkaar tegen het lagere tarief. Het onderstaande diagram geeft de algemene kenmerken van de valutaswap weer.
Eenvoudigheidshalve sluit het bovengenoemde voorbeeld de rol van een swapdealer uit, die dient als tussenpersoon voor de valutaswaptransactie. Met de aanwezigheid van de dealer kan de gerealiseerde rentevoet enigszins worden verhoogd als een vorm van provisie aan de tussenpersoon. Doorgaans zijn de spreads op valutaswaps vrij laag en kunnen, afhankelijk van de nominale principals en het type klanten, in de buurt van 10 basispunten liggen. Daarom is de feitelijke rentevoet voor ondernemingen A en B respectievelijk 5,1% en 4,1%, wat nog steeds superieur is aan de aangeboden internationale tarieven.
Overwegingen bij het wisselen van valuta
Er zijn een paar basisoverwegingen die plain vanilla valutaswaps onderscheiden van andere soorten swaps, zoals renteswaps en op rendement gebaseerde swaps. Op valuta gebaseerde instrumenten omvatten een onmiddellijke en terminale uitwisseling van de nominale hoofdsom. In het bovenstaande voorbeeld worden de US $ 100 miljoen en 160 miljoen Braziliaanse real uitgewisseld wanneer het contract wordt gestart. Bij beëindiging worden de fictieve opdrachtgevers teruggestuurd naar de betreffende partij. Onderneming A zou de fictieve hoofdsom in werkelijkheid aan onderneming B moeten teruggeven, en vice versa. De terminalbeurs stelt beide bedrijven echter bloot aan valutarisico, aangezien de wisselkoers kan verschuiven ten opzichte van het oorspronkelijke niveau van 1,60 BRL / 1,00USD.
Bovendien hebben de meeste swaps betrekking op een nettobetaling. Bij een total return swap kan bijvoorbeeld het rendement op een index worden geruild voor het rendement op een bepaald aandeel. Op elke afwikkelingsdatum wordt de terugkeer van de ene partij gesaldeerd met de terugkeer van de andere en wordt slechts één betaling gedaan. Daar de periodieke betalingen in verband met valutaswaps daarentegen niet in dezelfde valuta luiden, worden betalingen niet gesaldeerd. Daarom zijn beide partijen verplicht om in elke vereffeningsperiode betalingen aan de tegenpartij te doen.
Het komt neer op
Valutaswaps zijn over-the-counter derivaten die twee hoofddoelen dienen. Ten eerste kunnen ze worden gebruikt om buitenlandse financieringskosten te minimaliseren. Ten tweede, kunnen ze worden gebruikt als instrumenten voor afdekking van de blootstelling aan wisselkoersrisico. Bedrijven met internationale blootstelling gebruiken deze instrumenten voor het eerste doel, terwijl institutionele beleggers doorgaans valutaswaps implementeren als onderdeel van een alomvattende hedgingstrategie.
Het kan ook duurder zijn om in de VS te lenen dan in een ander land, of omgekeerd. In beide gevallen heeft het binnenlandse bedrijf een concurrentievoordeel bij het aangaan van leningen in het thuisland, omdat de kapitaalkosten lager zijn.