Moet IRR of NPV worden gebruikt bij kapitaalbudgettering?
Bij kapitaalbudgettering zijn er een aantal verschillende benaderingen die kunnen worden gebruikt om een project te evalueren. Elke benadering heeft zijn eigen voor- en nadelen. De meeste managers en leidinggevenden houden van methoden die kijken naar de kapitaalbudgettering en prestaties van een bedrijf, uitgedrukt in percentages in plaats van in dollarcijfers. In deze gevallen geven ze de voorkeur aan het gebruik van IRR of het interne rendement in plaats van de NPV of netto contante waarde. Maar het gebruik van IRR levert mogelijk niet de meest wenselijke resultaten op.
Hier bespreken we de verschillen tussen de twee en wat de ene de voorkeur geeft boven de andere.
Wat is IRR?
IRR staat voor internal rate of return. Bij gebruik schat het de winstgevendheid van potentiële investeringen met behulp van een procentuele waarde in plaats van een bedrag in dollars. Het wordt ook wel het verdisconteerde rendementstarief of het economisch rendement genoemd. Het sluit externe factoren uit, zoals kapitaalkosten en inflatie.
De IRR-methode vereenvoudigt projecten tot een enkel nummer dat het management kan gebruiken om te bepalen of een project al dan niet economisch levensvatbaar is. Een bedrijf wil misschien doorgaan met een project als de IRR wordt berekend als hoger dan het vereiste rendement van het bedrijf of als het een nettowinst vertoont over een bepaalde periode. Aan de andere kant kan een bedrijf een project willen afwijzen als het onder dat tarief of rendement valt of als het een verlies projecteert over een bepaalde periode.
Het resultaat is meestal eenvoudig en daarom wordt het nog steeds veel gebruikt bij het budgetteren van kapitaal. Maar voor elk project met een lange looptijd, met meerdere cashflows tegen verschillende disconteringsvoeten of met onzekere cashflows – in feite voor bijna elk project – is IRR niet altijd een effectieve maatstaf. Dat is waar NPV binnenkomt.
Wat is NPV?
In tegenstelling tot de IRR wordt de NPV of netto contante waarde van een bedrijf uitgedrukt in een dollarcijfer. Het is het verschil tussen de contante waarde van de instroom van kasmiddelen van een bedrijf en de huidige waarde van de uitstroom van kasmiddelen gedurende een bepaalde periode.
NPV schat de toekomstige kasstromen van een bedrijf van het project. Vervolgens worden ze gedisconteerd in contante waardebedragen met behulp van een disconteringsvoet die zowel de kapitaalkosten als het risico van het project weergeeft. De toekomstige positieve kasstromen van de investering worden vervolgens teruggebracht tot één enkel contant waardecijfer. Dit aantal wordt afgetrokken van het aanvankelijke bedrag aan contanten dat nodig is voor de investering. Kortom, de netto contante waarde is het verschil tussen de projectkosten en de inkomsten die het genereert.
De NPV-methode is inherent complex en vereist aannames in elke fase, zoals de disconteringsvoet of de waarschijnlijkheid dat de contante betaling wordt ontvangen.
Problemen met IRR
Hoewel het gebruik van één disconteringsvoet de zaken vereenvoudigt, zijn er een aantal situaties die IRR in de problemen brengen. Als een analist twee projecten evalueert, die beide een gemeenschappelijke disconteringsvoet, voorspelbare kasstromen, gelijke risico’s en een kortere tijdshorizon delen, zal IRR waarschijnlijk werken. De vangst is dat disconteringsvoeten in de loop van de tijd meestal aanzienlijk veranderen. Denk er bijvoorbeeld aan om het rendement op een T-factuur van de afgelopen 20 jaar als disconteringsvoet te gebruiken. Eenjarige T-bills zijn in de afgelopen 20 jaar tussen de 0,1% en 6,4% teruggekomen, dus de discontovoet is duidelijk aan het veranderen.
Zonder wijziging houdt IRR geen rekening met veranderende disconteringsvoeten, dus het is gewoon niet geschikt voor projecten op langere termijn met disconteringspercentages die naar verwachting zullen variëren.
Een ander type project waarvoor een eenvoudige IRR-berekening niet effectief is, is een project met een combinatie van meerdere positieve en negatieve kasstromen. Denk bijvoorbeeld aan een project waarbij de marketingafdeling het merk om de paar jaar opnieuw moet uitvinden om bij te blijven in een trendy markt.
1:30
Het project heeft kasstromen van:
- Jaar 1 = – $ 50.000 (initiële kapitaaluitgave)
- Jaar 2 = $ 115.000 retour
- Jaar 3 = – $ 66.000 aan nieuwe marketingkosten om het uiterlijk van het project te herzien.
In dit geval kan geen enkele IRR worden gebruikt. Bedenk dat IRR de disconteringsvoet of de rente is die nodig is om het project break-even te laten draaien, gegeven de initiële investering. Als de marktomstandigheden in de loop van de jaren veranderen, kan dit project meerdere IRR’s hebben. Met andere woorden, lange projecten met fluctuerende kasstromen en extra kapitaalinvesteringen kunnen meerdere verschillende IRR-waarden hebben.
Een andere situatie die problemen veroorzaakt voor mensen die de IRR-methode prefereren, is wanneer de discontovoet van een project niet bekend is. Om ervoor te zorgen dat de IRR als een geldige manier wordt beschouwd om een project te evalueren, moet deze worden vergeleken met een disconteringsvoet. Als de IRR hoger is dan de disconteringsvoet, is het project haalbaar. Als het hieronder staat, wordt het project als niet uitvoerbaar beschouwd. Als een disconteringsvoet niet bekend is, of om wat voor reden dan ook niet kan worden toegepast op een specifiek project, heeft de IRR een beperkte waarde. In dit soort gevallen is de NPV-methode superieur. Als de NCW van een project hoger is dan nul, wordt het als financieel de moeite waard beschouwd.
NPV gebruiken
Het voordeel van het gebruik van de NPV-methode ten opzichte van IRR met behulp van het bovenstaande voorbeeld is dat NPV zonder problemen meerdere discontovoeten aankan. De cashflow van elk jaar kan afzonderlijk van de andere worden verdisconteerd, waardoor NPV de betere methode is.
De NPV kan worden gebruikt om te bepalen of een investering zoals een project, fusie of overname waarde toevoegt aan een bedrijf. Positieve nettowaarden betekenen dat hun aandeelhouders gelukkig zullen zijn, terwijl negatieve waarden niet zo gunstig zijn.
Het komt neer op
Zowel IRR als NPV kunnen worden gebruikt om te bepalen hoe wenselijk een project zal zijn en of het waarde toevoegt aan het bedrijf. Terwijl de ene een percentage gebruikt, wordt de andere uitgedrukt in een dollarcijfer. Hoewel sommigen liever IRR gebruiken als een maatstaf voor kapitaalbudgettering, brengt het problemen met zich mee omdat het geen rekening houdt met veranderende factoren, zoals verschillende disconteringsvoeten. In deze gevallen zou het voordeliger zijn om de netto contante waarde te gebruiken.