Terugkoop met hefboomwerking
Wat is een terugkoop met hefboomwerking?
Een leveraged inkoop, ook bekend als een leveraged aandelen terug te kopen, is een corporate finance transactie die een bedrijf in staat stelt om terug te kopen deel van haar aandelen met behulp van schuld. Door het aantal uitstaande aandelen te verminderen, vergroot het de respectievelijke aandelen van de resterende eigenaars.
Leveraged inkoop van eigen aandelen hebben soortgelijke effecten op leveraged herkapitalisaties en dividend herkapitalisaties, waarin bedrijven maken gebruik van leverage om een eenmalige uitkering van dividend. Het verschil is dat dividendherkapitalisaties de eigendomsstructuur niet wijzigen.
Belangrijkste leerpunten
- Een terugkoop met hefboomwerking is een financiële transactie waarbij een bedrijf een deel van zijn aandelen terugkoopt door middel van schulden.
- Het proces verhoogt de aandelen van de resterende eigenaars door het aantal uitstaande aandelen te beperken.
- Bedrijven gebruiken soms leveraged buybacks om zichzelf te beschermen tegen vijandige overnames door extra schulden op hun balans te hebben.
- Het doel van dit soort terugkopen is vaker om de winst per aandeel (EPS) te verhogen en andere financiële maatstaven te verbeteren.
Hoe een terugkoop met hefboomwerking werkt
Terugkoop met hefboomwerking zou, theoretisch, geen onmiddellijke impact moeten hebben op de aandelenkoers van een bedrijf, na aftrek van eventuele belastingvoordelen van de nieuwe kapitaalstructuur en hogere rentebetalingen. Maar de extra schuld vormt een stimulans voor het management om meer gedisciplineerd en operationele efficiëntie te verbeteren door middel van kostenbesparingen en downsizing, met het oog op een grotere belangstelling en te voldoen aan hoofdsom betalingen; een rechtvaardiging voor de extreme schuldenlast bij buyouts met hefboomwerking.
Terugkoop met hefboomwerking wordt soms gebruikt door bedrijven met overtollige liquide middelen om hun balansen te onthoofden om overkapitalisatie te voorkomen. Het verhogen van de schuld op de balans kan zorgen haai afweermiddel bescherming tegen vijandige overnames.
Het gebruik van terugkoop met hefboomwerking, met name om de winst per aandeel en andere financiële maatstaven te verbeteren, nam aanzienlijk toe in de nasleep van de financiële crisis van 2008.
Maar vaker wel dan niet, worden leveraged buybacks, net als andere inkoop van aandelen, gewoon gebruikt om de winst per aandeel (EPS), het rendement op het eigen vermogen en de koers / boekwaarde-verhouding te verhogen.
Hefboom terugkoop en winst per aandeel
Het stimuleren van de winst per aandeel door middel van terugkoop met hefboomwerking kan een effectief hulpmiddel zijn voor bedrijven om te gebruiken, maar het duidt niet op een verbetering van de onderliggende prestaties of waarde. Het kan zelfs schade toebrengen aan het bedrijf als financiële engineering ten koste gaat van het niet productief investeren van kapitaal voor de lange termijn. Leidinggevenden zeggen dat er niet genoeg investeringsmogelijkheden zijn. Maar er is duidelijk sprake van een groot belangenconflict, aangezien de beloning van bestuurders in de meeste Amerikaanse bedrijven is gekoppeld aan de winst per aandeel.
Financiële markten hebben bedrijven beloond die terugkoop gebruiken als vervanging voor het verbeteren van de operationele prestaties. Het is dus geen wonder dat terugkopen sinds de wereldwijde financiële crisis een van de favoriete instrumenten van Wall Streets zijn geworden.
Terugkoop is een allegaartje, ze kunnen de winst per aandeel verhogen en andere financiële maatstaven verbeteren, maar ook de kredietwaardigheid van een bedrijf in gevaar brengen.
Tussen 2008 en 2018 hebben bedrijven in de Verenigde Staten meer dan $ 5 biljoen uitgegeven om hun eigen aandelen terug te kopen, of meer dan de helft van hun winst. En voor zulke grote bedrijven, zoals Procter & Gamble, Mondelez en Eli Lilly, was ongeveer 40% van de WPA-groei het resultaat van terugkoop.
Terugkooprendementen met hefboomwerking
Hefboominkoopinkomsten hebben een grote comeback gemaakt in de VS, waar de terugkoop van aandelen sinds 2014 de vrije kasstroom overstijgt. Ze kunnen ook worden gebruikt om te voorkomen dat contanten moeten worden gerepatrieerd en Amerikaanse belastingen moeten worden betaald.
De terugkoopboom heeft het risico voor zowel obligatiehouders als aandeelhouders vergroot. Zelfs bedrijven van beleggingskwaliteit zijn bereid hunkredietwaardigheid op te offerenom het aantal aandelen te verminderen. Zo had McDonald’s, wiens leidinggevenden afhankelijk zijn van EPS-maatstaven als onderdeel van hun prestatieprikkel, zo zwaar geleend om terugkoopacties te financieren dat zijn kredietwaardigheid tussen 2016 en 2018 daalde van A naar BBB.4
Stijgende rentetarieven zouden deze hausse in leveraged buybacks kunnen verstikken. Maar politici ook. Senaatsdemocraten hebben de terugkoopboom sterk bekritiseerd, met het argument dat Securities and Exchange Commission (SEC) hen in 1982 groen licht gaf toen zij regel 10b-18 aannam. Dit beschermt bedrijven tegen beschuldigingen van beursmanipulatie als de terugkoop op een bepaalde dag niet meer bedraagt dan 25% van het gemiddelde dagelijkse handelsvolume van de voorgaande vier weken.