4 manieren om marktprestaties te voorspellen

Er zijn twee prijzen die voor elke belegger van cruciaal belang zijn om te weten: de huidige prijs van de investering die hij bezit of van plan is te bezitten en de toekomstige verkoopprijs. Desondanks bekijken beleggers voortdurend de prijsgeschiedenis in het verleden en gebruiken deze om hun toekomstige investeringsbeslissingen te beïnvloeden. Sommige beleggers kopen geen aandeel of index die te sterk is gestegen, omdat ze aannemen dat er een correctie voor nodig is, terwijl andere beleggers een dalend aandeel vermijden omdat ze vrezen dat deze verder zal verslechteren.

Ondersteunt academisch bewijs dit soort voorspellingen, gebaseerd op recente prijzen? In dit artikel bekijken we vier verschillende visies op de markt en leren we meer over het bijbehorende academische onderzoek dat elke visie ondersteunt. De conclusies zullen u helpen om beter te begrijpen hoe de markt functioneert en misschien enkele van uw eigen vooroordelen wegnemen.

Momentum

‘Vecht niet tegen de tape.’ Deze veel geciteerde wijsheid op de aandelenmarkt waarschuwt beleggers om markttrends niet in de weg te zitten. De veronderstelling is dat de beste gok over marktbewegingen is dat ze in dezelfde richting zullen doorgaan. Dit concept heeft zijn wortels in behavioral finance. Met zoveel aandelen om uit te kiezen, waarom zouden beleggers hun geld dan in een dalend aandeel houden in plaats van een aandeel dat stijgt? Het is klassieke angst en hebzucht.

Studies hebben aangetoond dat de instroom van beleggingsfondsen positief gecorreleerd is met marktrendementen. Momentum speelt een rol bij de beslissing om te investeren en wanneer meer mensen investeren, stijgt de markt, waardoor nog meer mensen worden aangemoedigd om te kopen. Het is een positieve feedbacklus.

Een studie uit 1993 van Narasimhan Jegadeesh en Sheridan Titman, “Returns to Buying Winners and Selling Losers”, suggereert dat individuele aandelen een momentum hebben. Ze ontdekten dat aandelen die de afgelopen maanden goed hebben gepresteerd, hun outperformance volgende maandwaarschijnlijk zullen voortzetten. Het omgekeerde is ook van toepassing: aandelen die slecht hebben gepresteerd, zullen hun slechte prestaties eerder voortzetten.

Deze studie keek echter slechts 3 tot 12 maanden vooruit.  Over langere perioden lijkt het momentumeffect om te keren. Volgens een studie van Werner De Bondt en Richard Thaler uit 1985 getiteld “Reageert de aandelenmarkt overdreven?”Aandelen die het de afgelopen drie tot vijf jaar goed hebben gepresteerd, zullende komende drie tot vijf jaarwaarschijnlijk slechter presteren dan de markt en vice versa.  Dit suggereert dat er iets anders aan de hand is: mean reversion.

Gemiddelde omkering

Ervaren beleggers, die veel ups en downs op de markt hebben meegemaakt, zijn vaak van mening dat de markt in de loop van de tijd zal egaliseren. Historisch gezien ontmoedigen hoge marktprijzen deze beleggers vaak om te investeren, terwijl historisch lage prijzen een kans kunnen zijn.

De neiging van een variabele, zoals een aandelenkoers, om in de loop van de tijd naar een gemiddelde waarde te convergeren, wordt gemiddelde omkering genoemd. Het fenomeen is gevonden in verschillende economische indicatoren, die handig zijn om te weten, waaronder wisselkoersen, groei van het bruto binnenlands product (bbp), rentetarieven en werkloosheid. Een gemiddelde omkering kan ook verantwoordelijk zijn voor de conjunctuurcycli.

De jury is er nog niet uit of de aandelenkoersen terugkeren naar het gemiddelde. Sommige onderzoeken laten een gemiddelde omkering zien in sommige gegevenssets over bepaalde perioden, maar vele andere niet. In 2000 vonden Ronald Balvers, Yangru Wu en Erik Gilliland bijvoorbeeld enig bewijs van een gemiddelde terugval over een lange beleggingshorizon, in de relatieve aandelenindexprijzen van 18 landen. Maar zelfs zij waren niet helemaal overtuigd, zoals ze in hun studie schreven: ‘Een ernstig obstakel bij het detecteren van mean reversion is de afwezigheid van betrouwbare langetermijnreeksen, vooral omdat men denkt dat mean reversion, als die bestaat, traag en traag is. kan alleen worden opgepikt over lange horizonten. “

Gezien het feit dat de academische wereld toegang heeft tot ten minste 80 jaar beursonderzoek, suggereert dit dat als de markt de neiging heeft om terug te draaien, dit een fenomeen is dat zich langzaam en bijna onmerkbaar voordoet, gedurende vele jaren of zelfs decennia.

Martingalen

Een andere mogelijkheid is dat eerdere rendementen er gewoon niet toe doen. In 1965 bestudeerde Paul Samuelson marktrendementen en ontdekte dat prijsontwikkelingen uit het verleden geen effect hadden op toekomstige prijzen en redeneerde dat er in een efficiënte markt geen dergelijk effect zou moeten zijn. Zijn conclusie was dat marktprijzen martingalen zijn.

Een martingaal is een wiskundige reeks waarin de beste voorspelling voor het volgende getal het huidige getal is. Het concept wordt gebruikt in de kansrekening om de resultaten van willekeurige beweging te schatten. Stel dat u $ 50 heeft en alles inzet op een toss. Hoeveel geld heb je na de toss? Je hebt misschien $ 100 of je hebt misschien $ 0 na de toss, maar statistisch gezien is de beste voorspelling $ 50 – je oorspronkelijke startpositie. De voorspelling van je fortuin na de worp is een martingaal.

In voorraad optie prijsstelling, kon beurs rendementen worden aangenomen dat martingalen zijn. Volgens deze theorie hangt de waardering van de optie niet af van de prijsontwikkeling in het verleden of van enige schatting van toekomstige prijsontwikkelingen. De huidige prijs en de geschatte volatiliteit zijn de enige aandelenspecifieke inputs.

Een martingaal waarin het volgende getal waarschijnlijk hoger is, staat bekend als een sub-martingaal. In de populaire literatuur staat deze beweging bekend als een willekeurige wandeling met opwaartse beweging. Deze beschrijving komt overeen met meer dan 80 jaar geschiedenis van de beurskoersen. Ondanks vele omkeringen op korte termijn, is de algemene trend constant hoger geweest.

Als aandelenrendementen in wezen willekeurig zijn, is de beste voorspelling voor de marktprijs van morgen gewoon de prijs van vandaag, plus een zeer kleine stijging. In plaats van zich te concentreren op trends uit het verleden en te zoeken naar een mogelijk momentum of een gemiddelde omkering, zouden beleggers zich in plaats daarvan moeten concentreren op het beheersen van het risico dat inherent is aan hun volatiele beleggingen.

De zoektocht naar waarde

Waardebeleggers kopen aandelen goedkoop en verwachten later beloond te worden. Ze hopen dat een inefficiënte markt de aandelen te laag heeft geprijsd, maar dat de prijs zich in de loop van de tijd zal aanpassen. De vraag is: gebeurt dit en waarom zou een inefficiënte markt deze aanpassing doorvoeren?

Onderzoek suggereert dat deze verkeerde prijsstelling en aanpassing consequent gebeurt, hoewel het zeer weinig bewijs levert waarom het gebeurt.

In 1964 bestudeerde Gene Fama decennia beursgeschiedenis en in samenwerking met Kenneth French ontwikkelde hij het drie-factorenmodel om beurskoersen te verklaren.  De belangrijkste factor bij het verklaren van toekomstige prijsrendementen was dewaardering zoals gemeten aan de hand van de koers / boekwaarde-verhouding (P / B). Aandelen met een lage koers / boekwaarde-verhouding leverden aanzienlijk betere rendementen op dan andere aandelen.

Waarderingsverhoudingen neigen in dezelfde richting te bewegen en in 1977 vond Sanjoy Basu vergelijkbare resultaten voor aandelen met lage koers-winstverhoudingen (P / E).  Sindsdien is hetzelfde effect gevonden in veel andere onderzoeken in tientallen markten.

Studies hebben echter niet verklaard waarom de markt deze “waardeaandelen” consequent verkeerd prijsgeeft en zich later aanpast. Een mogelijke conclusie die zou kunnen worden getrokken, is dat deze aandelen extra risico hebben, waarvoor beleggers extra compensatie eisen voor het nemen van extra risico.

De prijs is de motor van de waarderingsverhoudingen, daarom ondersteunen de bevindingen het idee van een gemiddeld terugkerende aandelenmarkt. Naarmate de prijzen stijgen, worden de waarderingsverhoudingen hoger en als gevolg daarvan zijn de toekomstige voorspelde rendementen lager. De koers-winstverhouding op de markt is in de loop van de tijd echter sterk geschommeld en is nooit een consistent koop- of verkoopsignaal geweest.

Het komt neer op

Zelfs na decennia van studie door de knapste koppen in de financiële wereld, zijn er geen solide antwoorden. Een goede conclusie die kan worden getrokken, is dat er op korte termijn wat momentumeffecten kunnen optreden en op lange termijn een zwak mean-reversion-effect.

De huidige prijs is een belangrijk onderdeel van waarderingsverhoudingen zoals P / B en P / E, waarvan is aangetoond dat ze enige voorspellende kracht hebben voor het toekomstige rendement van een aandeel. Deze ratio’s moeten echter niet worden gezien als specifieke koop- en verkoopsignalen, maar als factoren waarvan is aangetoond dat ze een rol spelen bij het verhogen of verlagen van het verwachte langetermijnrendement.