Beveiligde producten
Wat zijn gesecuritiseerde producten?
Gesecuritiseerde producten verwijzen in grote lijnen naar pools van financiële activa die worden samengebracht om een nieuw effect te creëren, dat vervolgens wordt verdeeld en verkocht aan investeerders. Aangezien de waarde en kasstromen van het nieuwe activum zijn gebaseerd op de onderliggende effecten, kunnen deze investeringen moeilijk te analyseren zijn, maar ze hebben hun voordelen.
Belangrijkste leerpunten
- Gesecuritiseerde producten zijn effecten die zijn samengesteld uit pools van activa die een nieuw effect vormen, dat wordt opgesplitst en verkocht aan beleggers.
- Gesecuritiseerde producten worden gewaardeerd op basis van de kasstromen van de onderliggende activa.
- Hypotheken (residentieel en commercieel), creditcardvorderingen, autoleningen, studieleningen, enz. Kunnen elk worden samengevoegd om securitisaties te creëren.
- Activa die ten grondslag liggen aan een securitisatie worden meestal ondergebracht in een special-purpose vehicle (SPV), dat een aparte entiteit is (voor juridische doeleinden).
- Gesecuritiseerde producten worden gewoonlijk opgesplitst en in afzonderlijke tranches verkocht; elke tranche heeft verschillende kenmerken die aantrekkelijk zijn voor verschillende soorten beleggers.
Hoe gesecuritiseerde producten werken
Securitisatie beschrijft het proces van het bundelen van financiële activa en draaien ze in verhandelbare effecten. In theorie kan elk financieel actief worden gesecuritiseerd, dat wil zeggen dat het kan worden omgezet in een verhandelbaar, vervangbaar item met een geldwaarde. Dit zijn in wezen alle zekerheden. Securitisatie vindt echter meestal plaats met leningen en andere activa die vorderingen genereren , zoals verschillende soorten consumenten- of commerciële schulden. Het kan gaan om het samenvoegen van contractuele schulden, zoals autoleningen en creditcardschuldverplichtingen.
De eerste producten die werden gesecuritiseerd, waren woninghypotheken. Deze werden gevolgd door onder meer commerciële hypotheken, creditcardvorderingen, autoleningen en studieleningen. Obligaties die worden gedekt door woninghypotheken worden gewoonlijk door hypotheken gedekte effecten (MBS) genoemd, en obligaties die worden gedekt door niet-hypotheekgerelateerde financiële activa worden door activa gedekte effecten (ABS) genoemd. Door hypotheek gedekte effecten speelden een centrale rol in de financiële crisis die in 2007 begon.
Het creëren van een gesecuritiseerde obligatie ziet er ongeveer zo uit: een financiële instelling (de “emittent”) met activa die hij wil securitiseren, verkoopt de activa aan een special-purpose vehicle (SPV). Juridisch gezien is de SPV een aparte entiteit van de financiële instelling, maar de SPV bestaat alleen om de activa van de financiële instelling te kopen. Door de activa aan de SPV te verkopen, ontvangt de emittent contanten en verwijdert hij de activa van zijn balans, waardoor de emittent meer financiële flexibiliteit krijgt. De SPV geeft obligaties uit om de aankoop van de activa te financieren; deze obligaties kunnen op de markt worden verhandeld en worden gesecuritiseerde producten genoemd.
Een belangrijk kenmerk van gesecuritiseerde producten is dat ze meestal in tranches worden uitgegeven. Dit betekent dat de grotere deal wordt opgesplitst in kleinere stukjes, die elk verschillende investeringskenmerken hebben. Door het bestaan van verschillende tranches zijn gesecuritiseerde producten aantrekkelijk voor een breed scala aan beleggers, omdat elke belegger de tranche kan kiezen die het beste zijn verlangen naar rendement, cashflow en veiligheid combineert.
Door hypotheek gedekte effecten worden gedekt door hypotheekpools. Door activa gedekte effecten (ABS op creditcard, ABS op autolening, ABS op studielening, enz.) Worden gedekt door andere activa.
Speciale overwegingen
Interne kredietverbetering voor gesecuritiseerde producten verwijst naar waarborgen die in de structuur van het gesecuritiseerde product zelf zijn ingebouwd. Veelvoorkomende vormen van interne kredietverbetering zijn ondergeschiktheid – waarbij tranches met een hoge rating cashflowprioriteit krijgen boven tranches met een lagere rating – en overmatige zekerheden – waarbij het aantal door de SPV uitgegeven obligaties lager is dan de waarde van de activa die de transactie ondersteunen.
Het beoogde effect van elk type interne kredietverbetering is dat cashflowtekorten als gevolg van waardeverliezen van de onderliggende activa geen invloed hebben op de waarde van de veiligste tranches van obligaties. Dit werkt goed, gezien de relatief lage verliezen, maar de waarde van de bescherming is minder zeker als de verliezen op de onderliggende activa aanzienlijk zijn.
Externe kredietverbetering vindt plaats wanneer een derde partij een aanvullende betalingsgarantie voor obligatiehouders biedt. Veel voorkomende vormen van externe kredietverbetering zijn onder meer obligatieverzekeringen door derden, kredietbrieven en bedrijfsgaranties. Het belangrijkste nadeel van externe kredietverbetering is dat de aanvullende bescherming slechts zo goed is als de partij die deze verstrekt. Als de derde-partij-garantsteller financiële problemen ondervindt, kan de waarde van zijn garantie verwaarloosbaar zijn, waardoor de veiligheid van de obligaties afhankelijk blijft van de onderliggende fundamentals van de obligaties.
Voordelen van gesecuritiseerde producten
Net als bij veel andere gebieden van de vastrentende markt, zijn de belangrijkste deelnemers aan de markt voor gesecuritiseerde producten institutionele beleggers. Ondanks deze uitdagingen investeren veel particulieren in gesecuritiseerde producten. Eigenaren van gediversifieerde vastrentende onderlinge fondsen of op de beurs verhandelde fondsen houden vaak indirect gesecuritiseerde producten aan via het bezit van hun fondsen. Sommige individuen kiezen er ook voor om rechtstreeks in gesecuritiseerde producten te beleggen. Er zijn verschillende belangrijke voordelen die securitisatie biedt aan marktdeelnemers en de bredere economie.
Maakt kapitaal vrij, verlaagt tarieven
Securitisatie biedt financiële instellingen een mechanisme om activa van hun balans te verwijderen, waardoor de pool van beschikbaar kapitaal dat kan worden uitgeleend, wordt vergroot. Een uitvloeisel van de toegenomen overvloed aan kapitaal is dat het vereiste tarief voor leningen lager is; lagere rentetarieven bevorderen een grotere economische groei.
Verhoogt de liquiditeit, verlaagt het risico
Deze actie verhoogt de liquiditeit in een verscheidenheid aan voorheen illiquide financiële producten. Door financiële activa te bundelen en te verdelen, is er een grotere mogelijkheid om risico’s te diversifiëren en hebben beleggers meer keuze hoeveel risico ze in hun portefeuilles willen aanhouden.
Biedt winst
Tussenpersonen profiteren door de winst uit de spread, of het verschil, tussen het rentetarief op de onderliggende activa en het tarief dat op de uitgegeven effecten wordt betaald, te behouden. Kopers van gesecuritiseerde producten profiteren van het feit dat deze producten vaak in hoge mate aanpasbaar zijn en een breed scala aan opbrengsten kunnen bieden.
Hoge opbrengst
Veel gesecuritiseerde producten bieden relatief aantrekkelijke opbrengsten. Deze hoge opbrengsten zijn echter niet gratis; in vergelijking met veel andere soorten obligaties is de timing van de kasstromen uit gesecuritiseerde producten relatief onzeker. Deze onzekerheid is de reden waarom beleggers een hoger rendement eisen.
Diversificatie en veiligheid
Als een van de grootste security vastrentende types, gesecuritiseerde producten voor te stellen beleggers in vastrentende waarden met een alternatief voor de overheid, bedrijven, of gemeentelijke obligaties. Er zijn verschillende methoden die financiële tussenpersonen gebruiken om obligaties uit te geven die veiliger zijn dan de activa die ze ondersteunen. De meeste gesecuritiseerde producten hebben een investment-grade rating.
Nadelen om te overwegen
Natuurlijk, ook al zijn de zekerheden terug met materiële activa, is er geen garantie dat de activa hun waarde zullen behouden als een debiteur de betaling staakt. Securitisatie biedt crediteuren een mechanisme om hun daaraan verbonden risico te verlagen door de eigendom van de schuldverplichtingen te verdelen. Maar dat helpt niet veel als de leninghouders in gebreke blijven en er weinig kan worden gerealiseerd door de verkoop van hun activa.
Verschillende effecten – en de tranches van deze effecten – kunnen verschillende risiconiveaus met zich meebrengen en de belegger verschillende opbrengsten bieden. Beleggers moeten ervoor zorgen dat ze de schuld begrijpen die ten grondslag ligt aan het product dat ze kopen.
Toch kan er een gebrek aan transparantie zijn over de onderliggende activa. MBS speelde een giftige en versnellende rol in de financiële crisis van 2007 tot 2009. In de aanloop naar de crisis werd de kwaliteit van de leningen die ten grondslag lagen aan de verkochte producten verkeerd weergegeven. Ook was er misleidende verpakking – in veel gevallen herverpakken – van schulden in verder gesecuritiseerde producten. Inmiddels zijn er aangescherpte regelgeving met betrekking tot deze zekerheden ingevoerd. Nog steeds – waarschuwing emptor – of pas op de koper.
Een ander risico voor de belegger is dat de lener de schuld vervroegd kan aflossen. In het geval van woninghypotheken, als de rente daalt, kunnen ze de schuld herfinancieren. Vervroegde aflossing verlaagt het rendement dat de belegger ontvangt uit rente op de onderliggende notes.