Opeenvolgende Pay CMO
Wat is een sequentiële loon-CMO?
Een sequentiële hypotheekverplichting met onderpand is een gepoolde schuldinstrument waarbij de tranches worden afgeschreven in volgorde van anciënniteit.
Bij een sequentiële betalings-CMO ontvangt elke tranche rentebetalingen zolang de hoofdsom van de tranche niet volledig is afbetaald. De hoofdsombetalingen worden echter uitsluitend ontvangen door de meest senior tranche totdat deze volledig is afbetaald. Zodra de initiële aflossingen zijn stopgezet, ontvangt de volgende meest senior tranche alle aflossingen. De afboeking van tranches gaat door in volgorde van anciënniteit totdat de volledige GMO is afgetrokken. Een opeenvolgende betalings-CMO wordt ook wel een gewone vanille CMO genoemd.
Belangrijkste leerpunten
- Een sequentiële betalings-CMO is een hypotheekverplichting met onderpand waarbij elke tranche wordt afgeschreven in volgorde van anciënniteit of looptijd.
- Opeenvolgende loon-CMO’s zijn het eerste en meest basale type CMO, geïntroduceerd in de jaren tachtig.
- Beleggers met verschillende tijdshorizons of risicoprofielen kunnen een sequentiële betalings-CMO gebruiken om de specifieke tranche te identificeren die het beste werkt voor hun strategie.
Hoe Sequential Pay CMO’s werken
Een hypotheekverplichting met onderpand is een type door een hypotheek gedekt effect dat een pool van hypotheken bevat die zijn gebundeld en als een investering worden verkocht. Georganiseerd naar looptijd en risiconiveau, ontvangen CMO’s kasstromen aangezien leners de hypotheken terugbetalen die als onderpand op deze effecten dienen. CMO’s verdelen op hun beurt hoofdsom- en rentebetalingen aan hun investeerders op basis van vooraf bepaalde regels en overeenkomsten.
CMO’s bestaan uit verschillende tranches of groepen hypotheken, georganiseerd volgens hun risicoprofielen. Als complexe financiële instrumenten hebben tranches doorgaans verschillende hoofdsaldi, rentetarieven, vervaldata en mogelijke wanbetalingen. CMO’s zijn gevoelig voor renteschommelingen en voor veranderingen in economische omstandigheden, zoals executietarieven, herfinancieringspercentages en de tarieven waartegen eigendommen worden verkocht. Elke tranche heeft een andere vervaldatum en omvang en daartegen worden obligaties met maandelijkse coupons uitgegeven. De coupon zorgt voor maandelijkse afbetalingen van de hoofdsom en rente.
Een opeenvolgende betalings-CMO vertegenwoordigt de meest elementaire betalingsstructuur voor een CMO of door hypotheek gedekte effecten (MBS). Opeenvolgende beloning was de oorspronkelijke structuur voor CMO’s toen ze in de jaren tachtig op de markt werden geïntroduceerd. De sequentiële loon-CMO werd doorgaans opgesplitst in A, B, C- en Z-tranches, waarbij de Z-tranche fungeerde als de opbouwtranche. Elke tranche verschilde in looptijd en vanwege de verschillende risiconiveaus in de tijd, bood elke tranche doorgaans een andere couponrente.
Opeenvolgende Pay-CMO’s en beleggersbehoeften
De opeenvolgende betalings-CMO was een zegen voor investeerders en het banksysteem, omdat het banken in staat stelde, door de magie van securitisatie, langlopende hypotheken om te zetten in aantrekkelijke beleggingen met verschillende looptijden en kasstromen. Beleggers met een kortere beleggingshorizon, zoals commerciële banken, zouden obligaties kunnen kopen uit senior tranches om hun beleggingen te beschermen tegen verlengingsrisico.
Beleggers met een langere beleggingshorizon, zoals pensioenfondsen, zouden hun beleggingen kunnen beschermen tegen krimprisico’s door obligaties te kopen uit meer junior tranches. Beleggers die zich bijzonder speels voelden en op zoek waren naar een hoger rendement terwijl ze meer risico namen, konden hun oplossing vinden in de Z-tranche. Naarmate de markt volwassener werd, werden echter nieuwe beloningsstructuren geïntroduceerd om beter aan deze verschillende investeringsvooruitzichten te voldoen.
Verder gaan dan sequentiële loon-CMO’s
CMO’s met opeenvolgende vergoedingen zijn niet langer de standaardstructuur in de CMO-markt. Nu is het veel gebruikelijker om geplande aflossingsklassen (PAC), doelaflossingsklassen (TAC), begeleidende tranches en zelfs gestripte producten te zien, zoals de aflossingsvrije en alleen de hoofdsom.
Deze meer gespecialiseerde structuren sluiten nauw aan bij wat de verschillende groepen beleggers zoeken, waardoor de sequentiële betalings-CMO eruitziet als een al te vereenvoudigde en botte tool voor het structureren van betalingen op gesecuritiseerde hypotheekpools. Dat is helaas het geval voor veel financiële innovaties die in hun tijd revolutionair leken.