Kunnen investeerders de P / E-ratio vertrouwen?

Aanvankelijk gepopulariseerd door de legendarische waarde investeerder Benjamin Graham (één van beurs hebben metrics gefietst in en uit de gratie zo vaak als de  P / E ratio. Koers / winstverhoudingen worden gebruikt om de relatieve aantrekkelijkheid van een potentiële investering te beoordelen op basis van de prijs van de aandelen van een bedrijf ten opzichte van de winst.

Trailing P / E neemt de huidige aandelenkoers gedeeld door de totale winst per aandeel (EPS) over de afgelopen 12 maanden. Forward P / E gebruikt in plaats daarvan de huidige aandelenkoers gedeeld door de verwachte winst per aandeel voor een bepaalde toekomstige periode. De resulterende cijfers kunnen waardevol inzicht geven in de kwaliteit van een investering, maar hoe duidelijk een visie is, staat nog ter discussie. 

Wat gaat er in de P / E-ratio?

De P / E-ratio meet hoe goedkoop de aandelenkoers van een bedrijf wordt gewaardeerd door de huidige aandelenkoers te vergelijken met de winst per aandeel (EPS). Inkomsten zijn synoniem met nettowinst of winst, terwijl EPS wordt berekend door het nettoresultaat te delen door het totale aantal uitstaande aandelen van een bedrijf. Als de EPS stijgt en de aandelenkoers hetzelfde blijft, zal de P / E dalen. Als gevolg hiervan zou het aandeel een goedkopere waardering hebben omdat beleggers meer inkomsten zouden ontvangen in verhouding tot de aandelenkoers van het bedrijf.

Als de aandelenkoers van een bedrijf bijvoorbeeld $ 10 is en de winst per aandeel $ 0,50, heeft het bedrijf een P / E van 20 = ($ 10 / 0,50). Als de winst per aandeel zou stijgen tot $ 0,75 terwijl de aandelen op $ 10 blijven, zou de P / E dalen tot een aantrekkelijkere of conservatievere waardering van 13 = ($ 10 / 0,75).

Het is belangrijk op te merken dat een lagere P / E ook een teken kan zijn van problemen. Als de aandelenkoers van hetzelfde bedrijf daalde tot $ 2 per aandeel terwijl de winst per aandeel daalde tot $ 0,25, zou de P / E dalen tot 8 = ($ 2 / 0,25). Hoewel acht een lagere P / E is, en dus technisch gezien een aantrekkelijkere waardering, is het ook waarschijnlijk dat dit bedrijf met financiële problemen kampt die leiden tot de lagere winst per aandeel en de lage aandelenkoers van $ 2.

Omgekeerd kan een hoge P / E-ratio betekenen dat de aandelenkoers van een bedrijf overgewaardeerd is. De hogere P / E-ratio kan echter ook betekenen dat een bedrijf groeit, waarbij zowel de aandelenkoers als de winst per aandeel stijgen. Een stijging van de P / E-ratio voor een bedrijf zou het gevolg kunnen zijn van verbeterende financiële fundamentals, wat de hogere waardering zou kunnen rechtvaardigen. Of de P / E van een bedrijf een goede waardering vertegenwoordigt, hangt af van hoe die waardering zich verhoudt tot andere bedrijven in dezelfde branche.

Wat is een goede koers-winstverhouding?

In zijn boekSecurity Analysis, dat voor het eerst werd gepubliceerd in 1934, suggereert Graham dat een koers / winstverhouding van 16 “de prijs is die kan worden betaald bij een investeringsaankoop in gewone aandelen.”

Graham vraagt ​​dus: “Betekent dit dat alle bedrijven met een K / W van 16 dezelfde waarde hebben?” Zijn antwoord is: “Nee… Dit betekent niet dat alle gewone aandelen met dezelfde gemiddelde winst dezelfde waarde zouden moeten hebben”, legde Graham uit. “De belegger in gewone aandelen zal terecht een meer liberale waardering toekennen aan diegenen die hun huidige winsten boven het gemiddelde hebben, of waarvan redelijkerwijs mag worden aangenomen dat ze betere vooruitzichten hebben dan gemiddeld.”

Voor Graham waren P / E-ratio’s veelvouden handelen op basis van hun reële of vermeende groeipotentieel. 

Hoe een “goede” koers-winstverhouding in de loop van de tijd is veranderd

Natuurlijk werd deze gematigde bovengrens zo’n 20 jaar na Grahams dood bijna verlaten, toen investeerders massaal naar een uitgifte eindigden met “.com” te kopen. Sommige van deze bedrijven hadden P / E-ratio’s die het best in wetenschappelijke notatie werden uitgedrukt. Zelfs vóór de dotcom waanzin van de jaren negentig waren sommigen van mening dat het vergelijken van de prijs van een aandeel met de winst op zijn best kortzichtig was en in het slechtste geval zinloos.

Is de koers-winstverhouding nauwkeurig? 

Volgens William J. O’Neill, de oprichter vanInvestor’s Business Daily, is de AP / E-ratio niet elke keer correct, zoals hij beweert in zijn boek uit 1988How to Make Money in Stocks.Hij concludeerde dat “, in tegenstelling tot wat de meeste beleggers denken, P / E-ratio’s geen relevante factor waren in prijsbewegingen.”

Om zijn punt aan te tonen, wees O’Neill op onderzoek dat van 1953 tot 1988 was uitgevoerd en waaruit bleek dat de gemiddelde koers / winstverhouding voor de best presterende aandelen net voor hun aandelenexplosie 20 was, terwijl de koers / winstverhouding van de Dow voor dezelfde periode gemiddeld 15. De Dow is de Dow Jones Industrial Average (DJIA), die de aandelen van 30 gevestigde blue chip bedrijven in de VS volgt. Met andere woorden, volgens Graham’s maatstaven waren deze zogenaamd solide en volwassen aandelen overgewaardeerd. 

Keert de P / E terug naar industrienormen?

In theorie zullen aandelen die tegen hoge veelvouden worden verhandeld uiteindelijk terugkeren naar de industrienorm – en vice versa – voor die kwesties met lagere op winst gebaseerde waarderingen. Toch waren er op verschillende momenten in de geschiedenis grote verschillen tussen theorie en praktijk toen hoge P / E-aandelen bleven stijgen terwijl hun goedkopere tegenhangers aan de grond bleven, net zoals O’Neill opmerkte. Aan de andere kant is het omgekeerde het geval geweest in andere periodes, wat dan het investeringsproces van Ben Graham ondersteunt.

Verder is er in de afgelopen 20 jaar een geleidelijke stijging geweest van de P / E-ratio’s als geheel, ondanks het feit dat de aandelenmarkt niet volatieler is geweest dan in de afgelopen jaren. Aan de hand van gegevens die zijn gepresenteerd door professor Robert Shiller van de Yale University in zijn boek ” Irrational Exuberance uit 2000″, stelt men vast dat de koers-winstverhouding van de S&P 500 Index eind 2008 tot en met het derde kwartaal van 2009 historische hoogtepunten bereikte. 38% winst tijdens dezelfde periode, ondanks abnormaal hoge investeringsratio’s.

Bron: Robert Schiller,Irrational Exuberance.

Kan de koers-winstverhouding worden aangepast?

Had O’Neill gelijk toen hij aannam dat P / E-ratio’s geen voorspellende waarde hebben? Of dat in de door technologie gedreven economie van vandaag de verhoudingen voorbij zijn? Niet noodzakelijk. De sleutel tot het effectief gebruiken van P / E-ratio’s, zo beweren veel experts, is om ze over langere perioden te onderzoeken en tegelijkertijd toekomstgerichte gegevens zoals winstramingen en de algemene economische omstandigheden te integreren.

PEG-verhoudingen  bieden een eenvoudige manier om deze analyse uit te voeren. In de mode gemaakt door de beroemde geldmanager Peter Lynch, zijn PEG-ratio’s vergelijkbaar met P / E-ratio’s, maar worden ze gedeeld door de jaarlijkse EPS-groei om de statistiek te standaardiseren. Als een bedrijf bijvoorbeeld een P / E van 10 en een groeipercentage van 5% heeft, zou de PEG-ratio 10/5 = 2 zijn. De grondgedachte achter PEG-ratio’s is dat hogere groeivooruitzichten een hogere P / E-ratio rechtvaardigen. Daarom, als de P / E-ratio hetzelfde is voor twee bedrijven, is degene met het hogere groeipercentage, dwz een lagere PEG-ratio, beter omdat het minder kost voor elke groei-eenheid.One Up on Wall Street (voor het eerst gepubliceerd in 1989) Lynch schreef: “De P / E-ratio van elk bedrijf dat redelijk geprijsd is, zal gelijk zijn aan zijn groeipercentage.” 

Belangrijkste punten om te overwegen over P / E

Velen van degenen die tech-zeepbel in het begin van de jaren 2000 als een goed voorbeeld van de plakkerige puinhoop waarin beleggers terecht kunnen komen als ze geen aandacht besteden aan inkomsten en prijzen. Bij het toepassen van fundamentele analyse van een P / E-ratio, zijn er enkele sleutelfactoren waarmee u rekening moet houden.

1. Het is het beste om de koers-winstverhoudingen binnen een specifieke branche te vergelijken. Dit helpt ervoor te zorgen dat de koers-winstprestaties niet alleen een product zijn van de omgeving van het aandeel.
2. Wees op uw hoede voor aandelen met hoge P / E-ratio’s tijdens een economische hoogconjunctuur. Het oude gezegde dat “opkomend tij alle boten opheft” is zeker van toepassing op bestanden, zelfs op veel slechte. Daarom is het verstandig om wantrouwend te zijn bij elke opwaartse prijsbeweging die niet wordt ondersteund door een of andere logische, onderliggende reden buiten het algemene economische klimaat.
3. Wees even twijfelachtig over aandelen met lage P / E-ratio’s waarvan het aanzien of de relevantie lijkt af te nemen. Door de jaren heen hebben investeerders gezien dat een aantal voorheen solide bedrijven in financiële problemen kwamen. In deze gevallen is het dwaas om te denken dat de prijs op magische wijze zal stijgen om de winst te evenaren en de koers / winstverhouding van het aandeel zal verhogen tot een niveau dat consistent is met de industrienorm. Het is veel waarschijnlijker dat een P / E-stijging het directe gevolg zal zijn van eroderende winsten of een lagere EPS, wat niet de manier is waarop beleggers een bullish stijging van de P / E van een bedrijf zouden willen zien.

Het komt neer op

Hoewel beleggers waarschijnlijk verstandig zijn om op hun hoede te zijn voor P / E-ratio’s, is het even verstandig om die bezorgdheid in de juiste context te houden. Hoewel P / E-ratio’s niet het magische prognostische hulpmiddel zijn waarvan sommigen dachten dat ze dat wel waren, kunnen ze nog steeds waardevol zijn als ze op de juiste manier worden gebruikt. Vergeet niet om P / E-ratio’s binnen een enkele branche te vergelijken, en hoewel een bijzonder hoge of lage ratio misschien geen ramp betekent, is het een teken dat het overwegen waard is.