Hoe private bedrijven te waarderen
Het bepalen van de marktwaarde van een beursgenoteerd bedrijf kan worden gedaan door de aandelenkoers te vermenigvuldigen met de uitstaande aandelen. Dat is gemakkelijk genoeg. Maar het proces voor particuliere bedrijven is niet zo eenvoudig of transparant. Particuliere bedrijven rapporteren hun financiële gegevens niet openbaar, en aangezien er geen aandelen zijn genoteerd aan een beurs, is het vaak moeilijk om de waarde voor het bedrijf te bepalen. Lees verder om meer te weten te komen over particuliere bedrijven en enkele manieren waarop ze worden gewaardeerd.
Belangrijkste leerpunten
- Het bepalen van de waarde van openbare bedrijven is veel gemakkelijker dan particuliere bedrijven die hun financiële gegevens niet beschikbaar stellen aan het publiek.
- U kunt de vergelijkbare bedrijfsanalysebenadering gebruiken, waarbij u naar vergelijkbare beursgenoteerde bedrijven moet zoeken.
- Aan de hand van bevindingen van de naaste publieke concurrenten van een particulier bedrijf, kunt u de waarde ervan bepalen door de EBIDTA of enterprise value multiple te gebruiken.
- De discounted cashflow-methode vereist een schatting van de omzetgroei van de doelonderneming door het gemiddelde te nemen van de omzetgroeipercentages van vergelijkbare bedrijven.
- Alle berekeningen zijn gebaseerd op aannames en schattingen en zijn mogelijk niet nauwkeurig.
Waarom waarde hechten aan particuliere bedrijven?
Waarderingen zijn een belangrijk onderdeel van ondernemen, voor bedrijven zelf, maar ook voor investeerders. Voor bedrijven kunnen taxaties helpen bij het meten van hun voortgang en succes, en kunnen ze hen helpen hun prestaties in de markt te volgen in vergelijking met die van anderen. Beleggers kunnen waarderingen gebruiken om de waarde van potentiële beleggingen te helpen bepalen. Ze kunnen dit doen door gebruik te maken van gegevens en informatie die door een bedrijf openbaar zijn gemaakt. Ongeacht voor wie de taxatie bedoeld is, het beschrijft in wezen de waarde van het bedrijf.
Zoals we hierboven vermeldden, is het bepalen van de waarde van een beursgenoteerd bedrijf relatief eenvoudiger in vergelijking met particuliere bedrijven. Dat komt door de hoeveelheid gegevens en informatie die beschikbaar wordt gesteld door openbare bedrijven.
Privé versus openbaar eigendom
Het meest opvallende verschil tussen particulier en beursgenoteerde bedrijven is dat de openbare bedrijven een deel van de eigendom van het bedrijf tijdens een hebben verkocht ten minste initial public offering (IPO). Een IPO geeft externe aandeelhouders de mogelijkheid om een belang in het bedrijf of eigen vermogen in de vorm van aandelen te kopen. Zodra het bedrijf zijn IPO heeft doorgemaakt, worden de aandelen op de secundaire markt verkocht aan de algemene pool van investeerders.
Het eigendom van privébedrijven blijft daarentegen in handen van een select aantal aandeelhouders. De lijst met eigenaren omvat doorgaans de oprichters van de bedrijven, familieleden in het geval van een familiebedrijf, samen met initiële investeerders zoals angel-investeerders of venture capitalists. Particuliere bedrijven hebben niet dezelfde vereisten als openbare bedrijven voor boekhoudnormen. Dit maakt het gemakkelijker om te rapporteren dan wanneer het bedrijf naar de beurs zou gaan.
Privé- versus openbare rapportage
Overheidsbedrijven moeten zich houden aan boekhoud- en rapportagestandaarden. Deze standaarden – bepaald door de Securities and Exchange Commission (SEC) – omvatten het rapporteren van talrijke deponeringen aan aandeelhouders, inclusief jaar- en kwartaalresultaten en kennisgevingen van handel met voorkennis.
Particuliere bedrijven zijn niet gebonden aan dergelijke strenge voorschriften. Hierdoor kunnen ze zaken doen zonder zich zoveel zorgen te hoeven maken over het SEC-beleid en de publieke perceptie van aandeelhouders. Het ontbreken van strikte rapportagevereisten is een van de belangrijkste redenen waarom particuliere bedrijven privé blijven.
Kapitaal vergroten
Openbare markt
Het grootste voordeel van de beursgang is de mogelijkheid om kapitaal aan te boren op de openbare financiële markten door openbare aandelen of bedrijfsobligaties uit te geven. Door toegang te hebben tot dergelijk kapitaal, kunnen overheidsbedrijven fondsen werven om nieuwe projecten aan te nemen of het bedrijf uit te breiden.
Private equity bezitten
Hoewel particuliere ondernemingen doorgaans niet toegankelijk zijn voor de gemiddelde belegger, zijn er momenten waarop particuliere ondernemingen mogelijk kapitaal moeten aantrekken. Als gevolg hiervan moeten ze mogelijk een deel van het eigendom van het bedrijf verkopen. Particuliere bedrijven kunnen er bijvoorbeeld voor kiezen om werknemers de mogelijkheid te bieden aandelen in het bedrijf te kopen als compensatie door aandelen beschikbaar te stellen voor aankoop.
Particuliere bedrijven kunnen ook kapitaal aantrekken van private equity investeringen en durfkapitaal. In dat geval moeten degenen die in een privébedrijf investeren, de waarde van het bedrijf kunnen inschatten alvorens een investeringsbeslissing te nemen. In de volgende sectie zullen we enkele van de waarderingsmethoden van particuliere bedrijven onderzoeken die door beleggers worden gebruikt.
Vergelijkbare waardering van bedrijven
De meest gebruikelijke manier om de waarde van een privébedrijf te schatten, is door een vergelijkbare bedrijfsanalyse (CCA) te gebruiken. Deze benadering omvat het zoeken naar beursgenoteerde bedrijven die het meest lijken op de privé- of doelonderneming.
Het proces omvat het onderzoeken van bedrijven uit dezelfde branche, idealiter een directe concurrent, vergelijkbare grootte, leeftijd en groeisnelheid. Meestal worden verschillende bedrijven in de branche geïdentificeerd die vergelijkbaar zijn met het doelbedrijf. Zodra een branchegroep is opgericht, kunnen gemiddelden van hun waarderingen of veelvouden worden berekend om een idee te geven van waar het particuliere bedrijf in zijn branche past.
Als we bijvoorbeeld zouden proberen een aandelenbelang in een middelgrote kledingretailer te waarderen, zouden we bij het doelbedrijf op zoek gaan naar beursgenoteerde bedrijven van vergelijkbare grootte en status. Zodra de referentiegroep is opgericht, berekenen we de sectorgemiddelden, inclusief operationele marges, verkopen per vierkante meter – een belangrijke maatstaf voor de detailhandel.
Private equity-waarderingsstatistieken
Er moeten ook meetwaarden voor de waardering van aandelen worden verzameld, waaronder koers / winst, koers / omzet, koers / boekwaarde en koers / vrije kasstroom. De EBIDTA-multiple kan helpen bij het vinden van de ondernemingswaarde (EV) van het doelbedrijf – en daarom wordt het ook wel de enterprise value multiple genoemd. Dit levert een veel nauwkeurigere waardering op omdat het de schuld meeneemt in de waardeberekening.
Het ondernemingsmultiple wordt berekend door de ondernemingswaarde te delen door de winst van het bedrijf vóór rentebelastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBIDTA). De ondernemingswaarde van het bedrijf is de som van de marktkapitalisatie, de waarde van de schulden (minderheidsbelang, preferente aandelen afgetrokken van de geldmiddelen en kasequivalenten.
Als het doel onderneming actief is in een sector die de recente overnames, corporate heeft gezien fusies of beursintroducties, kunnen we de financiële informatie uit deze transacties te gebruiken om een schatting te berekenen. Aangezien investeringsbankiers en corporate finance teams de waarde van de naaste concurrenten van het doelwit al hebben bepaald, kunnen we hun bevindingen gebruiken om bedrijven met een vergelijkbaar marktaandeel te analyseren om een schatting te maken van de waardering van het bedrijf van het doelwit.
Hoewel er geen twee bedrijven zijn hetzelfde, door het consolideren en het gemiddelde van de gegevens van de vergelijkbare bedrijfsanalyse, kunnen we bepalen hoe de doelgroep onderneming te vergelijken met de beursgenoteerde peer group. Van daaruit zijn we in een betere positie om de waarde van het doelbedrijf te schatten.
Geschatte cashflow schatten
De verdisconteerde kasstroommethode voor het waarderen van een privébedrijf, de verdisconteerde kasstroom van vergelijkbare ondernemingen in de referentiegroep, wordt berekend en toegepast op het doelbedrijf. De eerste stap omvat het schatten van de omzetgroei van de doelonderneming door het gemiddelde te nemen van de omzetgroeipercentages van de bedrijven in de referentiegroep.
Dit kan vaak een uitdaging zijn voor particuliere bedrijven vanwege de fase van de levenscyclus van het bedrijf en de boekhoudmethoden van het management. Aangezien particuliere bedrijven niet aan dezelfde strenge boekhoudnormen worden gehouden als openbare bedrijven, verschillen de boekhoudkundige verklaringen van particuliere bedrijven vaak aanzienlijk en kunnen sommige persoonlijke uitgaven en zakelijke uitgaven – niet ongebruikelijk in kleinere familiebedrijven – samen met de salarissen van omvat ook de betaling van dividenden aan eigendom.
Zodra de omzet is geschat, kunnen we verwachte veranderingen in bedrijfskosten, belastingen en werkkapitaal schatten. De vrije cashflow kan dan worden berekend. Dit levert de bedrijfskas op die overblijft nadat de investeringsuitgaven zijn afgetrokken. De vrije kasstroom wordt doorgaans door beleggers gebruikt om te bepalen hoeveel geld beschikbaar is om aan aandeelhouders terug te geven, bijvoorbeeld in de vorm van dividenden.
Beta berekenen voor particuliere bedrijven
De volgende stap zou zijn om de gemiddelde bèta, de belastingtarieven en de schuld / eigen vermogen (D / E) -ratio’s van de vergelijkbare groep te berekenen. Uiteindelijk moet de gewogen gemiddelde vermogenskostenvoet (WACC) worden berekend. De WACC berekent de gemiddelde kapitaalkosten, of het nu wordt gefinancierd met schulden en eigen vermogen.
De kosten van het eigen vermogen kunnen worden geschat met behulp van het Capital Asset Pricing Model (CAPM). De kosten van schulden zullen vaak worden bepaald door de kredietgeschiedenis van het doelwit te onderzoeken om de rentetarieven te bepalen die aan het bedrijf in rekening worden gebracht. De details van de kapitaalstructuur, inclusief de wegingen van schulden en eigen vermogen, evenals de kapitaalkosten van de referentiegroep, moeten ook worden meegenomen in de WACC-berekeningen.
Kapitaalstructuur bepalen
Hoewel het bepalen van de kapitaalstructuur van het doelwit moeilijk kan zijn, kunnen sectorgemiddelden helpen bij de berekeningen. Het is echter waarschijnlijk dat de kosten van eigen vermogen en schulden voor het particuliere bedrijf hoger zullen zijn dan voor zijn beursgenoteerde tegenhangers, dus er kunnen kleine aanpassingen nodig zijn aan de gemiddelde bedrijfsstructuur om rekening te houden met deze hoge kosten. Vaak wordt een premie toegevoegd aan de kosten van eigen vermogen voor een particuliere onderneming om het gebrek aan liquiditeit bij het aanhouden van een eigen vermogen in de onderneming te compenseren.
Zodra de juiste kapitaalstructuur is geschat, kan de WACC worden berekend. De WACC geeft de disconteringsvoet voor het doelbedrijf, zodat we door het verdisconteren van de geschatte kasstromen van het doel een reële waarde van het particuliere bedrijf vast te stellen. De illiquiditeitspremie, zoals eerder vermeld, kan ook worden toegevoegd aan de disconteringsvoet om potentiële investeerders te compenseren voor de particuliere investering.
Waarderingen van particuliere bedrijven zijn mogelijk niet nauwkeurig omdat ze berusten op aannames en schattingen.
Problemen met taxaties van particuliere bedrijven
Hoewel er enkele geldige manieren zijn waarop we particuliere bedrijven kunnen waarderen, is het geen exacte wetenschap. Dat komt omdat deze berekeningen louter zijn gebaseerd op een reeks aannames en schattingen. Bovendien kunnen er bepaalde eenmalige gebeurtenissen zijn die een vergelijkbare onderneming kunnen treffen en die de waardering van een particuliere onderneming kunnen beïnvloeden. Dit soort omstandigheden is vaak moeilijk in rekening te brengen en vereist over het algemeen meer betrouwbaarheid. Waarderingen van openbare bedrijven zijn daarentegen veel concreter omdat hun waarden zijn gebaseerd op feitelijke gegevens.
Het komt neer op
Zoals u kunt zien, zit de waardering van een particulier bedrijf vol aannames, schattingen van de beste gok en sectorgemiddelden. Met het gebrek aan transparantie bij particuliere bedrijven, is het een moeilijke taak om een betrouwbare waarde aan dergelijke bedrijven te hechten. Er bestaan verschillende andere methoden die worden gebruikt in de private-equitysector en door adviesteams voor bedrijfsfinanciering om de waarderingen van particuliere ondernemingen te bepalen.