Efficiënte markthypothese: is de aandelenmarkt efficiënt?
Een belangrijk debat onder beleggers is of de aandelenmarkt efficiënt is, dat wil zeggen of deze alle informatie weergeeft die op een bepaald moment aan marktdeelnemers ter beschikking wordt gesteld. De efficiënte markthypothese (EMH) stelt dat alle aandelen perfect geprijsd zijn op basis van hun inherente investeringseigenschappen, waarvan alle marktdeelnemers evenveel kennis bezitten.
Financiële theorieën zijn subjectief. Met andere woorden, er zijn geen bewezen wetten in de financiële wereld. In plaats daarvan proberen ideeën uit te leggen hoe de markt werkt. Hier bekijken we waar de efficiënte markthypothese tekortschiet in termen van verklaring van het gedrag van de aandelenmarkt. Hoewel het misschien gemakkelijk is om een aantal tekortkomingen in de theorie te zien, is het belangrijk om de relevantie ervan in de moderne investeringsomgeving te onderzoeken.
Belangrijkste leerpunten
- De efficiënte markthypothese gaat ervan uit dat alle aandelen tegen hun reële waarde worden verhandeld.
- Het zwakke principe houdt in dat de aandelenkoersen alle beschikbare informatie weerspiegelen, het semi-sterke houdt in dat de aandelenkoersen worden verwerkt in alle openbaar beschikbare informatie, en het sterke principe impliceert dat alle informatie al in de aandelenkoersen is verwerkt.
- De theorie gaat ervan uit dat het onmogelijk zou zijn om beter te presteren dan de markt en dat alle beleggers de beschikbare informatie op dezelfde manier interpreteren.
- Hoewel de meeste beslissingen nog steeds door mensen worden genomen, kan het gebruik van computers om informatie te analyseren de theorie relevanter maken.
Efficient Market Hypothesis (EMH) grondbeginselen en variaties
Er zijn drie principes voor de efficiënte markthypothese: de zwakke, de semi-sterke en de sterke.
De zwakken gaan ervan uit dat de huidige aandelenkoersen alle beschikbare informatie weerspiegelen. Het gaat verder om te zeggen dat in het verleden behaalde resultaten niet relevant zijn voor wat de toekomst in petto heeft voor het aandeel. Daarom wordt ervan uitgegaan dat technische analyse niet kan worden gebruikt om rendement te behalen.
De semi-sterke vorm van de theorie stelt dat aandelenkoersen worden verwerkt in alle informatie die openbaar beschikbaar is. Daarom kunnen beleggers geen fundamentele analyse gebruiken om de markt te verslaan en aanzienlijke winsten te behalen.
In de sterke vorm van de theorie is alle informatie – zowel publiek als privé – al in de aandelenkoersen verwerkt. Het gaat er dus van uit dat niemand voordeel heeft van de beschikbare informatie, of dat nu iemand van binnen of van buiten is. Daarom impliceert het dat de markt perfect is en dat het bijna onmogelijk is om buitensporige winsten op de markt te maken.
De EMH is ontwikkeld op basis van de Ph. D. proefschrift in de jaren zestig.
Problemen van EMH
Hoewel het misschien geweldig klinkt, komt deze theorie niet zonder kritiek.
Ten eerste gaat de efficiënte markthypothese ervan uit dat alle beleggers alle beschikbare informatie op precies dezelfde manier waarnemen. De verschillende methoden voor het analyseren en waarderen van voorraden vormen een aantal problemen voor de geldigheid van de EMH. Als de ene belegger op zoek gaat naar ondergewaardeerde marktopportuniteiten terwijl een andere een aandeel beoordeelt op basis van zijn groeipotentieel, zullen deze twee beleggers al tot een andere inschatting van de reële marktwaarde van het aandeel zijn gekomen. Daarom wijst een argument tegen de EMH erop dat, aangezien beleggers aandelen anders waarderen, het onmogelijk is om te bepalen wat een aandeel waard zou moeten zijn op een efficiënte markt.
Voorstanders van de EMH concluderen dat investeerders kunnen profiteren van investeringen in een goedkope, passieve portefeuille.
Ten tweede is geen enkele belegger ooit in staat om een grotere winstgevendheid te behalen dan een andere met hetzelfde bedrag aan geïnvesteerde middelen volgens de efficiënte markthypothese. Omdat ze allebei dezelfde informatie hebben, kunnen ze alleen een identiek rendement behalen. Maar kijk eens naar het brede scala aan beleggingsrendementen dat wordt behaald door het hele universum van beleggers, beleggingsfondsen, enzovoort. Als geen enkele belegger een duidelijk voordeel had ten opzichte van een andere, zou er dan een reeks van jaarlijkse opbrengsten zijn in de sector van beleggingsfondsen, van aanzienlijke verliezen tot 50% winst of meer? Volgens de EMH, als een investeerder winstgevend is, betekent dit dat elke investeerder winstgevend is. Maar dit is verre van waar.
Ten derde (en nauw verwant aan het tweede punt), volgens de efficiënte markthypothese, zou geen enkele belegger ooit in staat moeten zijn om de markt of het gemiddelde jaarlijkse rendement te verslaan dat alle beleggers en fondsen met hun beste inspanningen kunnen behalen. Dit zou natuurlijk impliceren, zoals veel marktexperts vaak beweren, dat de absoluut beste beleggingsstrategie simpelweg is om al zijn beleggingsfondsen in een indexfonds te plaatsen. Dit zou toenemen of afnemen in overeenstemming met het algemene niveau van de winstgevendheid of verliezen van de onderneming. Maar er zijn veel investeerders die consequent de markt hebben verslagen. Warren Buffett is een van degenen die jaar na jaar de gemiddelden hebben weten te overtreffen.
Kwalificatie van de EMH
Eugene Fama had nooit gedacht dat zijn efficiënte markt altijd 100% efficiënt zou zijn. Dat zou onmogelijk zijn, aangezien het even duurt voordat aandelenkoersen reageren op nieuwe informatie. De efficiënte hypothese geeft echter geen strikte definitie van hoeveel tijd de prijzen nodig hebben om terug te keren naar de reële waarde. Bovendien zijn willekeurige gebeurtenissen in een efficiënte markt volkomen acceptabel, maar worden ze altijd gladgestreken als de prijzen weer normaal worden.
Maar het is belangrijk om te vragen of EMH zichzelf ondermijnt door willekeurige gebeurtenissen of omgevingsfactoren toe te staan. Het lijdt geen twijfel dat dergelijke eventualiteiten onder marktefficiëntie moeten worden beschouwd, maar echte efficiëntie verklaart per definitie onmiddellijk die factoren. Met andere woorden, prijzen zouden vrijwel onmiddellijk moeten reageren met de publicatie van nieuwe informatie die naar verwachting de investeringskenmerken van een aandeel zal beïnvloeden. Dus als de EMH inefficiënties toelaat, moet hij misschien toegeven dat absolute marktefficiëntie onmogelijk is.
Marktefficiëntie vergroten?
Hoewel het relatief eenvoudig is om koud water te gieten op basis van de efficiënte markthypothese, kan de relevantie ervan zelfs toenemen. Met de opkomst van geautomatiseerde systemen om aandeleninvesteringen, transacties en bedrijven te analyseren, worden investeringen steeds meer geautomatiseerd op basis van strikte wiskundige of fundamentele analytische methoden. Gegeven de juiste kracht en snelheid, kunnen sommige computers alle beschikbare informatie onmiddellijk verwerken en zelfs een dergelijke analyse vertalen in een onmiddellijke transactie.
Ondanks het toenemende gebruik van computers, wordt de meeste besluitvorming nog steeds door mensen gedaan en is daarom onderhevig aan menselijke fouten. Zelfs op institutioneel niveau is het gebruik van analytische machines allesbehalve universeel. Hoewel het succes van beleggen op de aandelenmarkt grotendeels is gebaseerd op de vaardigheid van individuele of institutionele beleggers, zullen mensen voortdurend zoeken naar de trefzekere methode om een hoger rendement te behalen dan het marktgemiddelde.
Het komt neer op
Het is veilig om te zeggen dat de markt niet snel een perfecte efficiëntie zal bereiken. Om meer efficiëntie te bereiken, moeten al deze dingen gebeuren:
- Universele toegang tot snelle en geavanceerde systemen voor prijsanalyse.
- Een universeel geaccepteerd analysesysteem voor het prijzen van aandelen.
- Een absolute afwezigheid van menselijke emotie bij het nemen van investeringsbeslissingen.
- De bereidheid van alle investeerders om te accepteren dat hun opbrengsten of verliezen exact identiek zullen zijn aan die van alle andere marktdeelnemers.
Het is moeilijk voor te stellen dat zelfs maar aan één van deze criteria van marktefficiëntie ooit wordt voldaan.