Hoe Bull Put Option Spreads te beheren

Het beheren van open optieposities is een cruciale dimensie bij het handelen, vooral als u een verkoper van opties bent. Hier kijken we naar de populaire strategie voor het schrijven van opties die bekend staat als de put- creditspread of bull-put-spread, en hoe dit type transactie kan worden beheerd met een effectieve stopmanagementtechniek. Het kan nuttig zijn bij het navigeren door moeilijk vaarwater, vooral wanneer u wordt geconfronteerd met een markt die sterk beweegt tegen een short optiepositie.

Wanneer de markt snel daalt, zijn dit de beste en slechtste tijden voor schrijvers met een put-spread. Het is de beste tijd omdat de beschikbare premie voor verkoop sterk toeneemt. Het zijn de slechtste tijden, want als u zich al in een put-spread bevindt, kan die spread snel groter worden, wat leidt tot niet-gerealiseerde verliezen op uw handelsaccount.

De opzet

Laten we beginnen met een bespreking van de basisstrategie aan de hand van een voorbeeld van een put-spread op de S&P 500-aandelenindex. Stel dat het momenteel midden april 2005 is, toen er een recente uitverkoop was tot aan het 200-dagen moving average, vergezeld van een enorm volume en een extreem bearish sentiment. Als zodanig hebben we het gevoel dat de verkoop voorlopig het einde heeft bereikt, en misschien willen we een put spread verkopen diep uit het geld. De VIX index is de afgelopen week dramatisch gestegen, van bijna 11 naar 18, wat neerkomt op een stijging van meer dan 60%.

Een premie voor putten

Een hoge VIX betekent dat er grote premies beschikbaar zijn om te verkopen, vooral op de putten, waar er een omgekeerde volatiliteitsverschuiving is die ervoor zorgt dat out-of-the-money-putten relatief duurder worden. In de onderstaande transactie is het niveau van de impliciete volatiliteit op de S & P-futures-opties 14,6% en de statistische (historische) volatiliteit slechts 11,4%, dus de opties op deze futures worden momenteel verkocht tegen een premie ten opzichte van de onderliggende volatiliteitsniveaus.

We zouden een put spread van 1050 x 950 mei kunnen verkopen, die als gevolg van de uitverkoop veel impliciete volatiliteit in zich heeft gepompt. In tabel 1 kunt u de afwikkelingskoersen van opties bekijken vanaf de sluiting van de handel op 15 april 2005. Dit zijn optieprijzen voor S&P 500-futures.

Als we geïnteresseerd waren in het verkopen van de 1050 put, zouden we ongeveer 3,10 kunnen krijgen – dit kost twee tikken voor de bied-laat-spread. We zouden dan de 1000 strike kopen voor ongeveer 1,60 – opnieuw wordt dit gecorrigeerd voor de bied-laat spread. Dit zou ons een krediet van 1,50 opleveren (3,10-1,60 = 1,50). In termen van dollarwaarde zouden we een netto kredietbedrag van $ 375 hebben, aangezien elk premiepunt $ 250 waard is. Commissies zouden dit wat meer verlagen, afhankelijk van uw commissieprijs.

Tabel 1: S&P 500 futures-optieprijzen voor vrijdag 15 april 2005

Deze transactie zou ons ongeveer $ 3.600 aan initiële marge kosten, en als u de eenvoudige aanpassingsregels volgt die hieronder worden uitgelegd, mag deze marge niet boven $ 7.500 uitkomen.

Resultaat van een bullish move

De S&P June-futures – die op 15 april werden verrekend op 1143,60, een daling van 17 punten in een grote uitverkoop – zouden nog eens 8% moeten dalen om het korte been in onze hypothetische put-creditspread te bereiken. Op dit moment, midden april 2005, zijn de S & P-futures ongeveer 8% gedaald ten opzichte van het recente hoogtepunt van het junicontract op 7 maart 2005. Dit biedt dus een mooi kussen. Maar er zijn geen garanties, en we moeten altijd uitgaan van het ergste en een plan hebben om ermee om te gaan.

De markt zou bijvoorbeeld lager kunnen blijven nadat we in deze branche zijn begonnen, dus hoe kunnen we dit aanpakken? Ten eerste, als de markt vanaf hier tot eind mei hoger handelt, zal de spread snel krimpen en kunnen we winst maken. Dit is het ideale scenario, en als het toch gebeurt, zouden we, als de geïnde premie op de vervaldag tot nul daalt, een winst maken van iets meer dan 5% in 35 dagen (op basis van een aanname van dubbele marge, commissies niet meegerekend). Een kortingsprovisie per ronde kan ongeveer $ 15 voor elke etappe zijn. Een maand lang niet al te armzalig rendement. Dit is waarom ze deze spreads bull put spreads noemen – ze profiteren het meest van bullish moves.

Resultaat van een achteruitgang

Hoewel deze putcreditspreads zelfs kunnen profiteren van een daling van de markt, kan een grote, snelle daling een probleem vormen. In termen van huidige volatiliteitsniveaus en tijd tot expiratie, dat is 21 mei (35 dagen voor ons hypothetische heden van half april), heeft deze transactie een winstkans van 99,3%, volgens statistische analyse (huidig ​​niveau van statistische volatiliteit is ongeveer 11,4%). Met andere woorden, er is slechts 0,7% kans dat de onderliggende futures op 21 mei onder de korte staking van 1050 uitkomen. Dat zijn best goede kansen, toch?

Ja, maar de duivel zit altijd in de details. De bovenstaande analyse gaat ervan uit dat we onze hand niet gedwongen laten worden door een grote, snelle beweging lager voordat de vervaldatum is verstreken. Het tussentijdse beeld van winst / verlies ziet er ook goed uit: er is een kans van ongeveer 88% op een kleinere winst na negen dagen in de transactie en 93% kans 18 dagen in de transactie. Hoe ver moeten we de markt laten zakken voordat we iets aan deze positie doen?

Ook al zijn de kansen in ons voordeel en er is een lange weg te reizen voordat deze spread in het geld komt, is het een duidelijk nee-nee in termen van risico om een ​​positie als deze dichtbij de korte slag te laten komen of, erger nog, in het geld. -beloning. Dit is tenslotte een spreiding van 50 punten. Als op de vervaldatum niets wordt gedaan, heeft de transactie een maximaal verlies van $ 12.500, minus de geïnde premie. Dit moet uiteraard ten koste van alles worden vermeden.

Het veilig houden

Een goede vuistregel is om de spread te verlaten als een bepaald vooraf bepaald niveau van de futures wordt aangeraakt. Sommige traders geven de voorkeur aan een mentale stop op de premie van de spread, maar dat levert bepaalde problemen op, zoals het onbedoeld toestaan ​​dat de positie gevaarlijk dicht bij de strike van de shortoptie komt net voor de vervaldatum. Er is minder dan 3% kans dat de positie ooit het korte deel van de spread raakt in de 35 dagen voor de expiratie, maar als we te lang wachten om de positie aan te passen en toevallig dat niveau bereiken, is de spread te groot geworden. om in een snelle neerwaartse beweging aan te passen.

Sommigen geven er de voorkeur aan om het eerste standaarddeviatieniveau – dat in dit geval 1105 is, gebaseerd op onze huidige niveaus van historische / statistische volatiliteit – als aanpassingspunt te gebruiken. Er is een kans van 63% dat de positie dit niveau bereikt vóór de vervaldatum; deze hogere waarschijnlijkheid verandert de kansen van de transactie aanzienlijk. Desalniettemin willen we bereid zijn om de spread op dit punt te sluiten. Maar eerst herpositioneren we het met een aanpassing die bekend staat als ‘rollen voor credits’. Laten we eens kijken wat er gebeurt als de positie dat eerste standaarddeviatieniveau bereikt, aan de hand van een paar eenvoudige aannames.

De stopmanagementtechniek

We kunnen een aantal projecties maken over wat er zal gebeuren als we het eerste standaarddeviatie- (sigma-) niveau bereiken. Hoe langer het duurt om dit niveau te bereiken, des te meer tijdwaardeverval heeft ons geholpen, misschien zelfs een winst als het tegen het einde van de afloopcyclus optreedt.

U kunt in figuur 1 zien dat kleine verliezen optreden in tijdframes T + 9 en T + 18. Als we bijvoorbeeld het T + 9-tijdsbestek nemen en aannemen dat we het eerste sigmapunt bereiken binnen negen dagen na het betreden van deze transactie, laten we een verlies van ongeveer $ 375 zien op de positie. Dit aantal zou waarschijnlijk iets hoger zijn gezien een extra toename van de volatiliteit, ook al zou het lange been van deze transactie enigszins helpen tegen een toename van de impliciete volatiliteit.

Figuur 1: mei verspreidt zich met 35 dagen tot de vervaldatum. Gemaakt met OptionVue 5 Options Analysis Software.

Op negen dagen na het begin van de transactie, gezien het getoonde verlies, zou een eenvoudig plan zijn om eenvoudig de spread te sluiten (terug te kopen) en deze weer lager, maar twee keer te verkopen. Deze aanpassing zou onze margevereiste echter verdubbelen tot ongeveer $ 7.200.

Herpositionering van de spread

Er zijn twee keuzes om deze spread te herpositioneren. We zouden het in dezelfde maand (mei) of in juni kunnen verkopen, waardoor we nog lager zouden kunnen gaan om genoeg premie te innen om het aanvankelijke verliesbedrag te dekken (ongeveer $ 375 in ons voorbeeld van een aanpassing op T + 9 dagen in de handel ) en om de kosten te dekken van de afschrijving die we hebben gemaakt toen we onze eerste spread sloten. Idealiter zou je het in dezelfde maand willen verkopen.

Laten we eens kijken hoe deze transactie zou verlopen in termen van mogelijke prijzen. Bijvoorbeeld, op het eerste standaarddeviatieniveau, ongeveer negen dagen in de handel, moeten we ongeveer 5,60 betalen om de short 1050 put terug te kopen (een verlies van 2,50). We verkopen dan drie put-opties van mei 1000, wat ons ongeveer 2,60 per stuk opbrengt (onthoud dat we een long waren, dus als we er drie verkopen, hebben we twee tekort).

We gooien dan onze lange May 1000-put lager en voegen er nog een aan toe, terwijl we tegen een strike laag genoeg verkopen om er zeker van te zijn dat we ons aanvankelijke totale nettokrediet niet hebben verlaagd, en idealiter indien mogelijk verhogen. Tabel 2 bevat een logboek van deze transacties en de waarschijnlijke prijzen die zouden zijn opgetreden, wat zou resulteren in een kleine stijging van ons oorspronkelijke nettokrediet.

De aanpassingen in Tabel 2 laten zien dat we ons risico hebben vergroot door onze positie te verdubbelen en de spreiding te verbreden tot 75 punten tussen het korte been en het lange been. Dat gezegd hebbende, onze shortposities zijn nu (op het moment van half april 2005) iets meer dan 100 punten onder het niveau van de contractprijs van juni- futures (die al 38 punten is gedaald), waarvan op dit moment wordt aangenomen dat deze op 1105 terwijl onze korte stakingen nu op 1000 staan. Met deze aanpassing worden we veilig ver van het geld gehouden. Op basis van originele statistische berekeningen zijn we in feite voorbij sigma drie op 1029,80.

Tabel 2: Rolling put-spread voor credits lager in de strike chain

Ten slotte, als we weer lager zouden gaan, zou u de twee spreads moeten terugkopen en ze naar de volgende maand moeten uitrollen, zelfs lager in de strike chain. Dit zou het risico verlagen omdat u met de extra tijdpremie nog verder in de stakingsketen kunt gaan dan mogelijk zou zijn in de mei-opties.

Een back-upplan is om de spreadprijs niet te laten verdubbelen. Maar onthoud dat er minder dan 8% kans is dat de prijs ons eerste sigma-niveau bereikt (het eerste standaarddeviatiepunt van 1105) in de eerste negen dagen, dus het is niet zo dat dit elke dag gebeurt. En als je naar figuur 1 kijkt, kun je zien dat bij T + 18 het bedrag voor verliesaanpassing veel kleiner zou zijn als we het eerste sigma-niveau zouden bereiken. Tussen T + 18 en de vervaldatum (de ononderbroken lijn) is er winst te zien. We zouden in dit geval nog steeds de regel volgen om de positie te rollen.

Bottom Line

Andere manieren om in deze transacties te blijven, zijn door oproepen te schrijven om voor de aanpassingen te betalen en voor extra neerwaartse winstgevendheid te zorgen. Maar dit wordt lastig en kan het beste worden overgelaten aan professionele geldbeheerders. De strategie die we hier hebben geschetst, is een veel eenvoudiger plan. Op de lange termijn, met een historische positieve voorkeur voor aandelenmarkten, kan deze strategie echt lonend zijn, vooral als u dit elke maand systematisch doet, en diversifieert over tal van markten.