Wanneer insiders kopen, moeten investeerders zich bij hen aansluiten?
Tips om de markt te verslaan hebben de neiging om snel te komen en te gaan, maar één ervan heeft zich uitstekend staande gehouden: als leidinggevenden, directeuren of anderen met voorkennis van een beursgenoteerd bedrijf aandelen kopen of verkopen, zouden beleggers moeten overwegen hetzelfde te doen. Onderzoek toont aan dat handel met voorkennis een waardevolle barometer is van brede verschuivingen in markt- en sectorsentiment.
Maar voordat ze elke insider-beweging najagen, moeten buitenstaanders rekening houden met de factoren die de timing van transacties dicteren en de factoren die de motivaties verbergen.
Belangrijkste leerpunten
- Wanneer insiders van het bedrijf aandelen van het bedrijf gaan kopen, kan dit een signaal zijn voor externe investeerders om dit voorbeeld te volgen, maar het is belangrijk om te kijken naar welke insiders handelen.
- Een van de grootste investeerders aller tijden, Peter Lynch, zei dat “insiders hun aandelen om een aantal redenen kunnen verkopen, maar ze kopen ze voor slechts één reden: ze denken dat de prijs zal stijgen.”
- Informatie over activiteiten met voorkennis is gratis te vinden op verschillende financiële websites.
Redenen om handel met voorkennis te volgen
Het argument om insiders te schaduwen is logisch. Leidinggevenden en bestuurders hebben de meest up-to-date informatie over de vooruitzichten van hun bedrijf. Deze insiders zijn nauw vertrouwd met cyclische trends, orderstroom, knelpunten in aanvoer en productie, kosten en andere belangrijke ingrediënten van zakelijk succes en lopen ver voor op analisten en portefeuillebeheerders, om nog maar te zwijgen van individuele investeerders. Beslissingen van insiders (legaal of niet) om in de aandelen van hun eigen bedrijven te handelen, zijn zeker de moeite van het onderzoeken waard.
Onderzoek ondersteunt de opvatting dat voorkennis in totaal het beste werkt. Onafhankelijk onderzoeksbureau Market Profile Theorem (MPT) toonde aan dat trends in handel met voorkennis duiden op een opkomende verschuiving in het marktsentiment. Om trends te identificeren, gebruiken MPT-analisten de Brooks-ratio, die de totale verkoop met voorkennis van een bedrijf verdeelt door het totale aantal transacties met voorkennis (aan- en verkopen) en vervolgens het gemiddelde van deze ratio voor duizenden aandelen. Als de gemiddelde Brooks-ratio lager is dan 40%, zijn de marktvooruitzichten optimistisch; boven 60% signaleert bearish vooruitzichten.
Nejat Seyhun, hoogleraar financiën aan de Universiteit van Michigan, auteur van “Investment Intelligence from Insider Trading” (2000), biedt een soortgelijk verhaal. De aandelenkoersen stijgen meer na netto-aankopen van insiders dan na netto-verkopen. Over het algemeen verdienen insiders winst met hun legale handelsactiviteiten, en hun rendement is groter dan dat van de algemene markt.
De verhalen achter de signalen
Stijgingen in handel met voorkennis lijken een aanstaande omslag in de richting van de markt te voorspellen. Maar externe investeerders moeten erg voorzichtig zijn met het lezen van positieve berichten in elke insider-aankoop die ze zien. Beleggers moeten ook vermijden individuele verkopen te behandelen als signalen om hun eigen bezit te ontladen. Toegegeven, één grote koop- of verkooporder met voorkennis biedt investeerders misschien een idee van wat komen gaat, maar het vertaalt zich nauwelijks in een zekere aanwijzing om beter te presteren dan de markt.
Meer bedrijven eisen dat nieuw benoemde leidinggevenden en bestuurders aandelen bezitten. Als marktindicatoren zijn deze vereiste aankopen niet relevant voor externe investeerders. Andere bedrijven moedigen eigendom aan door aandelenleningen aan leidinggevenden te verstrekken voor de helft van de aankoopprijs. Dit zijn voorbeelden van de onderneming die stappen onderneemt om de belangen van management en aandeelhouders op één lijn te brengen. Hoewel deze transacties zeker lovenswaardig zijn, bieden ze voor buitenstaanders geen reden om aandelen te kopen.
Soms kondigt een insider een aandelenkoop aan om de aandacht van Wall Street te trekken, maar aankondigen is niet hetzelfde als doen. Jaren geleden verklaarde Jim Clark, oprichter van dotcom-startup Healtheon, ooit dat hij van plan was om voor maar liefst $ 100 miljoen aan aandelen van het bedrijf te kopen. Healtheon-aandelen schoten omhoog op de dag van de aankondiging, maar Clark kocht nergens zo veel als hij had voorgesteld. De voorraad daalde snel en degenen die zijn voorbeeld volgden, werden verbrand. Healtheon fuseerde later met WebMD en de gecombineerde entiteit werd uiteindelijk overgenomen door private equity-firma KKR & Co.
Hoewel ze aandelen van hun bedrijf kunnen kopen omdat ze verwachten dat er goede dingen komen, verkopen insiders niet simpelweg omdat ze denken dat hun bedrijfsaandelen op het punt staan in waarde te dalen. Insiders verkopen om allerlei redenen. Ze willen misschien hun bezit diversifiëren, aandelen onder beleggers verdelen, een scheiding betalen of een welverdiende reis maken.
Een ander groot probleem bij het gebruik van voorkennis over specifieke bedrijven is dat leidinggevenden de vooruitzichten van een bedrijf soms verkeerd interpreteren. Sommige insiders kopen misschien zelfs als de aandelenkoersen instorten. Wanneer insiders de aandelen van hun bedrijf correct beoordelen, kan het net zo goed een kwestie van geluk zijn als al het andere.
Aandelenopties voor werknemers, die een steeds groter deel van de beloning van leidinggevenden vormen, kunnen analyse lastig maken. Onthoud dit: als de insider aandelenopties uitoefent door de aandelen te kopen, is het niet erg zinvol als de opties tegen bodemprijzen werden toegekend. Tegelijkertijd hoeven leidinggevenden bij het kopen door uitoefening van hun opties dit niet bekend te maken. Buitenstaanders kunnen eigenlijk alleen maar raden hoeveel “echt” er wordt gekocht.
Tips voor het gebruik van voorkennis
Beleggers dienen de volgende richtlijnen in acht te nemen bij het analyseren van specifieke situaties van handel met voorkennis:
1. Sommige insiders zijn beter dan anderen.
Bestuurders weten minder over de vooruitzichten van een bedrijf dan leidinggevenden. Key executives zijn de CEO en CFO. Mensen die het bedrijf leiden, weten het meest waar het naartoe gaat.
2. Veel handelen is beter dan weinig.
Een of twee insiders bij een groot bedrijf maken geen trend. Drie of meer geven een betere indicatie dat er iets aan de hand is. Over het algemeen zijn solitaire transacties onbetrouwbaar.
3. Mensen bij kleine bedrijven weten meer
Bij kleine en middelgrote bedrijven zijn vrijwel alle insiders bekend met bedrijfsfinanciën. Bij grote bedrijven is de informatie meer verspreid en heeft alleen het kernmanagementteam het grote plaatje.
4. Blijf op koers.
Er zijn aanwijzingen dat insiders de neiging hebben om ver vooruit te lopen op het verwachte nieuws. Ze doen dit gedeeltelijk om de schijn van illegale handel met voorkennis te voorkomen. Een studie door academici in de staat Pennsylvania en de staat Michigan beweert dat activiteiten met voorkennis voorafgaan aan specifiek bedrijfsnieuws met wel twee jaar vóór de uiteindelijke bekendmaking van het nieuws.
Het komt neer op
Hier is het resultaat: insider-tracking is niet eenvoudig en het is nauwelijks een garantie voor grote opbrengsten. Een handelspatroon kan een signaal zijn voor aanstaande marktveranderingen, en het is zeker geruststellend om een aandeel te kopen of verkopen, wetende dat een insider hetzelfde doet. Het volgen van de leiding van insiders zal echter nooit in de plaats komen van ijverig onderzoek.