Hoe terugkoop de verhouding tussen prijs en boekwaarde vervormt
Het terugkopen van eigen aandelen kan een stimulans zijn voor de bedrijfswinst per aandeel (EPS), maar een rem op de groei van de boekwaarde. Veel beleggers gebruiken de koers-boekwaarde om ondergewaardeerde aandelen te vinden, en dit is waar ze waarderingsproblemen kunnen tegenkomen.
Terugkoop, ook wel terugkoop van eigen aandelen genoemd, kan de resultaten vertekenen, waardoor de koers per boekhouding een nutteloze maatstaf wordt voor het waarderen van veel aandelen. De bedrijven die regelmatig hun aandelentelling verlagen door middel van terugkopen, kunnen op boekwaardebasis overgewaardeerd lijken.
In dit artikel wordt onderzocht waarom terugkopen een gunstig resultaat hebben voor de WPA-groei, maar doorgaans de boekwaarde per aandeel verlagen, waardoor de groei van deze op activa gebaseerde maatstaf wordt vertraagd.
Belangrijkste leerpunten
- Het terugkopen van eigen aandelen heeft de neiging de winst per aandeel (EPS) te verhogen, maar de groei van de boekwaarde te vertragen.
- Wanneer aandelen worden ingekocht boven de huidige boekwaarde per aandeel, verlaagt dit de boekwaarde per aandeel.
- Terugkoop vermindert het aantal uitstaande aandelen, wat ertoe leidt dat een bedrijf er overgewaardeerd uitziet.
- Een contante terugkoop resulteert in een afname van de liquide middelen en dus een afname van het eigen vermogen op de balans, zonder overeenkomstige winst in andere activa.
- Beleggers dienen te kijken naar de groei van de winst per aandeel en het rendement op eigen vermogen (ROE), evenals naar de koers / boekwaarde, in het licht van eventuele kunstmatige effecten van terugkoop.
Hoe ziet een terugkoop eruit?
Boekwaarde wordt gedefinieerd als de totale activa van een bedrijf minus de totale verplichtingen (dwz schulden). Boekwaarde per aandeel is de totale boekwaarde gedeeld door het aantal uitstaande aandelen.
De koers / boekwaarde-ratio vergelijkt de marktkapitalisatie van een bedrijf met zijn boekwaarde. De berekening is de aandelenkoers per aandeel van een bedrijf gedeeld door de boekwaarde per aandeel.
Laten we eens kijken naar een voorbeeld dat laat zien hoe terugkopen de winst per aandeel en de boekwaarde per aandeel beïnvloeden van een supergrote onderneming die een grote eenmalige terugkoop doet.
XYZ Corporation: pre-buyback
- Totale activa $ 300 miljard – Totale passiva $ 150 miljard Boekwaarde = $ 150 miljard
- Boekwaarde $ 150 miljard / uitstaande aandelen 1 miljard Boekwaarde per aandeel = $ 150
- Jaarlijkse winst $ 20 miljard / uitstaande aandelen 1 miljard winst per aandeel = $ 20
- EPS $ 20 / Boekwaarde $ 150 per aandeel Rendement op eigen vermogen = 13,3%
Stel dat de aandelen van XYZ worden verhandeld tegen $ 200 per aandeel en XYZ koopt de helft van al zijn aandelen terug (500 miljoen in totaal), of in totaal $ 100 miljard aan aandelen. In de echte wereld zou dit gedurende een aantal jaren tegen verschillende prijzen plaatsvinden, maar laten we ter illustratie aannemen dat het allemaal tegelijk gebeurde.
XYZ Corporation: na de terugkoop Opmerking: $ 100 miljard aan contanten werd uitgegeven om 500 miljoen aandelen te kopen tegen $ 200 per aandeel.
- Totale activa $ 200 miljard – Totale passiva $ 150 miljard Boekwaarde = $ 50 miljard
- Boekwaarde $ 50 miljard / Aandelen na terugkoop 500 miljoen Boekwaarde per aandeel = $ 100 per aandeel
- Jaarwinst $ 20 miljard / Aandelen na terugkoop 500 miljoen Winst per aandeel = $ 40 per aandeel
- EPS $ 40 per aandeel / Boekwaarde $ 100 per aandeel Rendement op eigen vermogen = 40%
Merk op dat wanneer de aandelen worden teruggekocht boven de huidige boekwaarde per aandeel, dit de boekwaarde per aandeel verlaagt. Als het aandeel onder de boekwaarde werd verhandeld, wat zeldzaam is, had het bedrijf zijn boekwaarde per aandeel kunnen verhogen door middel van een terugkoop.
Er zijn verschillende manieren om een inkoop van eigen aandelen kan worden weergegeven op een corporate balans, afhankelijk van verschillende factoren, maar het simpel te houden laten we aannemen dat XYZ ingekochte aandelen met contant geld bij de hand, en dan trokken de aandelen. Het is alsof ze de aandelen hebben verbrand, om nooit meer te worden uitgegeven. Dit resulteert in een afname van de liquide middelen en dus een afname van het eigen vermogen op de balans, zonder overeenkomstige winst in andere activa.
Er zijn andere, meer gecompliceerde manieren waarop een bedrijf kan omgaan met de rapportage van de terugkoop, zoals het uitgeven van schulden en het aanhouden van de teruggekochte aandelen als eigen aandelen.
Hoe moet u de terugkoopresultaten interpreteren?
Zoals u in dit voorbeeld kunt zien, is er een grote verstoring van de boekwaarde per aandeel als gevolg van een grote inkoop van aandelen boven de huidige boekwaarde per aandeel.
Het management kan eigen aandelen inkopen als ze het gevoel hebben dat het bedrijf ondergewaardeerd is en als ze optimistisch zijn over de toekomstige activiteiten.
Terugkoop verbeterde de winst per aandeel van $ 20 naar $ 40, maar verlaagde de boekwaarde per aandeel van $ 150 naar $ 100. Merk ook op dat het rendement op eigen vermogen (ROE) van een vrij normale 13,3% naar een verbazingwekkende 40% gaat. ROE-cijfers kunnen een normaal bedrijf er buitengewoon goed uit laten zien, maar moeten worden gezien als een boekhoudkundige afwijking wanneer er een grote terugkoop plaatsvindt.
Welke invloed hebben terugkopen op financiële instellingen?
Dollar Tree ( DLTR ) is een bedrijf dat regelmatig aandelen heeft teruggekocht. Laten we eens kijken wat deze terugkopen hebben gedaan met de financiële ratio’s.
In 2003 verdiende Dollar Tree Stores $ 177,6 miljoen. In 2007 groeide dit aantal tot $ 201,3 miljoen, een stijging van 13,3%. In dezelfde periode groeide de winst per aandeel van Dollar Tree van $ 1,54 naar $ 2,09, een stijging van 35%. Hoe heeft Dollar Tree dat mogelijk gemaakt? Het deed dit door de financiële magie van het terugkopen van eigen aandelen. Laten we nu eens kijken naar de oorzaak van deze vreemde resultaten.
Het aantal aandelen van Dollar Tree ging van 114 miljoen naar ongeveer 90 miljoen aandelen door het terugkopen van eigen aandelen, een daling van 21%. Hoewel de winst per aandeel uitstekend groeide door deze terugkopen, deed de boekwaarde het niet zo goed. Het groeide slechts $ 2,35, of 26%, van $ 8,90 per aandeel naar $ 11,25 per aandeel, terwijl de totale winst per aandeel die Dollar Tree verdiende $ 7,06 was.
Het is belangrijk om te onthouden dat elke dollar aan inkomsten niet altijd bijdraagt aan de boekwaarde, hoewel het in theorie het meeste zou moeten. Hierbij wordt ervan uitgegaan dat er geen dividend wordt uitgekeerd, wat wel het geval is bij Dollar Tree. De inkomsten van Dollar Tree werden over het algemeen gebruikt om elk jaar aandelen in te kopen, samen met de normale kosten voor bedrijfsuitbreiding.
Het komt neer op
Als u de koers / boekwaarde-verhouding als waardemaatstaf gebruikt, moet u voorzichtig zijn als een bedrijf aandelen heeft teruggekocht. Hoe weet je of dit is gebeurd? Kijk naar het totale aandeel van het bedrijf in opeenvolgende jaren.
De beste oplossing voor een investeerder is om te kijken naar de groei van de winst per aandeel en het ROE, evenals naar de prijs / boekwaarde, in het licht van eventuele kunstmatige effecten van terugkoop.