Inkomsten genereren met schulden: een bijziend overheidsbeleid?
Het publieke debat over het genereren van schulden en het monetariseren van schulden is zo oud als de Republiek. James Madison noemde schulden een vloek voor het publiek, en de eerste minister van Financiën, Alexander Hamilton, noemde het een zegen, op voorwaarde dat de schuld niet buitensporig hoog was. De moderne term voor het monetariseren van schulden kwam voort uit de kosten van de Schatkist om de schuld van de Tweede Wereldoorlog te financieren door middel van toegenomen obligatie-uitgiftes.
Historisch gezien heeft het ministerie van Financiën het bedrag van de uitgegeven schulden en looptijden bepaald. In die hoedanigheid heeft het de volledige controle over het monetaire beleid, gedefinieerd als de levering van geld en krediet. De Federal Reserve was de distributeur van alle schulden aan het publiek en ondersteunde de schuldenprijzen door de verkoop van obligaties, bankbiljetten en wissels. Er vond een botsing plaats tussen de twee agentschappen als gevolg van het niet tijdig financieren van de oorlogsschuld.
Het Treasury-Fed Accord van 1951 loste de vraag op wie de balans van de Fed controleertdoor de rollen om te draaien. De Fed zou het monetaire beleid beheersen door de schuldprijzen te ondersteunen zonder controle over de schuld die het bezit, en zou kopen wat het publiek niet wil, terwijl de Schatkist zich zou concentreren op het uitgiftebedrag en de categorische looptijden. (Lees meer over de instrumenten die de Fed gebruikt om de rentetarieven en algemene economische omstandigheden te beïnvloeden, lees Monetair beleid formuleren.)
Monetair beleid
Sinds 1951 wordt het monetaire beleid beheerst door de open marktoperaties vande Fedmetuitsluitend schatkistpapier. Dit scheidde de Fed van het fiscale beleid en de toewijzing van kredieten, en zorgde voor echte onafhankelijkheid. Het bevrijdde de Fed ook van het monetariseren van schulden voor fiscale beleidsdoeleinden en voorkwam collusie, zoals overeenkomsten om rentetarieven rechtstreeks aan schatkistkwestieste koppelen. Het kredietbeleid werd ook gescheiden en beperkt tot Treasury, gedefinieerd als het redden van instellingen, het steriliseren van valutamarktoperaties en het overdragen van activa van de Fed aan Treasury om het tekort te verminderen. De minister van Financiën en de controleur van de munt werden verwijderd uit de Federal Reserve Board, zodat beleidsbeslissingen los stonden van het fiscale beleid. Tegenwoordig stelt het Federal Open Market Committee het beleid inzakerentetarieven en geldhoeveelheid vast. De commissie bestaat uit zeven leden van de Raad van Gouverneurs, de president van de Federal Reserve Bank of New York, en vier van de 11 overgebleven presidenten van de Reserve Bank, die bij toerbeurt werkzaam zijn.
Effecten van het te gelde maken van schulden
Het te gelde maken van schulden leidt tot een toename van de geldgroei in verhouding tot de rentetarieven, maar niet noodzakelijk tot geldgroei in verband met overheidsaankopen of openmarkttransacties. Het te gelde maken van schulden vindt plaats wanneer veranderingen in de schuld leiden tot veranderingen in de rentetarieven. Maar geldgroei alleen is niet het monetariseren van de schuld, omdat de geldgroei door de jaren heen ebt en stroomt door krimp- en expansiecycli zonder dat de rentetarieven veranderen.
Stel dat er een wasverkoop plaatsvond waarbij alle uitgegeven schuld werd verkocht zonder inkomsten te genereren. Hiermee zijn de doelstellingen van het begrotingsbeleid bereikt. Fiscaal beleid is het belasting- en uitgavenbeleid van de huidige presidentiële administratie. Wat als geldgroei gelijk was aan schuld zonder monetarisering? Geldgroei is te vinden in M1, M2 en M3. M1 is geld in omloop, M2 is M1 plus spaargeld en termijndeposito’s onder $ 100.000 en M3 is M2 plus grote termijndeposito’s van meer dan $ 100.000. Openmarkttransacties zijn dus de uitgifte van schuld die wordt vervangen door geld. (Om meer te lezen over de verschillende geldcategorieën, zie Wat is geld? )
Het monetariseren van de schuld kan ook worden gekarakteriseerd als geldgroei boven de liquiditeitseffect genoemd, waarbij lage geldgroei leidt tot lage rentetarieven. Beide zullen de snelheid van geld veranderen, gedefinieerd als hoe snel geld circuleert. Meestal is het doel een schuldgroei gelijk aan de snelheid. Hierdoor kan het systeem gesynchroniseerd zijn.
Waarom verdient de Fed schulden?
Een betere manier om deze relatie te begrijpen, is door te vragen: wat zijn de doelen van de Fed? Richten ze groei op snelheid, geldgroei op werkgelegenheid, zoals ooit het geval was, geldgroei gelijk aan de huidige geldhoeveelheid, rentedoelstellingen of inflatie? Inflatiedoelstellingen zijn niet alleen rampzalig gebleken, maar studies tonen ook aan dat negatieve statistische verbanden een niet-synchrone groei-schuldverhouding afdwingen. Er zijn veel wegen geprobeerd sinds de Federal Reserve Act van 1913 werd aangenomen die het Federal Reserve System creëerde.
De kwestie van monetisatie en groei-naar-schuld moet worden begrepen in termen van het multiplicatoreffect, hoeveel de geldhoeveelheid toeneemt als reactie op veranderingen in de monetaire basis. Dit is een betere methode om Fed-holdings te begrijpen. Stel dat de Fed de reserveverplichtingen van de banken heeft gewijzigd, de cashratio die banken moeten aanhouden tegen klantendeposito’s. Dit zou het tempo van de geldgroei in de vermenigvuldigingsfactor, de monetaire basis, veranderen en mogelijk een renteverandering veroorzaken. Zolang de schuld synchroon loopt met deze geldgroei, vindt er geen monetarisering plaats, omdat alleen de monetaire basis of de levering van geld en krediet werd verhoogd. Eerdere studies door de jaren heen laten zonder twijfel een statistische impact zien tussen geldgroei en veranderingen in schulden.
Andere vormen van inkomsten genereren
Het genereren van inkomsten vindt op andere manieren plaats, bijvoorbeeld wanneer de geldgroei zich richt op hogere rentetarieven. Dit is geldgroei met gewenste groeidoelstellingen. De enige manier waarop dit kan gebeuren, is door de looptijd te verlagen om de liquiditeit van vastrentende waarden te vergroten. Een toename van de liquiditeit met een overeenkomstige afname van de uitgifte van schulden zou een grotere geldhoeveelheid en een onevenwichtigheid in de groei van schulden veroorzaken. De rentetarieven zouden moeten stijgen om het evenwicht in het systeem te herstellen. Het probleem doet zich voor wanneer de rentetarieven stijgen, de waarde van de uitstaande schuld daalt. Langere schulden dalen meer dan kortlopende schulden, zodat tekorten ontstaan als gevolg van een vertraging van de economische activiteit en een toename van de schuld-inkomensverhoudingen. Deze methode zou op korte termijn de bbp groei stimuleren, maar op langere termijn een economie afremmen.
Tijdens samentrekkende cycli en lage rentetarieven nemen geldgroei en schulden gewoonlijk gelijktijdig af. Dit betekent dat overheden de vervallende obligaties, bankbiljetten en rekeningen op de markt moeten betalen. Er zijn nieuwe schulden en belastingen nodig om oude schulden af te lossen en de nieuwe schuld af te lossen. Als de obligatiekoersen niet stijgen en regeringen alleen rendementen betalen, zorgt dit voor verdere krimp en een verlenging van de cyclus. De schuld verdrievoudigde tussen 1943 en 1946 omdat beleggers geen obligaties wilden kopen met dalende prijzen. Maar zolang geldgroei gelijk is aan schulden, vindt er geen monetisatie plaats.
Conclusie: inkomsten genereren is belangrijk
Het is belangrijk om te letten op het bedrag aan schulden en de looptijd die door de Schatkist wordt aangeboden. Meestal worden gelijke looptijden traditioneel aangeboden in de 2- en 10-jarige obligaties, 30-jarige obligaties en 13-weekse T-Bills.56 Let op eventuele veranderingen in deze dynamiek, aangezien geldgroei naar schulden zal veranderen. Bekijk ook de prijzen van deze verschillende instrumenten. U wilt niet dat kortlopende schulden meer betalen dan langlopende schulden. Dit wijst op een grote verandering in de verhouding tussen groei en schuld.
Wees vooral voorzichtig met de toenemende vraag naar schulden op korte termijn, omdat dit kapitaal op de langere termijn kan verdringen. Dit wordt schuldneutraliteit of de Ricardiaanse gelijkwaardigheid genoemd, genoemd naar David Ricardo, de beroemde econoom uit de 18e eeuw. Schuldneutraliteit kan worden gezien wanneer de Schatkist meer kortlopende schulden uitgeeft dan langere looptijden. Het doel is tweeledig: tekorten verbergen of, zoals in de afgelopen jaren, inflatie en werkloosheid laag houden. Hoewel de uitgegeven nettoschuld misschien gelijk was, kunnen de langetermijneffecten verwoestend zijn voor een economie. Houd ten slotte rekening met de verklaringen van de Fed, aangezien het monetaire beleid alleen gericht kan zijn op de geldhoeveelheid of rentetarieven. (Voor een algemeen overzicht van macro-economische factoren, ga naar De wereld uitleggen door middel van macro-economische analyse.)