Dividend versus terugkoop: wat is het verschil?
Wat is het verschil tussen dividenden en terugkopen?
Bedrijven belonen hun aandeelhouders op twee manieren – door dividend uit te keren of door aandelen terug te kopen. Een toenemend aantal blue chips, of gevestigde bedrijven, doen beide. Het uitkeren van dividenden en het terugkopen van aandelen vormen een krachtige combinatie die het aandeelhoudersrendement aanzienlijk kan verhogen. Maar wat is het beste: terugkoop van aandelen of dividenden?
Het belangrijkste verschil tussen dividenden en terugkopen is dat een dividendbetaling een bepaald rendement vertegenwoordigt in het huidige tijdsbestek dat zal worden belast, terwijl een terugkoop een onzeker toekomstig rendement vertegenwoordigt waarover belasting wordt uitgesteld totdat de aandelen worden verkocht.
Houd er rekening mee dat in de Verenigde Staten, voor het voltooide belastingjaar 2018, gekwalificeerde dividenden en vermogenswinsten op lange termijn worden belast tegen 15% tot een bepaalde inkomensdrempel ($ 425.800 indien afzonderlijk, $ 479.000 indien gehuwd en gezamenlijk), en op 20% voor bedragen die die limiet overschrijden.1
Belangrijkste leerpunten
- Terugkoop en dividenden kunnen het aandeelhoudersrendement aanzienlijk verhogen.
- Bedrijven betalen met regelmatige tussenpozen dividenden aan hun aandeelhouders, meestal uit winst na belastingen, waarover beleggers belasting moeten betalen.
- Bedrijven kopen aandelen terug van de markt, waardoor het aantal uitstaande aandelen afneemt, waardoor de aandelenkoers in de loop van de tijd kan stijgen.
- Op de lange termijn kunnen terugkopen helpen om hogere vermogenswinsten te genereren, maar beleggers hoeven er geen belasting over te betalen totdat ze de aandelen hebben verkocht.
Hoe dividenden en terugkopen werken
Zowel dividenden als terugkopen kunnen het algehele rendement van het bezit van aandelen in een bedrijf helpen verhogen. Er is echter veel discussie over de vraag welke methode om kapitaal aan aandeelhouders terug te geven op de lange termijn beter is voor investeerders en voor de betrokken bedrijven. Bedrijven sparen van jaar tot jaar een deel van hun winst en zetten die opgebouwde besparingen op een rekening die ingehouden winsten wordt genoemd. Ingehouden winsten worden doorgaans gebruikt voor investeringsuitgaven of grote aankopen, zoals fabrieksuitrusting. Ingehouden winsten kunnen voor sommige bedrijven ook worden toegewezen om dividenden uit te keren of aandelen terug te kopen op de open markt.
Dividenden
Dividenden zijn een aandeel in de winst dat een bedrijf met regelmatige tussenpozen aan zijn aandeelhouders uitkeert. Hoewel contante dividenden de meest voorkomende zijn, kunnen bedrijven ook aandelen als dividend aanbieden. Beleggers houden van bedrijven die contant dividend uitkeren, omdat dividenden een belangrijk onderdeel vormen van het rendement van een investering. Volgens Standard & Poors droegen dividenden sinds 1932 bij aan bijna een derde van het totale rendement voor Amerikaanse aandelen. Meerwaarden – of winsten uit prijsstijging – waren goed voor de overige tweederde van het totale rendement.
Bedrijven betalen doorgaans dividenden uit winst na belasting. Na ontvangst moeten aandeelhouders ook belasting betalen over dividenden, zij het in veel rechtsgebieden tegen een gunstig belastingtarief.
Start-ups en andere snelgroeiende bedrijven zoals die in de technologiesector bieden zelden dividenden. Deze bedrijven rapporteren vaak verliezen in hun vroege jaren, en eventuele winsten worden meestal herbelegd om de groei te stimuleren. Grote, gevestigde bedrijven met voorspelbare inkomsten- en winststromen hebben doorgaans de beste staat van dienst op het gebied van dividendbetalingen en bieden de beste uitbetalingen. Grotere bedrijven hebben doorgaans ook lagere winstgroei, aangezien ze hun markt- en concurrentievoordeel hebben gevestigd. Als gevolg hiervan helpen de dividenden om het algehele rendement voor investeringen in de aandelen van het bedrijf te verhogen.
Terugkoop
Een aandeleninkoop verwijst naar de aankoop door een bedrijf van zijn aandelen op de markt. Het winst per aandeel (EPS) en de cashflow per aandeel, en verbetert ook de prestatiemaatstaven zoals het rendement op het eigen vermogen. Deze verbeterde maatstaven zullen over het algemeen de aandelenkoers in de loop van de tijd doen stijgen, wat resulteert in meerwaarden voor de aandeelhouders. Deze winsten worden echter pas belast als de aandeelhouder de aandelen verkoopt en de winsten op de deelnemingen realiseert.
Een bedrijf kan zijn terugkoop financieren door schulden aan te gaan, met contanten bij de hand of met zijn kasstroom uit bedrijfsactiviteiten.
Timing is van cruciaal belang om een terugkoop effectief te laten zijn. Het terugkopen van eigen aandelen kan worden beschouwd als een teken van vertrouwen van het management in de vooruitzichten van een onderneming. Als de aandelen vervolgens om welke reden dan ook wegglijden, zou dat vertrouwen misplaatst zijn.
Voorbeeld van een dividend versus een terugkoop
Laten we het voorbeeld nemen van een hypothetisch bedrijf in consumentenproducten dat we Footloose & Fancy-Free Inc. (FLUF) zullen noemen, dat 500 miljoen uitstaande aandelen heeft in het eerste jaar.
De aandelen worden verhandeld tegen $ 20, wat FLUF een marktkapitalisatie van $ 10 miljard geeft. Stel dat FLUF in het eerste jaar een omzet had van $ 10 miljard en een nettowinstmarge van 10%, voor een nettowinst (of winst na belastingen) van $ 1 miljard. De winst per aandeel is $ 2 per aandeel (of $ 1 miljard winst / 500 miljoen aandelen). Als gevolg hiervan wordt het aandeel verhandeld tegen een koers-winst-veelvoud (P / E) van 10 (of $ 20 / $ 2 = $ 10).
Stel dat FLUF zich bijzonder genereus voelt jegens zijn aandeelhouders en besluit zijn volledige netto-inkomen van $ 1 miljard aan hen terug te betalen. De beslissing over het dividendbeleid zou kunnen uitkomen in een van de twee vereenvoudigde scenario’s.
Scenario 1: dividend
FLUF keert $ 1 miljard uit als speciaal dividend, wat neerkomt op $ 2 per aandeel. Stel dat u een FLUF-aandeelhouder bent en dat u 1.000 FLUF-aandelen bezit die voor $ 20 per aandeel zijn gekocht. U ontvangt dus $ 2.000 (1.000 aandelen x $ 2 / aandeel) als speciaal dividend. Op het moment van belasting betaalt u $ 300 als belasting (tegen 15%), voor een dividendinkomen na belastingen van $ 1.700, of een rendement na belastingen van 8,5% ($ 1700 / $ 20.000 = 8,5%).
Scenario 2: terugkoop
FLUF besteedt de $ 1 miljard aan het terugkopen van FLUF-aandelen. Bedrijven voeren hun aandeleninkoopprogramma doorgaans uit over een periode van vele maanden en tegen verschillende prijzen. Om de zaken eenvoudig te houden voor illustratieve doeleinden, laten we aannemen dat FLUF een enorm aandelenblok terugkoopt voor $ 20, wat neerkomt op 50 miljoen teruggekochte of teruggekochte aandelen. Het resultaat is een vermindering van het aantal aandelen van het bedrijf van 500 miljoen aandelen naar 450 miljoen aandelen.
De 1.000 aandelen van FLUF die voor $ 20 zijn gekocht, zullen nu in de loop van de tijd meer waard zijn omdat het verminderde aantal aandelen de waarde van de aandelen zal verhogen. Stel dat in jaar twee de inkomsten en het nettoresultaat van het bedrijf ongewijzigd zijn ten opzichte van de waarde van het eerste jaar van respectievelijk $ 10 miljard en $ 1 miljard. Omdat het aantal uitstaande aandelen echter is teruggebracht tot 450 miljoen, zou de winst per aandeel $ 2,22 bedragen in plaats van $ 2. Als de aandelen worden verhandeld tegen een ongewijzigde koers-winstverhouding van 10, zouden FLUF-aandelen nu moeten worden verhandeld tegen $ 22,22 ($ 2,22 x 10), in plaats van $ 20 per aandeel.
Wat als u uw FLUF-aandelen zou verkopen voor $ 22,22 nadat u ze iets meer dan een jaar hebt aangehouden en de langetermijnbelasting op vermogenswinst van 15% hebt betaald? U zou worden belast over meerwaarden van $ 2.220 (dwz ($ 22,22 – $ 20,00) x 1.000 aandelen = $ 2.220) en uw belastingaanslag zou in dit geval $ 333 zijn. Uw winst na belasting zou dus $ 1.887 zijn, voor een aangifte na belasting van ongeveer 9,4% ($ 1.887 / $ 20.000 = 9,4%).
Voordelen en nadelen van dividenden en terugkopen
In de echte wereld gaan de dingen natuurlijk zelden zo gemakkelijk. Hier zijn enkele aanvullende overwegingen met betrekking tot terugkopen versus dividenden:
Retourzendingen zijn niet gegarandeerd
Het toekomstige rendement met een aandeleninkoop is allesbehalve verzekerd. Laten we bijvoorbeeld zeggen dat de zakelijke vooruitzichten van FLUF na jaar 1 zijn gedaald en dat de inkomsten in jaar twee met 5% zijn gedaald. Tenzij beleggers bereid zijn FLUF het voordeel van de twijfel te geven en de daling van de omzet als een tijdelijke gebeurtenis te beschouwen, is het vrij waarschijnlijk dat het aandeel wordt verhandeld tegen een lagere prijs-per-winst veelvoud dan de 10 keer de winst waartegen het doorgaans handelt.. Als het aantal comprimeert tot 8, op basis van een winst per aandeel van $ 2,22 in jaar twee, zouden de aandelen worden verhandeld tegen $ 17,76, een daling van 11% ten opzichte van $ 20 per aandeel.
Een boost voor bedrijven met een lage groei
De keerzijde van dit scenario is dat van veel blue chips, waarbij regelmatige terugkopen het aantal uitstaande aandelen gestaag verminderen. De verlaging kan de groeipercentages van de winst per aandeel aanzienlijk stimuleren, zelfs voor bedrijven met een middelmatige omzet en winstgroei, wat ertoe kan leiden dat beleggers hogere waarderingen krijgen van hen, wat de aandelenkoers opdrijft.
Rijkdom opbouwen
Het terugkopen van eigen aandelen kan voor beleggers beter zijn om in de loop van de tijd welvaart op te bouwen vanwege het gunstige effect op de winst per aandeel door een verminderd aantal aandelen, evenals de mogelijkheid om belasting uit te stellen totdat de aandelen zijn verkocht. Met terugkoop kunnen winsten belastingvrij worden samengesteld totdat ze zijn uitgekristalliseerd, in tegenstelling tot dividendbetalingen die jaarlijks worden belast.
In het geval van niet-belastbare rekeningen waar belasting niet aan de orde is, is er wellicht weinig te kiezen tussen aandelen die in de loop van de tijd steeds meer dividenden uitkeren en aandelen die regelmatig hun aandelen terugkopen.
Openbaarmaking
Een groot voordeel van dividendbetalingen is dat ze goed zichtbaar zijn. Informatie over dividendbetalingen is gemakkelijk beschikbaar via financiële websites en sites voor zakelijke investor relations. Informatie over terugkopen is echter niet zo gemakkelijk te vinden en moet in het algemeen worden doorzocht in bedrijfsnieuwsberichten.
Flexibiliteit
Terugkoop biedt meer flexibiliteit voor het bedrijf en zijn investeerders. Een bedrijf is niet verplicht om een bepaald terugkoopprogramma binnen de opgegeven tijdspanne te voltooien, dus als het moeilijk wordt, kan het het tempo van de terugkoopacties vertragen om geld te besparen. Bij een terugkoop kunnen beleggers het tijdstip van hun aandelenverkoop en de daaruit voortvloeiende belastingbetaling kiezen. Deze flexibiliteit is niet beschikbaar in het geval van dividenden, aangezien een belegger daarover belasting moet betalen bij het indienen van belastingaangiften voor dat jaar. Hoewel dividendbetalingen discretionair zijn voor een dividendbetalend bedrijf, wordt het verlagen of elimineren van dividenden door beleggers niet gunstig beoordeeld. Het resultaat zou ertoe kunnen leiden dat aandeelhouders hun aandelenbezit massaal verkopen als het dividend wordt verlaagd, geschorst of geëlimineerd.
Speciale overwegingen
Welke groep bedrijven heeft in de loop van de tijd beter gepresteerd, de bedrijven die consequent hogere dividenden uitkeren of de bedrijven met de grootste terugkoopopbrengsten?
Om deze vraag te beantwoorden, vergelijken we de prestaties van twee populaire indexen met dividendbetalende bedrijven en bedrijven die terugkopen.
De S&P 500 Dividend Aristocrats Index heeft bedrijven die de afgelopen 25 opeenvolgende jaren of meer elk jaar dividenden hebben verhoogd. De S&P 500 Buyback Index heeft de top 100 aandelen met de hoogste terugkoopratio’s, zoals gedefinieerd door contanten betaald voor de terugkoop van eigen aandelen in de laatste vier kalenderkwartalen, gedeeld door de marktkapitalisatie van het bedrijf.
Tussen maart 2009 en maart 2019 had de S&P 500 Buyback Index een jaarlijks rendement van 21,09%, terwijl de Dividend Aristocrats Index een jaarlijks rendement van 19,35% behaalde. Beiden overtroffen de S&P 500, die over dezelfde periode een jaarlijks rendement van 17,56% had.
Hoe zit het met de periode van 16 maanden van november 2007 tot de eerste week van maart 2009, toen wereldwijde aandelen een van de grootste bearmarkten ooit behaalden?10 Tijdens deze periode zakte de Buyback Index 53,32% in, terwijl de Dividend Aristocrats slechts een klein beetje beter waren, met een daling van 43,60%. De S&P 500 kelderde in dezelfde periode 53,14%.