Een duidelijke kijk op EBITDA
Normaal gesproken richten beleggers zich op cashflow, netto-inkomen en inkomsten als de basismaatstaven voor de gezondheid en waarde van bedrijven. Maar in de loop der jaren is er een andere maatstaf in de kwartaalverslagen en rekeningen geslopen: winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA). Hoewel investeerders EBITDA kunnen gebruiken om de winstgevendheid tussen bedrijven en bedrijfstakken te analyseren en te vergelijken, moeten ze begrijpen dat er serieuze grenzen zijn aan wat de statistiek hen over een bedrijf kan vertellen. Hier bekijken we waarom deze maatregel zo populair is geworden en waarom deze in veel gevallen met de nodige voorzichtigheid moet worden behandeld.
Belangrijkste leerpunten
- Winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA) is een maatstaf die de algehele financiële prestaties van een bedrijf meet.
- Halverwege de jaren tachtig begonnen investeerders EBITDA te gebruiken om te bepalen of een bedrijf in nood de rente op een leveraged buyout-deal zou kunnen terugbetalen.
- EBITDA wordt nu algemeen gebruikt om de financiële gezondheid van bedrijven te vergelijken en om bedrijven met verschillende belastingtarieven en afschrijvingsbeleid te evalueren.
- Een van de nadelen is dat EBITDA geen vervanging is voor het analyseren van de cashflow van een bedrijf en ervoor kan zorgen dat een bedrijf eruitziet alsof het meer geld heeft om rentebetalingen te doen dan in werkelijkheid het geval is.
- EBITDA negeert ook de kwaliteit van de inkomsten van een bedrijf en kan ervoor zorgen dat het er goedkoper uitziet dan het in werkelijkheid is.
EBITDA: een kort overzicht
EBITDA is een maatstaf voor winst. Hoewel er geen wettelijke verplichting is voor bedrijven om hun EBITDA bekend te maken, kan dit volgens de algemeen aanvaarde boekhoudprincipes (GAAP) van de VS worden uitgewerkt met behulp van de informatie in de jaarrekening van een bedrijf.
De gebruikelijke kortere weg om EBITDA te berekenen, is om te beginnen met de bedrijfswinst, ook wel de winst vóór rente en belastingen (EBIT) genoemd, en vervolgens de afschrijvingen en amortisatie weer toe te voegen. Een eenvoudigere en eenvoudigere formule voor het berekenen van EBITDA is echter als volgt:
De cijfers over inkomsten, belastingen en rente zijn te vinden in de winst-en-verliesrekening, terwijl de afschrijvings- en amortisatiecijfers normaal gesproken worden gevonden in de toelichting op de bedrijfswinst of op het kasstroomoverzicht.
De grondgedachte achter EBITDA
EBITDA kwam voor het eerst op de voorgrond in het midden van de jaren tachtig, toeninvesteerdersmet leveraged buyout noodlijdende bedrijven onderzochtendie financiële herstructurering nodig hadden. Ze gebruikten EBITDA om snel te berekenen of deze bedrijven de rente op deze gefinancierde deals konden terugbetalen.
Leveraged buyout-bankiers promootten EBITDA als een instrument om te bepalen of een bedrijf op korte termijn, bijvoorbeeld over een jaar of twee, zijn schulden kon aflossen. Als we kijken naar de EBITDA-rentedekkingsratio van het bedrijf, zouden beleggers een idee kunnen krijgen of een bedrijf de zwaardere rentebetalingen zou kunnen betalen waarmee het na herstructurering te maken zou krijgen.
Het gebruik van EBITDA heeft zich sindsdien verspreid over een breed scala aan bedrijven. De voorstanders beweren dat EBITDA een duidelijkere weerspiegeling van de activiteiten biedt door kosten weg te nemen die kunnen verhullen hoe het bedrijf echt presteert.
Gemakkelijk te begrijpen financiële gezondheid van een bedrijf
Rente, die grotendeels een functie is van de financieringskeuze van het management, wordt buiten beschouwing gelaten in de EBITDA. Belastingen worden weggelaten omdat ze sterk kunnen variëren, afhankelijk van acquisities en verliezen in voorgaande jaren; deze variatie kan het netto-inkomen verstoren. Ten slotte verwijdert EBITDA de willekeurige en subjectieve beoordelingen die kunnen worden gebruikt bij het berekenen van afschrijving en amortisatie, zoals gebruiksduur, restwaarde en verschillende afschrijvingsmethoden.
Door deze items te elimineren, maakt EBITDA het gemakkelijker om de financiële gezondheid van verschillende bedrijven te vergelijken. Het is ook handig voor het evalueren van bedrijven met verschillende kapitaalstructuren, belastingtarieven en afschrijvingsbeleid. EBITDA geeft investeerders verder een idee van hoeveel geld een jong of geherstructureerd bedrijf zou kunnen genereren voordat het betalingen aan crediteuren en de fiscus moet overhandigen.
Toch is een van de grootste redenen voor de populariteit van EBITDA dat het hogere winstcijfers laat zien dan alleen bedrijfswinsten. Het is de maatstaf geworden bij uitstek voor bedrijven met een hoge schuldenlast in kapitaalintensieve industrieën zoals kabel en telecommunicatie.
De nadelen
Hoewel EBITDA een algemeen aanvaarde prestatie-indicator kan zijn, kan het zeer misleidend zijn om het als een enkele maatstaf voor inkomsten of cashflow te gebruiken. Een bedrijf kan zijn financiële plaatje aantrekkelijker maken door zijn EBITDA-prestaties aan te prijzen en de aandacht van investeerders af te leiden van hoge schulden en onooglijke uitgaven ten opzichte van de inkomsten. Bij gebrek aan andere overwegingen geeft EBITDA een onvolledig en gevaarlijk beeld van de financiële gezondheid. Hier zijn vier goede redenen om op hun hoede te zijn voor EBITDA.
Geen vervanging voor cashflow
Sommige analisten en journalisten dringen er bij investeerders op aan om EBITDA te gebruiken als een maatstaf voor de cashflow. Dit advies is onlogisch en gevaarlijk voor investeerders. Om te beginnen zijn belastingen en rente echte contanten en daarom zijn ze helemaal niet optioneel. Een bedrijf dat zijn overheidsbelastingen niet betaalt of zijn leningen verstrekt, zal niet lang blijven bestaan.
In tegenstelling tot de juiste maatstaven voor de cashflow, negeert EBITDA veranderingen in het werkkapitaal, de cash die nodig is om de dagelijkse activiteiten te dekken. Dit is het meest problematisch in het geval van snelgroeiende bedrijven, die meer investeringen in vorderingen en voorraad nodig hebben om hun groei om te zetten in verkopen. Degenen die werkzaam zijn kapitaalinvesteringen verbruikt contant geld, maar ze worden verwaarloosd door EBITDA.
Zelfs als een bedrijf net breekt zelfs op een EBITDA-basis, zal het niet genereren genoeg geld om de basis te vervangen kapitaalgoederen gebruikt in de zakenwereld. EBITDA behandelen als een substituut voor cashflow kan gevaarlijk zijn omdat het investeerders onvolledige informatie geeft over contante uitgaven.
Als u het geld van operaties wilt weten, bladert u gewoon naar het kasstroomoverzicht van het bedrijf.
Scheeft de rentedekking
EBITDA kan een bedrijf gemakkelijk laten lijken alsof het meer geld heeft om rentebetalingen te doen. Overweeg een bedrijf met $ 10 miljoen aan bedrijfswinsten en $ 15 miljoen aan rentelasten. Door afschrijvingen en amortisatiekosten van $ 8 miljoen op te tellen, heeft het bedrijf plotseling een EBITDA van $ 18 miljoen en lijkt het genoeg geld te hebben om zijn rentebetalingen te dekken.
Afschrijvingen en amortisatie worden teruggeboekt op basis van de onjuiste veronderstelling dat deze kosten vermijdbaar zijn. Hoewel afschrijvingen en amortisatie niet-contante items zijn, kunnen ze niet voor onbepaalde tijd worden uitgesteld. Apparatuur verslijt onvermijdelijk en er is geld nodig om deze te vervangen of te upgraden.
Negeert de kwaliteit van inkomsten
Hoewel het aftrekken van rentebetalingen, belastinglasten, afschrijvingen en amortisatie van inkomsten misschien eenvoudig genoeg lijkt, gebruiken verschillende bedrijven verschillende winstcijfers als uitgangspunt voor EBITDA. Met andere woorden, EBITDA is gevoelig voor de boekhoudkundige methoden van de winst die in de resultatenrekening worden aangetroffen. Zelfs als u rekening houdt met de verstoringen die het gevolg zijn van rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie, is het winstcijfer in EBITDA nog steeds onbetrouwbaar.
Zorgt ervoor dat bedrijven er goedkoper uitzien dan ze zijn
Het ergste van alles is dat EBITDA een bedrijf er goedkoper uit kan laten zien dan het in werkelijkheid is. Als analisten kijken naar stock prijs veelvouden van de EBITDA in plaats van bottom-line winst, ze produceren lagere multiples.
Een bedrijf kan handelen tegen wat lijkt op een laag veelvoud van zijn verwachte EBITDA, waardoor het een koopje lijkt. Als hetzelfde bedrijf echter wordt vergeleken met andere veelvouden – zoals bedrijfswinsten of geschatte netto-inkomsten – kan datzelfde bedrijf tegen veel hogere veelvouden handelen. Om een volledig beeld te krijgen van de waardering van een bedrijf, moeten beleggers naast de EBITDA ook andere prijsveelvouden in overweging nemen bij het beoordelen van de waarde van een bedrijf.
Het komt neer op
Ondanks het wijdverbreide gebruik, wordt EBITDA niet gedefinieerd in algemeen aanvaarde boekhoudprincipes of GAAP. Hierdoor kunnen bedrijven EBITDA rapporteren zoals ze willen. Het probleem hierbij is dat EBITDA geen volledig beeld geeft van de prestaties van een bedrijf. In veel gevallen kunnen beleggers er beter aan doen EBITDA te vermijden of deze te gebruiken in combinatie met andere, zinvollere maatstaven.