Welke invloed heeft kwantitatieve versoepeling op de obligatiemarkt?
Het is niet helemaal duidelijk hoeveel, of zelfs in welke richting, het kwantitatieve versoepelingsprogramma of QE-programma van de Federal Reserve de obligatiemarkt heeft beïnvloed.
De eenvoudige markttheorie, gebaseerd op de toegenomen vraag van homogene kopers, voorspelt dat de aankoopprogramma’s van de Fed de obligatierendementen onder hun natuurlijke marktclearingniveau drukten. Deze veronderstelling suggereert ook dat de obligatiekoersen te hoog waren, gezien het feit dat de opbrengst en de prijs waren omgekeerd, tot het punt dat er zelfs een zeepbel op de obligatiemarkt ontstond.
Belangrijkste leerpunten
- Kwantitatieve versoepeling werd van 2008 tot en met 2014 door de Federal Reserve gebruikt om de financiële gevolgen van de Grote Recessie te verzachten.
- De strategie was om obligaties te kopen om hun prijzen te drukken en een scheve rentecurve te corrigeren.
- Werkte het? Niemand kan het definitief zeggen.
Kwantitatieve versoepeling is een niet-traditionele benadering om een economie te stimuleren, die alleen wordt gebruikt wanneer andere maatregelen falen. In de Verenigde Staten gebruikte de Federal Reserve de strategie om de financiële gevolgen van de Grote Recessie te verzachten. Kwantitatieve versoepeling werd toegepast in verschillende rondes die eind 2008 begonnen en periodiek tot eind 2014 werden voortgezet. De centrale bank verzamelde uiteindelijk meer dan $ 4 biljoen aan financiële activa.
Kwantitatieve versoepeling en obligatiekoersen
Zoals opgemerkt, impliceert een campagne om de obligatierendementen te drukken dat de obligatiekoersen te hoog zijn.
Onder deze aanname worden traditionele en conservatieve buy-and-hold- obligatiestrategieën risicovoller. In feite escaleren zowel alternatieve kostenrisico’s als feitelijke wanbetalingsrisico’s in omstandigheden waarin obligatiekoersen kunstmatig hoog zijn. Obligatiehouders ontvangen een lager rendement voor hun beleggingen en worden blootgesteld aan inflatie, waardoor ze hun rendement verliezen wanneer ze beter af waren geweest bij het nastreven van instrumenten met een hoger opwaarts potentieel.
Voors en tegens
Dit gepercipieerde risico was zo groot dat economen van de World Pensions Council tijdens de beraadslagingen over kwantitatieve versoepeling in de Europese Unie waarschuwden dat een kunstmatig lage rente op staatsobligaties de onderfinancieringstoestand van pensioenfondsen in gevaar zou kunnen brengen. Ze voerden aan dat verminderde rendementen van QE gepensioneerden een negatieve reële spaarquote zouden kunnen forceren.
Veel economen en analisten op de obligatiemarkt zijn bang dat te veel QE de obligatiekoersen te hoog opdrijft vanwege de kunstmatig lage rentetarieven. Alle geldcreatie door QE zou echter kunnen leiden tot stijgende inflatie.
De Europese Unie heeft ook geworsteld met de voor- en nadelen van kwantitatieve versoepeling.
Het conventionele wapen dat door de Federal Reserve en andere centrale banken wordt gebruikt om inflatie te bestrijden, is het verhogen van de rentetarieven. Stijgende rentetarieven zouden voor obligatiehouders enorme verliezen kunnen veroorzaken in de hoofdsom.
Er zijn echter een aantal factoren die een rol spelen bij deze ogenschijnlijk logische analyse. Obligatiekopers zijn niet homogeen, en de prikkels om obligaties en andere financiële activa te kopen zijn voor de Federal Reserve anders dan voor andere marktdeelnemers.
Risico’s en verwachtingen
Met andere woorden, de Fed koopt niet noodzakelijk obligaties op marginale basis, en volledig gedekte schuldverplichtingen van de Amerikaanse overheid zijn niet blootgesteld aan dezelfde wanbetalingsrisico’s als andere activa.
Bovendien kunnen marktverwachtingen van tevoren in de obligatiemarkt worden ingeprijsd, waardoor een situatie ontstaat waarin de prijzen de verwachte toekomstige omstandigheden weerspiegelen in plaats van de huidige omstandigheden.
Dit is terug te zien in de historische obligatierendementen toen de rendementen enkele maanden na de start van QE1 stegen. Na het einde van de QE stegen de prijzen en daalden de opbrengsten. Dit is het tegenovergestelde van wat velen dachten dat er zou gebeuren.
Bewijst dit dat de obligatiemarkt wordt verbeterd door kwantitatieve versoepeling? Zeker niet. Omstandigheden herhalen zich nooit op precies dezelfde manier, en geen enkel economisch beleid kan in een vacuüm worden geëvalueerd.
Het is nog steeds heel goed mogelijk dat de marktverwachtingen weer gaan verschuiven en dat toekomstige QE-strategieën andere effecten zullen hebben op de obligatiemarkt.