Een inleiding tot Dark Pools
Dark pools zijn privébeurzen voor het verhandelen van effecten die niet toegankelijk zijn voor het investerende publiek. Ook bekend als ” dark pools of liquidity “, verwijst de naam van deze beurzen naar hun volledige gebrek aan transparantie. Dark pools ontstond uit te faciliteren block trading door institutionele beleggers die niet willen naar de markten ongunstige prijzen beïnvloeden met hun grote orders en krijgen voor hun transacties.
Donkere poelen worden soms in een ongunstig licht geworpen, maar in werkelijkheid dienen ze een doel. Door hun gebrek aan transparantie zijn ze echter kwetsbaar voor mogelijke belangenconflicten door hun eigenaren en roofzuchtige handelspraktijken van sommige hoogfrequente handelaren.
Belangrijkste leerpunten
- Dark pools zijn privébeurzen voor het verhandelen van effecten die niet toegankelijk zijn voor het investerende publiek.
- Dark pools werden gecreëerd om blokhandel te vergemakkelijken door institutionele beleggers die de markten niet wilden beïnvloeden met hun grote orders en om ongunstige prijzen voor hun transacties te verkrijgen.
- Vanaf februari 2020 waren er meer dan 50 dark pools geregistreerd bij de Securities and Exchange Commission (SEC).
De grondgedachte voor Dark Pools
Eind jaren tachtig ontstonden er donkere poelen. Volgens het CFA Institute is niet-beurshandel recentelijk populairder geworden in de VS. Schattingen tonen aan dat het goed was voor ongeveer 40% van alle Amerikaanse aandelenhandel in 2017, vergeleken met naar schatting 16% in 2010. De CFA schat ook dat dark pools zijn verantwoordelijk voor 15% van het Amerikaanse volume vanaf 2014.
Waarom zijn er donkere poelen ontstaan? Overweeg de opties die beschikbaar zijn voor een grote institutionele belegger die een miljoen XYZ-aandelen wilde verkopen vóór de komst van niet-beurshandel. Deze investeerder kan:
- Verwerk de bestelling via een vloerhandelaar in de loop van één of twee dagen en hoop op een fatsoenlijke VWAP (naar volume gewogen gemiddelde prijs).
- Splits de order op in bijvoorbeeld vijf stuks en verkoop 200.000 aandelen per dag.
- Verkoop kleine bedragen totdat er een grote koper gevonden kan worden die bereid is het volledige bedrag van de resterende aandelen op te nemen.
De marktimpact van een verkoop van één miljoen XYZ-aandelen zou nog steeds aanzienlijk kunnen zijn, ongeacht de optie die de investeerder koos, aangezien het niet mogelijk was om de identiteit of intentie van de investeerder geheim te houden bij een beurstransactie. Met optie twee en drie was het risico van een daling in de periode terwijl de belegger wachtte om de resterende aandelen te verkopen ook aanzienlijk. Dark pools waren een oplossing voor deze problemen.
Waarom een donkere pool gebruiken?
Vergelijk dit met de huidige situatie, waarin een institutionele belegger een dark pool kan gebruiken om een aandelenblok van één miljoen te verkopen. Het gebrek aan transparantie werkt juist in het voordeel van de institutionele belegger, aangezien het kan resulteren in een beter gerealiseerde prijs dan wanneer de verkoop op een beurs zou plaatsvinden. Merk op dat, aangezien dark pool-deelnemers hun handelsintentie niet vóór uitvoering aan de beurs bekendmaken, er geen orderboek zichtbaar is voor het publiek. Details over de uitvoering van transacties worden pas na een vertraging vrijgegeven op de geconsolideerde band.
De institutionele verkoper heeft een grotere kans om een koper te vinden voor het volledige aandelenblok in een dark pool, aangezien het een forum is voor grote investeerders. De mogelijkheid van prijsverbetering bestaat ook als het midden van de genoteerde bied- en laatprijs voor de transactie wordt gebruikt. Dit veronderstelt natuurlijk dat er geen informatielek is over de voorgenomen verkoop van de belegger en dat de dark pool niet kwetsbaar is voor hoogfrequente handel (HFT) -roofdieren die front-running zouden kunnen zijn zodra ze de handelsintenties van de belegger voelen.
Soorten Dark Pools
Vanaf februari 2020 waren er meer dan 50 dark pools geregistreerd bij de Securities and Exchange Commission (SEC), waarvan er drie zijn:
Dark Pool in eigendom van makelaar en dealer
Deze dark pools worden opgezet door grote broker-dealers voor hun klanten en kunnen ook hun eigen handelaren omvatten. Deze dark pools ontlenen hun eigen prijzen aan de orderstroom, dus er is een element van prijsontdekking. Voorbeelden van dergelijke donkere pools zijn Credit Suisse’s CrossFinder, Goldman Sachs ‘ Sigma X, Citibank’s Citi-Match en Morgan Stanley’s MS Pool.
Agency Broker of Exchange-Owned Dark Pool
Dit zijn donkere poelen die optreden als agenten, niet als opdrachtgevers. Aangezien prijzen worden afgeleid van uitwisselingen, zoals het midden van de National Best Bid and Offer (NBBO), is er geen prijsvorming. Voorbeelden van dark pools van agency brokers zijn Instinet, Liquidnet en ITG Posit, terwijl dark pools die eigendom zijn van de beurs, die aangeboden door BATS Trading en NYSE Euronext zijn.
Electronic Market Makers Dark Pools
Dit zijn dark pools die worden aangeboden door onafhankelijke operators zoals Getco en Knight, die als opdrachtgevers voor eigen rekening werken. Net als de dark pools die eigendom zijn van de broker-dealer, worden hun transactieprijzen niet berekend op basis van de NBBO, dus er is sprake van prijsvorming.
Voordelen en nadelen van Dark Pools
Het grootste voordeel van dark pools is dat de impact op de markt aanzienlijk wordt verminderd bij grote bestellingen. Dark pools kunnen ook de transactiekosten verlagen omdat dark pool-transacties geen wisselkosten hoeven te betalen, terwijl transacties op basis van het bied-laat middenpunt niet de volledige spread oplopen.
Als de hoeveelheid handel in dark pools die eigendom zijn van broker-dealers en elektronische marktmakers blijft groeien, weerspiegelen de aandelenkoersen op beurzen mogelijk niet de feitelijke markt. Als een gerenommeerd beleggingsfonds bijvoorbeeld 20% van de RST-aandelen van het bedrijf bezit en het verkoopt in een dark pool, kan de verkoop van het belang het fonds een goede prijs opleveren. Onvoorzichtige beleggers die zojuist RST-aandelen hebben gekocht, zullen echter te veel hebben betaald, aangezien het aandeel zou kunnen instorten zodra de verkoop van het fonds algemeen bekend wordt.
Het gebrek aan transparantie in dark pools kan ook tegen een pooldeelnemer werken, aangezien er geen garantie is dat de transactie van de instelling tegen de beste prijs werd uitgevoerd. Een verrassend groot deel van de broker-dealer dark pool-transacties wordt uitgevoerd binnen de pools – een proces dat bekend staat als internalisatie – zelfs in gevallen waarin de broker-dealer een klein aandeel van de Amerikaanse markt heeft. De ondoorzichtigheid van de dark pool kan ook aanleiding geven tot belangenconflicten als de eigen handelaren van een broker-dealer handelen tegen poolklanten of als de broker-dealer speciale toegang tot de dark pool aan HFT-bedrijven verkoopt.
De controverse over dark pools werd aangewakkerd door beweringen dat dark pool-klantorders ideaal voer zijn voor roofzuchtige handelspraktijken door sommige HFT-bedrijven, die tactieken gebruiken zoals het ‘pingen’ van dark pools om grote verborgen orders op te sporen en vervolgens in te gaan op front-running of latentie. arbitrage.
De gemiddelde handelsomvang in dark pools is gedaald tot slechts ongeveer 200 aandelen. Beurzen zoals de New York Stock Exchange (NYSE), die proberen hun verlies van handelsmarktaandeel aan dark pools en alternatieve handelssystemen in te dammen, beweren dat deze kleine handelsomvang de argumenten voor dark pools minder dwingend maakt.
Dark Pools reguleren
De recente HFT-controverse heeft veel aandacht van de regelgevende instanties gevestigd op dark pools. Regelgevers hebben donkere poelen over het algemeen met argwaan bekeken vanwege hun gebrek aan transparantie. Deze controverse kan leiden tot hernieuwde pogingen om hun aantrekkingskracht te beteugelen. Een maatregel die beurzen kan helpen marktaandeel terug te winnen van dark pools en andere off-exchange locaties zou een proefvoorstel van de Securities and Exchange Commission (SEC) kunnen zijn om een ’trade-at’-regel in te voeren. De regel vereist dat makelaars transacties van klanten naar beurzen sturen in plaats van naar dark pools, tenzij ze de transacties kunnen uitvoeren tegen een aanzienlijk betere prijs dan die beschikbaar is op de openbare markt. Indien geïmplementeerd, zou deze regel een serieuze uitdaging kunnen vormen voor de levensvatbaarheid van dark pools op lange termijn.
Het komt neer op
Dark pools bieden prijs- en kostenvoordelen voor instellingen aan de buy-side, zoals onderlinge fondsen en pensioenfondsen, die stellen dat deze voordelen uiteindelijk toekomen aan de particuliere beleggers die deze fondsen bezitten. Het gebrek aan transparantie van dark pools maakt ze echter vatbaar voor belangenconflicten door hun eigenaren en roofzuchtige handelspraktijken door HFT-bedrijven. HFT-controverse heeft geleid tot toenemende aandacht van de regelgevende instanties voor dark pools, en de implementatie van de voorgestelde “trade-at” -regel zou een bedreiging kunnen vormen voor hun levensvatbaarheid op lange termijn.