Verzorging van het hele gesprek
Wat is een complete oproep?
Een make-whole call-voorziening is een soort call-voorziening op een obligatie waarmee de emittent de resterende schuld vervroegd kan aflossen. De uitgevende instelling moet doorgaans een eenmalige betaling aan de belegger doen. De betaling is afgeleid van een formule die is gebaseerd op de netto contante waarde ( NPV ) van eerder geplande couponbetalingen en de hoofdsom die de belegger zou hebben ontvangen.
Belangrijkste leerpunten
- Een make-whole call-voorziening is een soort call-voorziening op een obligatie waarmee de emittent de resterende schuld vervroegd kan aflossen.
- De betaling is afgeleid van een formule die is gebaseerd op de netto contante waarde (NPV) van eerder geplande couponbetalingen en de hoofdsom die de belegger zou hebben ontvangen.
- Issuers verwachten doorgaans niet dat ze van dit type call-voorziening gebruik hoeven te maken, en make-whole-calls worden zelden uitgeoefend.
- Make-whole-calls zijn beter voor investeerders dan standaard call-bepalingen.
Inzicht in de hele oproep
Make-whole call-bepalingen worden gedefinieerd in de contractuele overeenkomst van een obligatie. Deze bepalingen werden in de jaren negentig opgenomen in obligatiecontracten. Issuers verwachten doorgaans niet dat ze van dit type call-voorziening gebruik hoeven te maken, en make-whole-calls worden zelden uitgeoefend. De emittent kan echter besluiten om gebruik te maken van zijn make-whole call-voorziening op een obligatie. Vervolgens zullen beleggers worden gecompenseerd, of geheel gemaakt, voor de resterende betalingen en hoofdsom van de obligatie, zoals vermeld in de contractuele overeenkomst van de obligatie.
Bij een make-whole call ontvangt de belegger een eenmalige betaling voor de NCW van alle toekomstige kasstromen van de obligatie. Dat omvat doorgaans de resterende couponbetalingen die verband houden met de obligatie onder de voorziening voor make-whole call. Het omvat ook de nominale hoofdsom van de obligatie. Een afkoopsom betaald aan een investeerder in een make-whole call-voorziening is gelijk aan de NCW van al deze toekomstige betalingen. De uitkeringen zijn overeengekomen in de make-whole call-bepaling binnen het contract. De NCW wordt berekend op basis van de marktconforme discontovoet.
Make-whole-calls worden doorgaans uitgeoefend wanneer de rentetarieven zijn gedaald. Daarom is de disconteringsvoet voor de NPV-berekening waarschijnlijk lager dan de initiële rentevoet op het moment dat de obligatie werd aangeboden. Dat werkt in het voordeel van de investeerder. Een lagere NPV-disconteringsvoet kan de betaling van het hele gesprek iets duurder maken voor de uitgever. De kosten van een make-whole-call kunnen vaak hoog zijn, dus dergelijke voorzieningen worden zelden ingeroepen.
Obligaties zullen minder snel worden opgevraagd in een stabiel renteklimaat. Afroepvoorzieningen waren meer een probleem toen de rentetarieven tussen 1980 en 2008 over het algemeen daalden.
Voorzieningen voor volledige oproep kunnen duur zijn om uit te oefenen omdat ze een volledige afkoopsom vereisen. Bedrijven die gebruik maken van make-whole call-voorzieningen doen dit dus meestal omdat de rentetarieven zijn gedaald. Wanneer de tarieven zijn gedaald of lager zijn, heeft een bedrijf een extra prikkel om make-whole call-voorzieningen uit te oefenen. Als de rente is gedaald, kunnen emittenten van bedrijfsobligaties nieuwe obligaties uitgeven tegen een lagere rente. Deze nieuwe obligaties vereisen lagere couponbetalingen aan hun investeerders.
Voordelen van complete oproepen
Make-whole-calls zijn beter voor investeerders dan standaard call-bepalingen. Bij een standaard call ontvangt de investeerder alleen de hoofdsom bij een call. Met een make-whole-call krijgt de investeerder de NPV van toekomstige betalingen.
Er is namelijk een geval waarin een make-whole call-voorziening geen voordelen oplevert. Beschouw een belegger die een obligatie koopt tegen nominale waarde wanneer deze voor het eerst wordt uitgegeven. Als de obligatie onmiddellijk wordt afgeroepen, krijgt de belegger de hoofdsom terug en kan hij deze herbeleggen tegen dezelfde geldende open-marktrente. De belegger hoeft geen aanvullende betalingen in zijn geheel te doen.
De voordelen van volledige telefoontjes worden het duidelijkst na een daling van de rentetarieven. Nogmaals, we kunnen beginnen met een belegger die een obligatie heeft gekocht tegen nominale waarde toen deze voor het eerst werd uitgegeven. Stel deze keer dat de rentetarieven dalen van 10% naar 5% nadat de belegger gedurende tien jaar een obligatie met een looptijd van 20 jaar heeft aangehouden. Als deze belegger alleen de hoofdsom terugkrijgt, zal de belegger moeten herbeleggen tegen het lagere tarief van 5%. In dat geval compenseert de NCW van toekomstige betalingen uit een voorziening voor make-whole call de belegger voor het feit dat hij tegen een lager tarief moet herinvesteren.
Beleggers op de secundaire markt zijn zich ook bewust van de waarde van voorzieningen voor make-whole call. Als alle andere zaken gelijk zijn, zullen obligaties met ‘make-whole call’-bepalingen doorgaans worden verhandeld tegen een premie ten opzichte van die met standaard call-voorzieningen. Beleggers betalen minder geld voor obligaties met standaard call-voorzieningen omdat ze meer callrisico lopen.