Een inleiding op de spoorwegsector
Misschien lijkt het vreemd dat een industrie die verband houdt met het temmen van het Westen en de roofridders van de vergulde tijd zelfs vandaag de dag overleeft, maar spoorwegen blijven een belangrijk onderdeel van de Noord-Amerikaanse economische infrastructuur.
Als een belangrijk onderdeel van de transportsector zijn spoorwegmaatschappijen en hun voorraden de tijd en moeite waard om verder te onderzoeken. Hun cyclische karakter suggereert dat er in de toekomst altijd kansen zullen zijn om deze aandelen te kopen (of verkopen).
Wat de spoorwegen doen
Spoorwegmaatschappijen hebben een vrij eenvoudig bedrijf. Ze brengen bedrijven kosten in rekening voor het vervoeren van vracht over hun netwerk van rails en treinstellen. In de praktijk is het wat ingewikkelder.
Grote spoorwegen in Noord-Amerika opereren in feite als duopolies.Union Pacific (NYSE:UNP ) enBerkshire Hathaway ’s (NYSE:BRK. A ) Burlington Northern Santa Fe runnen gezamenlijk routes door het westen van de VSNorfolk Southern (NYSE:NSC ) enCSX (NYSE:CSX ) beheersen het oosten.123 In het noorden zijnCanadian Pacific (NYSE:CP ) enCanadian National (NYSE:CNI ) actief in heel Canada.5
Nogmaals, de details zijn iets gecompliceerder.
Binnen de spoorwegindustrie worden spoorwegen vaak gedefinieerd door categorie – Klasse I, Klasse II en Klasse III spoorwegen. Het onderscheid is een product van hun respectievelijke inkomsten, waarbij Klasse I de grootste is en Klasse III de kleinste.
In de praktijk hebben deze categorieën twijfelachtige waarde.Kansas City Southern (NYSE: KSU) is technisch gezien een klasse 1-spoorweg, maar hij is veel kleiner dan de kleinste van de hierboven genoemde Big Six.89
Belangrijkste leerpunten
- Spoorwegmaatschappijen zijn verantwoordelijk voor 43% van al het goederenvervoer tussen steden in de VS.
- Het gebruik van gestandaardiseerde containers heeft bijgedragen aan de efficiëntie van het bedrijf bij het verplaatsen van goederen van schip naar spoor naar vrachtwagen.
- Het spoor is een cyclisch bedrijf en is onderhevig aan een eventuele neergang van de economie.
Desalniettemin is het vermeldenswaard dat er niet alleen winstkansen zijn in de grote continentale netwerken, maar ook in de kleinere korte-lijnspoorwegen die industrieën verbinden met bevoorradingsbronnen, zoals een elektriciteitscentrale en een kolenmijn, of die bedrijven en kleine steden met elkaar verbinden. naar grotere spoorlijnen.
Het moderne intermodale netwerk
Intermodale activiteiten vormen een steeds belangrijker onderdeel van de activiteiten van spoorwegmaatschappijen.
Intermodaal transport is afhankelijk van het gebruik van gestandaardiseerde containers die van schip naar spoor naar vrachtwagen kunnen worden overgebracht zonder dat de vracht zelf hoeft te worden herladen of gelost.
Vroeger waren vrachtwagens nodig om vracht van vrachtschepen naar spoorwegemplacementen te vervoeren. Nu kunnen spoorlijnen rechtstreeks naar de havens rijden. Dat biedt hun klanten een snellere, veiligere en goedkopere service dan voorheen.
Waarom rails belangrijk zijn
Tot op de dag van vandaag wordt 43% van al het intercity-goederenvervoer per spoor afgehandeld.
Hoewel dat aantal op zichzelf al indrukwekkend is, vertelt het slechts een deel van het verhaal. Meer dan tweederde van de kolen van het land wordt per spoor vervoerd, en de spoorwegen vervoeren een aanzienlijk percentage van de bulktransporten van chemicaliën, granen en auto’s in de VS11
Het spoor biedt ook overtuigende voordelen op het gebied van veiligheid en efficiëntie. De ongevallencijfers zijn veel lager voor treinen dan voor vrachtwagens, en een trein kan een ton vracht meer dan 430 mijl vervoeren op een liter brandstof.13
Toegegeven, deze vergelijkingen zijn geen appels met appels. Er zijn veel meer vrachtwagens dan treinwagons, en de emissienormen zijn verschillend voor de twee industrieën.15
Desalniettemin zijn de spoorwegen vandaag nog steeds een relevant vervoermiddel en zullen dat waarschijnlijk in de nabije toekomst zo blijven.
De Carload Indicator
Het treinverkeer is een waardevolle proxy voor economische activiteit. Het autoladingsverkeer correleert redelijk goed met de economische activiteit, evenals het aantal wagons dat wordt ingezet of opgeslagen.17
De grote spoorwegen zijn duopoliebedrijven met slechts zes spelers die de VS en Canada domineren.
Daarnaast kan intermodaal verkeer belangrijke informatie bieden over de stand van de internationale handel. De mix van verkeer geeft signalen over welke delen van de economie met name sterk of zwak zijn. De zendingen van timmerhout en bouwmateriaal groeiden bijvoorbeeld sterk in de huizenbubbel van 2008-2009 en tuimelden toen scherp toen het barstte.
Hoe spoorwegexploitanten te evalueren
Tot op zekere hoogte moeten spoorwegmaatschappijen worden geëvalueerd zoals elk ander bedrijf. Investeerders moeten zoeken naar omzetgroei, sterke winstmarges, efficiënte inzet van kapitaal, enzovoort.
Dat gezegd hebbende, er zijn bepaalde facetten in de spoorwegsector die extra aandacht vereisen.
De operationele ratio is een belangrijke maatstaf voor de winstgevendheid in de spoorwegsector. Dit zijn de bedrijfskosten van het bedrijf als percentage van de omzet. (In feite is het het tegenovergestelde van de bedrijfsmarge, die het bedrijfsresultaat gebruikt gedeeld door de inkomsten.)
Een operationele ratio van 80 of lager werd over het algemeen als goed beschouwd, maar een doelstelling zo laag als halverwege de jaren 70 is zelfs nog beter.
Topline groei
Beleggers dienen ook een oogje houden op de samenstelling van een spoorweg top-line groei. Volumegroei is redelijk eenvoudig, maar prijsstelling kan beleggers iets vertellen over de strategische benadering van een management.
Sommige spoorwegen zijn overgestapt op langetermijncontracten als een strategie om gemakkelijker neergang te overleven, maar die contracten kunnen het bedrijf tijdens herstelperioden blijven achtervolgen door ze vast te houden aan lagere prijzen.
Voortdurende kapitaaluitgaven zijn ook een belangrijke overweging bij spoorwegen. Het kost veel geld om duizenden kilometers spoor te onderhouden, evenals de infrastructuur voor goederenbehandeling en locomotieven. Het resultaat is dat spoorwegen het niet vaak goed doen in termen van hun omzetting van inkomsten in vrije kasstroom.
Het voordeel van Duopoly
Dat gezegd hebbende, moeten beleggers niet vergeten dat deze bedrijven virtuele duopolies genieten op hun markten en lagere effectieve kapitaalkosten hebben dan veel beleggers zich realiseren.
Met andere woorden, spoorwegen moeten grote hoeveelheden geld blijven uitgeven aan infrastructuur, maar een dollar die aan spoorweginfrastructuur wordt besteed, heeft historisch gezien een zekerder (en lager risico) rendement opgeleverd dan een dollar die wordt besteed aan infrastructuur in andere industrieën.
Kwesties en gevaren voor de spoorweginvesteerder
Hier zijn enkele van de problemen waar een spoorweginvesteerder op moet letten:
- Brandstofkosten. Brandstof kan 20% van de exploitatiekosten van een spoorweg uitmaken. Hoewel de brandstofefficiëntie van rails hen een voorsprong geeft ten opzichte van vrachtwagens, zijn bedrijven in periodes van stijgende prijzen niet altijd in staat om hun kosten volledig in te dekken of de risico’s te compenseren met toeslagen.
- Arbeidskost.Compensaties en voordelen omvatten meer dan een derde van de exploitatiekosten van sommige spoorwegen. De industrie is sterk verenigd in een vakbond.
- Kapitaalvereisten. Spoorwegen hebben zeer hoge kapitaalvereisten en toegang tot kosteneffectief kapitaal is essentieel voor hun activiteiten.
- De zakelijke voedselketen. Spoorwegen creëren als dienstverleners geen economische activiteit, maar bloeien of verdorren op basis daarvan. Als de economische activiteit traag is, is er weinig of niets dat een spoorweg kan doen om de vraag te stimuleren of marktaandeel te veroveren.
- Cycliciteit. De vraag naar treindiensten is een bijproduct van economische activiteit, waardoor spoorwegen een cyclische activiteit worden. Dat betekent dat beleggers altijd kunnen uitkijken naar een eventuele tweede kans om spoorwegexploitanten van hoge kwaliteit te kopen, maar het beperkt hun levensvatbaarheid als buy-and-hold-posities op de lange termijn.
- Moeilijker te waarderen. Vanwege hun hoge voortdurende kapitaaluitgaven, zien spoorwegen er zelden aantrekkelijk uit door conventionele cashflowmodellen met korting. Investeerders kunnen dit omzeilen door lagere discontovoeten te gebruiken om de duopoliepositie van spoorwegexploitanten te erkennen. Of ze kunnen minder rigoureuze methoden gebruiken, zoals prijs / boekhouding, EV / EBITDA en koers-winstverhouding.
Waarom spoorwegen belangrijk zijn
Geen enkele widget, computer, graan of auto is een dubbeltje waard als hij niet van het magazijn naar de klant kan worden verplaatst.
Als de meest vooraanstaande aanbieder van vrachtvervoer in Noord-Amerika, zijn spoorwegen een essentieel onderdeel van de economische infrastructuur en in hoge mate een bedrijfstak waarin kan worden geïnvesteerd. Hoewel deze aandelen eigenaardigheden en nadelen hebben, kunnen goed getimede aankopen de moeite waard zijn.