Asset Swap
Wat is een asset swap?
Een asset swap is qua structuur vergelijkbaar met een gewone vanilla swap, met als belangrijkste verschil de onderliggende waarde van het swapcontract. In plaats van dat de reguliere vaste en variabele rentetarieven worden omgewisseld, worden vaste en vlottende activa uitgewisseld.
Alle swaps zijn derivatencontracten waarmee twee partijen financiële instrumenten ruilen. Deze instrumenten kunnen bijna alles zijn, maar de meeste swaps hebben betrekking op kasstromen op basis van een door beide partijen overeengekomen nominale hoofdsom. Zoals de naam al doet vermoeden, houden activaswaps een daadwerkelijke activawissel in in plaats van alleen kasstromen.
Swaps worden niet op beurzen verhandeld en particuliere beleggers gaan doorgaans niet over tot swaps. Swaps zijn eerder over-the-counter contracten tussen bedrijven of financiële instellingen.
Belangrijkste leerpunten
- Een asset swap wordt gebruikt om kasstroomkenmerken om te zetten om risico’s af te dekken van het ene financiële instrument met ongewenste kasstroomkenmerken naar een ander met een gunstige kasstroom.
- Er zijn twee partijen bij een activaswaptransactie: een protectieverkoper, die kasstromen ontvangt van de obligatie, en een swapkoper, die het aan de obligatie verbonden risico afdekt door deze aan een protectieverkoper te verkopen.
- De koper betaalt een asset swap-spread, die gelijk is aan LIBOR plus (of min) een vooraf berekende spread.
Basisprincipes van een asset swap
Asset swaps kunnen worden gebruikt om de vaste rentetarieven van obligatiecoupons te bedekken met variabele rentetarieven. In die zin worden ze gebruikt om de kasstroomkenmerken van onderliggende activa te transformeren en ze te transformeren om de risico’s van het actief af te dekken, ongeacht of deze betrekking hebben op valuta, krediet en / of rentetarieven.
Een activaswap omvat doorgaans transacties waarbij de belegger een obligatiepositie verwerft en vervolgens een renteswap aangaat met de bank die hem de obligatie heeft verkocht. De investeerder betaalt vast en ontvangt vlottend. Hierdoor wordt de vaste coupon van de obligatie omgezet in een op LIBOR gebaseerde variabele coupon.
Het wordt veel gebruikt door banken om hun vaste activa op lange termijn om te zetten in een variabele rente om te voldoen aan hun kortlopende verplichtingen (depositorekeningen).
Een ander gebruik is om te verzekeren tegen verliezen als gevolg van kredietrisico’s, zoals wanbetaling of faillissement, van de emittent van de obligatie. Hier koopt de swapkoper ook bescherming.
Hoe een asset swap werkt
Of de swap nu bedoeld is om het renterisico of het wanbetalingsrisico af te dekken, er zijn twee afzonderlijke transacties die plaatsvinden.
Ten eerste koopt de swapkoper een obligatie van de swapverkoper in ruil voor een volledige prijs van pari plus opgebouwde rente (de zogenaamde dirty price).
Vervolgens creëren de twee partijen een contract waarin de koper ermee instemt om vaste coupons aan de swapverkoper te betalen die gelijk zijn aan de coupons met vaste rente die van de obligatie zijn ontvangen. Als tegenprestatie ontvangt de swapkoper betalingen met variabele rente van LIBOR plus (of minus) een overeengekomen vaste spread. De looptijd van deze swap is gelijk aan de looptijd van het actief.
De mechanismen zijn hetzelfde voor de swapkoper die wanbetaling of een ander gebeurtenisrisico wil afdekken. Hier koopt de swapkoper in wezen bescherming en de swapverkoper verkoopt die bescherming ook.
Net als voorheen zal de swapverkoper (protectieverkoper) ermee instemmen om de swapkoper (protectiekoper) LIBOR plus (of minus) een spread te betalen in ruil voor de kasstromen van de risicovolle obligatie (de obligatie zelf wisselt niet van eigenaar). In geval van wanbetaling blijft de swapkoper LIBOR plus (of minus) de spread ontvangen van de swapverkoper. Op deze manier heeft de swapkoper zijn oorspronkelijke risicoprofiel getransformeerd door zowel zijn rente- als kredietrisico te wijzigen.
Vanwege recente schandalen en vragen over de geldigheid ervan als benchmarkpercentage, wordt LIBOR afgebouwd. Volgens de Federal Reserve en toezichthouders in het VK wordt LIBOR tegen 30 juni 2023 afgebouwd en vervangen door deSecured Overnight Financing Rate (SOFR). Als onderdeel van deze uitfasering worden de LIBOR-tarieven voor een week en voor twee maanden in USD LIBOR na 31 december 2021 niet langer gepubliceerd.
Hoe wordt de spread van een asset swap berekend?
Er zijn twee componenten die worden gebruikt bij het berekenen van de spread voor een asset swap. De eerste is de waarde van coupons van onderliggende activa minus par. Swaprentes. De tweede component is een vergelijking tussen obligatiekoersen en nominale waarden om de prijs te bepalen die de belegger moet betalen gedurende de looptijd van de swap. Het verschil tussen deze twee componenten is de asset swap spread die door de protectieverkoper aan de swapkoper wordt betaald.
Voorbeeld van een asset swap
Stel dat een belegger een obligatie koopt tegen een vuile prijs van 110% en het risico van een wanbetaling door de obligatie-uitgever wil afdekken. Ze neemt contact op met een bank voor een asset swap. De vaste coupons van de obligatie zijn 6% van de nominale waarde. De swaprente is 5%. Stel dat de belegger 0,5% prijspremie moet betalen tijdens de levensduur van de swap. Dan is de asset swap spread 0,5% (6 – 5 – 0,5). Daarom betaalt de bank de belegger LIBOR-tarieven plus 0,5% gedurende de looptijd van de swap.