Hebben renteveranderingen invloed op dividendbetalers?
Dividendbetalende aandelen vormen een belangrijk onderdeel van de portefeuilles van veel beleggers, en terecht. Sinds 1926 hebben dividenden volgens Standard & Poor’s bijna een derde bijgedragen aan het totale aandelenrendement voor Amerikaanse aandelen, terwijl vermogenswinsten voor tweederde hebben bijgedragen. Dividendbetalers worden steeds belangrijker in een omgeving met historisch lage rentetarieven, zoals die in de meeste delen van de wereld heerste van 2009 tot 2015. Maar zijn veranderingen in rentetarieven van invloed op dividendbetalers? Laten we beginnen met een korte blik op dividenden en uitbetalingsratio’s.
Dividenden en uitbetalingsverhoudingen
Dividenden zijn uitkeringen van winst na belastingen door een onderneming aan haar aandeelhouders. Hoewel de keuze van het bedrag van de uitbetaalde dividenden en de frequentie ervan geheel aan het bedrijf is, volgen veel bedrijven een beleid van het uitkeren van driemaandelijkse dividenden die in de loop van de tijd gestaag toenemen.
De meest gebruikelijke definitie van een dividenduitkeringsratio is de verhouding tussen dividenden per aandeel (DPS) en winst per aandeel (EPS), uitgedrukt als een percentage. De uitbetalingsratio kan ook worden uitgedrukt als de verhouding tussen de totale uitgekeerde dividenden en de netto-inkomsten die over een periode zijn verdiend. Hoewel uitbetalingsratio’s driemaandelijks of jaarlijks kunnen worden berekend, worden jaarlijkse uitbetalingsratio’s meer toegepast omdat ze schommelingen die gewoonlijk in kwartaalresultaten worden gezien, gladstrijken. (Zie ” Berekenen van de uitbetalingsratio van het dividend “.)
Een minder rigoureuze definitie van de uitbetalingsratio gebruikt cashflow uit operaties in plaats van EPS in de noemer. Om het simpel te houden, berekenen we tijdens deze discussie uitbetalingsratio’s met behulp van EPS.
De uitbetalingsratio’s van dividenden variëren sterk tussen bedrijfstakken. Uitbetalingsratio’s kunnen meer dan 80% bedragen in bepaalde sectoren, zoals nutsbedrijven en pijpleidingen, en kunnen lager zijn dan 20% in andere industrieën. In het algemeen geldt dat hoe lager de dividenduitkeringsratio, hoe beter de houdbaarheid van dividenden in de loop van de tijd. Uitbetalingsratio’s die ruim boven de 100% liggen, impliceren dat het bedrijf meer aan dividenden uitkeert dan aan winst; als dit gedurende een langere periode aanhoudt, kunnen dividendbetalingen in gevaar komen.
Rentegevoelige aandelen
De bedrijven met doorgaans de hoogste dividendrendementen (dividendrendement is de verhouding tussen het jaarlijkse dividend en de aandelenkoers, uitgedrukt als een percentage) bevinden zich over het algemeen in de sectoren met de grootste schuldenlast, zoals nutsbedrijven, telecommunicatie en vastgoedbeleggingsfondsen ( REIT’s). Deze sectoren worden ook wel ” rentegevoelige ” sectoren genoemd vanwege hun gevoeligheid voor renteschommelingen. Als de rente stijgt, dalen de aandelenkoersen van bedrijven in deze sectoren; omgekeerd, als de rentetarieven dalen, stijgen de aandelenkoersen van deze bedrijven. (Zie ook 6 REIT’s die maandelijks dividend uitkeren.)
Dit fenomeen is intuïtief gemakkelijk te begrijpen. Als de rentetarieven stijgen, zal een bedrijf met een hoge schuldenlast de kosten voor het aflossen van schulden aanzienlijk zien stijgen, aangezien het meer rente zal moeten betalen, wat een negatief effect zal hebben op zijn winstgevendheid. Een ander effect is het effect dat hogere rentetarieven hebben op verdisconteerde kasstromen. Simpel gezegd, een toekomstige inkomstenstroom van $ 100 heeft een kleinere huidige waarde wanneer deze wordt verdisconteerd tegen een tarief van 4% in plaats van 3%.
Een voorbeeld
Overweeg een hypothetisch nutsbedrijf MegaPower Inc., dat 100 miljoen uitstaande aandelen heeft. De aandelen worden verhandeld tegen $ 50, wat MegaPower een marktkapitalisatie van $ 5 miljard geeft. MegaPower heeft ook $ 4 miljard aan schulden met verschillende looptijden – op korte en lange termijn – met verschillende rentetarieven; de gewogen gemiddelde rentevoet op zijn schuld bedraagt 5%. De jaarlijkse rentefactuur van MegaPower bedraagt dus $ 200 miljoen. Bovendien betaalt MegaPower een driemaandelijks dividend van $ 0,50 per aandeel, voor een dividendrendement van 4% (dwz ($ 0,50 x 4) / $ 50 = 4%); dit betekent dat het bedrijf jaarlijks $ 200 miljoen uitkeert als dividend.
Laten we zeggen dat MegaPower in een bepaald jaar een EBIT (winst vóór rente en belastingen) van $ 550 miljoen verdient. Uitgaande van een belastingtarief van 35%, ziet de uitbetalingsratio van het dividend er als volgt uit:
(in $ miljoenen behalve EPS en DPS)
EBIT $ 550,0
Rente $ 200,0
Winst vóór belastingen $ 350,0
Belasting @ 35% $ 122,5
Netto inkomen (A) $ 227,5
EPS (a) $ 2,275
Dividenden (B) $ 200,0
DPS (b) $ 2,00
Uitbetalingsratio
(B / A) of (b / a) 87,9%
Stel dat MegaPower in het volgende jaar, omdat de rentetarieven behoorlijk zijn gestegen, haar vervallende schuld tegen hogere tarieven moest doorrollen, waardoor de gewogen gemiddelde rente op haar schuld opliep tot 6%. De jaarlijkse rentefactuur bedraagt nu $ 240 miljoen. Uitgaande van hetzelfde EBIT-niveau, is hier de herziene dividenduitkeringsratio:
(in $ miljoenen behalve EPS en DPS)
EBIT $ 550,0
Rente $ 240,0
Winst vóór belastingen $ 310,0
Belasting @ 35% $ 108,5
Netto inkomen (A) $ 201,5
EPS (a) $ 2.015
Dividenden (B) $ 200,0
DPS (b) $ 2,00
Uitbetalingsratio
(B / A) of (b / a) 99,3%
Als MegaPower voor $ 50 wordt verhandeld en $ 2,275 in EPS verdient, zou de koers-winstverhouding (P / E) van het aandeel ongeveer 22 zijn. Als het met dezelfde koers-winstverhouding blijft handelen, maar nu $ 2,015 in EPS verdient – wat overeenkomt met een winstdaling van 11,4% – het aandeel zou theoretisch moeten worden verhandeld tegen $ 22,17 (dwz $ 2,015 x 11). Hoewel dit een nogal simplistische verklaring is, kunnen aandelen waarvan de winst naar verwachting in de loop van de tijd zal dalen, in de toekomst tegen lagere P / E-veelvouden worden verhandeld, een fenomeen dat bekend staat als meervoudige compressie.
Effect van renteveranderingen op dividendbetalers
Er zijn twee belangrijke redenen waarom renteveranderingen een effect hebben op dividendbetalers:
1. Impact op de winstgevendheid van bedrijven – Zoals we in de vorige paragraaf hebben gezien, kunnen veranderingen in rentetarieven een impact hebben op de winstgevendheid van bedrijven en de mogelijkheid om dividenden uit te betalen, beperken, vooral voor bedrijven met schulden in sectoren zoals nutsbedrijven. Wat als een dividendbetalend bedrijf weinig of geen schulden heeft, maar wel uitgebreide buitenlandse activiteiten? In dit geval kan het loutere vooruitzicht van stijgende rentetarieven in de VS – zoals bijvoorbeeld in de eerste helft van 2015 – een indirecte impact hebben op de winstgevendheid via twee wegen:
(a) Een sterkere Amerikaanse dollar, die de bijdrage van buitenlandse inkomsten verlaagt en dus een negatief effect heeft op het bedrijfsresultaat (zie ‘ Hoe een sterk Greenback de economie beïnvloedt ‘), en
(b) Lagere grondstoffenprijzen dankzij hun negatieve correlatie met de Amerikaanse dollar, wat een aanzienlijke invloed kan hebben op de winstgevendheid van grondstoffenproducenten.
2.Concurrentie van andere bronnen van opbrengst – Wanneer de rente stijgt, beginnen andere bronnen van opbrengst, zoals kortlopende schatkistcertificaten en depositocertificaten, aantrekkelijker te lijken voor beleggers, vooral als aandelen met grotere volatiliteit worden geconfronteerd. Aandelen zouden ook te maken krijgen met concurrentie van langerlopende obligaties, waarvan de opbrengsten zouden stijgen als de obligatiekoersen dalen in lijn met de stijgende rentetarieven. Beleggers vergelijken vaak het dividendrendement van een referentie-index zoals de S&P 500 met het rendement van de Amerikaanse 10-jarige schatkist om de relatieve aantrekkingskracht van aandelen ten opzichte van obligaties te beoordelen. Vanaf juli 2015 had de S&P 500 een dividendrendement van ongeveer 2%, terwijl het 10-jaarsrendement op staatsobligaties slechts 2,20% bedroeg. In feite waren er tussen 2009 en 2020 momenten waarop het rendement op 10-jaars schatkistpapier onder het dividendrendement van de S&P 500 zakte.3 Gezien het feit dat aandelen naast dividenden het vooruitzicht bieden op kapitaalgroei, bieden obligaties een zeer beperkte concurrentie wanneer hun rendementen bijna een dieptepunt hebben bereikt.
Enkele uitzonderingen
Er zijn enkele opmerkelijke uitzonderingen op de regel dat renteveranderingen een effect hebben op aandelen met een bovengemiddeld dividendrendement.
Banken betalen bijvoorbeeld over het algemeen aanzienlijke dividenden. Ze hebben echter de neiging om het goed te doen wanneer de rentetarieven stijgen, omdat de rentetarieven gewoonlijk hoger worden als de economie het goed doet. Banken zijn belangrijke spelers in de meeste economieën, dus naarmate de economie sterker wordt en de rentecurve steiler wordt, verbeteren hun nettorentemarges (het verschil tussen hun rente op leningen en leningen), wat een positief effect heeft op hun winstgevendheid.
De best geleide bedrijven slagen er ook in om dividenden te verhogen, zelfs als de rente stijgt. Standard & Poor’s heeft een Dividend Aristocrats-index die S&P 500-bedrijven omvat die de afgelopen 25 opeenvolgende jaren of meer elk jaar dividenden hebben verhoogd. Vanaf oktober 2020 hadden maar liefst 65 bedrijven in de S&P 500 elk jaar dividenden opgehaald van ten minste 1995 tot 2020, een periode die drie verschillende fasen van stijgende rentetarieven omvatte.62 Tot deze dividendaristocraten behoren veel bekende namen zoals 3M Co. ( MMM ), Chevron Corp. ( CVX ), Coca-Cola Co. ( KO ), Johnson & Johnson ( JNJ ), McDonald’s Corp. ( MCD ), Procter & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) en Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
Het komt neer op
Veranderingen in rentetarieven hebben een effect op de koersen van dividendrijke aandelen in rentegevoelige sectoren zoals nutsbedrijven, pijplijnen, telecommunicatie en REIT’s. Banken en Standard & Poor’s Dividend Aristocrats zijn uitzonderingen op deze regel.