Hoe een sterke Amerikaanse dollar opkomende markten kan schaden

Sinds de Amerikaanse Federal Reserve Bank vorig jaar het opkoopprogramma van obligaties stopte, hebben marktdeskundigen veel tijd besteed aan het voorspellen wanneer de Fed de rentetarieven zal normaliseren. Telkens wanneer dit gebeurt, zal de kapitaaluitstroom versnelt en het geld snel terugkeert naar de VS.

Bovendien kunnen hogere rentetarieven het voor buitenlandse leners duurder maken om hun schuldverplichtingen na te komen. Dit heeft ambtenaren als Christine Lagarde, de algemeen directeur van het Internationaal Monetair Fonds (IMF), ertoe aangezet om te waarschuwen voor het “overloopeffect” dat het besluit van de Fed waarschijnlijk zal hebben op de volatiliteit op financiële markten, met name opkomende markten.

Gevolgen van hogere rentetarieven

Er zijn twee belangrijke factoren die een hogere rente in de VS moeilijk maken voor kapitaalstromen. Dit is belangrijk omdat sommige opkomende markten sterk afhankelijk zijn van buitenlandse instroom om fiscale tekorten of tekorten op de lopende rekening te financieren. Het IMF zegt dat opkomende markten tussen 2009 en 2013 ongeveer $ 4,5 biljoen aan bruto kapitaalinstroom hebben ontvangen, wat neerkomt op ongeveer de helft van alle wereldwijde kapitaalstromen in die periode.

Als de investeringen in de VS terugkeren, zou de internationale kapitaalstroom uit de opkomende markten kunnen versnellen en de financiering van de “dubbele tekorten” moeilijker kunnen maken. Dit kan al gebeuren, zelfs voordat de Fed de rente verhoogt. Het International Institute of Finance zegt dat de particuliere kapitaalstromen naar opkomende markten in 2014 met $ 250 miljard zijn gedaald.

De tweede factor is de minder zichtbare dreiging van in Amerikaanse dollar luidende schulden. Overheden, bedrijven en banken in Bank of International Settlements ondersteunen vergelijkbare cijfers die door het IMF worden gerapporteerd dat de leningen in opkomende markten de afgelopen vijf jaar zijn verdubbeld tot $ 4,5 biljoen. Dit is problematisch omdat devaluatie van lokale valuta als gevolg van een omkering van kapitaalstromen het aflossen van deze dollarschuld kan bemoeilijken. Bovendien zouden bedrijven en banken die in dollars hebben geleend, onder extra druk kunnen komen te staan ​​als ze geen overeenkomstige inkomsten of activa hebben.

“Fragile Five” meest getroffen

De schattingen van welke landen het meest worden blootgesteld, lopen sterk uiteen, maar sommige landen lijken consequent op de lijsten van de Amerikaanse Fed, internationale banken en ratingbureaus te staan. Onderstaande tabel toont de landen die de grootste externe financieringsuitdagingen lijken te hebben. Ondanks een ietwat gevarieerde lijst verschijnen Brazilië, Turkije en Zuid-Afrika het meest consistent, zowel in bronnen als in de tijd. De Fed publiceerde zijn kwetsbare lijst in februari 2014 en Moody’s publiceerde zijn lijst zojuist eind maart 2015.

Economieën die worden beschouwd als kwetsbaar voor stijgende Amerikaanse rentetarieven

Bron: Federal Reserve, Estado, Moody’s

Een andere manier om te meten in welke landen kredietstress heerst, is door te kijken naar de Credit Default Swap ( CDS ) -markt. De huidige CDS- spreads van Deutsche Bank lijken erop te wijzen dat Brazilië het meest zorgwekkend is, met een hogere totale waarschijnlijkheid van impliciete wanbetaling op de markt die ook toeneemt.

Fitch Ratings, een ander kredietbeoordelingsbureau, publiceert een Fitch CDS Map, een interactieve tool die is ontworpen om maand-op-maand veranderingen in credit default swap spreads te identificeren en bloot te leggen. Positieve veranderingen in CDS-spreads geven aan dat de markten een verhoogd risico hebben, terwijl negatieve veranderingen duiden op kredietversterking. Ook hier lijkt Brazilië bijzonder problematisch, met spreads die in maart 2015 oplopen tot 15,74%, vergeleken met 8,09% voor Turkije en 4,59% voor Zuid-Afrika, aldus Fitch.

Wanneer kunt u tariefstijgingen verwachten

Vóór het meest recente persbericht van het Federal Open Market Committee ( FOMC ) op 18 maart leken veel marktdeelnemers overtuigd van een ongewijzigd blijft, vergeleken met een kans van 46,9% gemeten in februari. 

De CME-tool maakt gebruik van 30-daagse Federal Funds futurescontracten om de waarschijnlijkheid te berekenen van waar de spotdoelstelling van de Fed Funds-rente zich tegen het einde van de maand kan bevinden, waarin een FOMC-vergadering gepland staat. De tool vertegenwoordigt een directe weerspiegeling van collectief marktinzicht met betrekking tot de toekomstige koers van het monetair beleid van de Fed.

Vreemd genoeg verschillen de marktverwachtingen voor de timing van de rentestandormalisatie door de Fed van de eigen verwachtingen van de Fed. De BBC meldde dat de mediane schatting van de Fed momenteel 1% bedraagt in januari 2016 en 2,5% in januari 2017. Ondertussen verwacht de eerder besproken termijnmarkt dat de VS een rating van ongeveer 0,5% zal hebben in januari 2016 en slechts 1,5% in januari 2017..

Het komt neer op

Stijgende Amerikaanse rentetarieven vormen waarschijnlijk specifieke uitdagingen voor opkomende markten, vooral die met externe financieringsproblemen zoals Brazilië, Turkije en Zuid-Afrika of regeringen, bedrijven en banken met grote bedragen in dollar luidende schulden die duurder zouden kunnen worden om af te lossen.