Hoe de Forex “fix” kan worden opgetuigd
De kolossale omvang van de mondiale valutamarkt ( “forex”) markt dwergen die van een ander, met een geschatte dagelijkse driejaarlijkse enquête 2013. Speculatieve handel domineert commerciële transacties op de forexmarkt, omdat de constante fluctuatie (om een oxymoron te gebruiken) van valutakoersen het een ideale locatie maakt voor institutionele spelers met grote portemonnee – zoals grote banken en hedgefondsen – om winst te genereren via speculatieve valutahandel. Hoewel de omvang van de forexmarkt de mogelijkheid zou moeten uitsluiten dat iemand de wisselkoersen manipuleert of kunstmatig vaststelt, suggereert een groeiend schandaal iets anders. (Zie ook ” Forex trading: een beginnershandleiding.”)
De wortel van het probleem: de valuta-‘fix’
De slotvaluta ” fix ” verwijst naar de referentiewisselkoersen die dagelijks om 16.00 uur in Londen worden vastgesteld. Bekend als de WM / Reuters-benchmarkrentetarieven, worden ze bepaald op basis van daadwerkelijke koop- en verkooptransacties uitgevoerd door forextraders op de interbancaire markt gedurende een periode van 60 seconden (30 seconden aan weerszijden van 16.00 uur). De belangrijkste valuta’s zijn gebaseerd op het mediaanniveau van alle transacties die plaatsvinden in deze periode van één minuut.
Het belang van de WM / Reuters-referentierentes ligt in het feit dat ze worden gebruikt om biljoenen dollars te waarderen aan beleggingen die worden gehouden door pensioenfondsen en geldbeheerders wereldwijd, waaronder meer dan $ 3,6 biljoen aan indexfondsen. Samenspanning tussen forextraders om deze tarieven op kunstmatige niveaus vast te stellen, betekent dat de winsten die ze met hun acties verdienen, uiteindelijk rechtstreeks uit de zakken van de investeerders komen.
IM-collusie en ‘dichtslaan’
De huidige aantijgingen tegen de handelaars die bij het schandaal betrokken zijn, zijn gericht op twee hoofdgebieden:
- Samenspanning door eigendomsinformatie te delen over lopende bestellingen van klanten vóór de fix van 16.00 uur. Deze informatie-uitwisseling werd naar verluidt gedaan via instant-bericht groepen – met pakkende namen zoals “The Cartel ”, “The Mafia,” en “The Bandits’ Club” – dat slechts een paar senior handelaren bij banken die de toegankelijke waren de meeste actief op de forexmarkt.
- “Banging the close”, wat verwijst naar agressief kopen of verkopen van valuta’s in het 60-seconden “fix” -venster, waarbij gebruik wordt gemaakt van klantorders die door handelaren zijn opgeslagen in de periode voorafgaand aan 16.00 uur.
Deze praktijken zijn analoog aan front-running en high-closing op aandelenmarkten, die zware boetes opleveren als een marktdeelnemer op heterdaad wordt betrapt. Dit is niet het geval in de grotendeels ongereguleerde forexmarkt, vooral niet op de spot-forexmarkt van $ 2 biljoen per dag. Het kopen en verkopen van valuta voor onmiddellijke levering wordt niet als een beleggingsproduct beschouwd en is daarom niet onderworpen aan de regels en voorschriften die van toepassing zijn op de meeste financiële producten.
Een voorbeeld
Laten we zeggen dat een handelaar bij het Londense filiaal van een grote bank om 15.45 uur een order ontvangt van een Amerikaanse multinational om 1 miljard euro te verkopen in ruil voor dollars op de fix van 16.00 uur. De wisselkoers om 15:45 uur is EUR 1 = USD 1,4000.
Aangezien een order van die omvang de markt zou kunnen bewegen en neerwaartse druk op de euro zou kunnen uitoefenen, kan de handelaar deze transactie “front runnen” en de informatie in zijn eigen voordeel gebruiken. Ze bouwen daarmee een omvangrijke handelspositie op van 250 miljoen euro, die ze verkopen tegen een wisselkoers van 1 euro = 1,3995 dollar.
Aangezien de handelaar nu een short euro, long dollarpositie heeft, is het in hun belang om ervoor te zorgen dat de euro lager beweegt, zodat ze hun shortpositie tegen een goedkopere prijs kunnen sluiten en het verschil kunnen innen. Ze verspreiden daarom onder andere handelaren het bericht dat ze een grote klantorder hebben om euro’s te verkopen, met de implicatie dat ze zullen proberen de euro lager te forceren.
Om 30 seconden tot 16.00 uur ontketenen de handelaar en zijn tegenhangers bij andere banken – die vermoedelijk ook hun “verkoop euro” -klantenorders hebben opgeslagen – een golf van verkopen in euro, wat ertoe leidt dat de referentiekoers wordt vastgesteld op EUR 1 = 1.3975. De handelaar sluit hun handelspositie door de inkoop van euro op 1,3975, netten een koele $ 500.000 in het proces.
De Amerikaanse multinational die de oorspronkelijke bestelling had geplaatst, verliest het door een lagere prijs voor zijn euro’s te krijgen dan hij zou hebben gedaan als er geen heimelijke verstandhouding was geweest. Laten we omwille van het argument zeggen dat de “fix” – indien eerlijk en niet kunstmatig vastgesteld – op een niveau van EUR 1 = USD 1,3990 zou hebben gelegen. Aangezien elke beweging van één “pip” zich vertaalt naar $ 100.000 voor een order van deze omvang, kostte die tegengestelde beweging van 15 pip in euro (dwz 1.3975 in plaats van 1.3990) het Amerikaanse bedrijf uiteindelijk $ 1,5 miljoen.
De risico’s waard
Hoe vreemd het ook mag lijken, de “front running” die in dit voorbeeld wordt getoond, is niet illegaal op forexmarkten. De reden voor deze tolerantie is gebaseerd op de omvang van de forexmarkten, namelijk dat deze zo groot is dat het voor een handelaar of een groep handelaars bijna onmogelijk is om de valutakoersen in een gewenste richting te bewegen. Maar wat de autoriteiten afkeuren, is samenspanning en duidelijke prijsmanipulatie.
Als de handelaar niet zijn toevlucht neemt tot collusie, lopen ze wel een aantal risico’s bij het initiëren van hun shortpositie in euro van 250 miljoen, met name de waarschijnlijkheid dat de euro in de resterende 15 minuten vóór de fixatie van 16.00 uur een piek zal bereiken, of op een aanzienlijk hogere niveau. Het eerste zou kunnen gebeuren als er een materiële ontwikkeling is die de euro hoger duwt (bijvoorbeeld een rapport dat een dramatische verbetering van de Griekse economie laat zien, of een beter dan verwachte groei in Europa); het laatste zou gebeuren als handelaren klantenorders hebben om euro’s te kopen die gezamenlijk veel groter zijn dan de 1 miljard klantenorder van de handelaar om euro’s te verkopen.
Deze risico’s worden in hoge mate beperkt door het delen van informatie door handelaren voorafgaand aan de fix, en door samenzwering om op een vooraf bepaalde manier te handelen om de wisselkoersen in één richting of naar een specifiek niveau te sturen, in plaats van deze door de normale krachten van vraag en aanbod te laten bepalen. tarieven.
Slapen bij de schakelaar
Het forex-schandaal, dat nog maar een paar jaar na de enorme Libor fixing-schandaal komt, heeft geleid tot verhoogde bezorgdheid over het feit dat regelgevende autoriteiten opnieuw in slaap zijn gevallen bij de omschakeling.
Het financiële crisis van 2008 verstrekten. Het forex-benchmarkrente-probleem kwam voor het eerst in de schijnwerpers in juni 2013, nadat Bloomberg News verdachte prijsstijgingen meldde rond de fix van 16.00 uur. Bloomberg-journalisten analyseerden gegevens over een periode van twee jaar en ontdekten dat op de laatste handelsdag van de maand een plotselinge stijging (van ten minste 0,2%) voor 16.00 uur maar liefst 31% van de tijd optrad, gevolgd door een snelle omkering.. Hoewel dit fenomeen werd waargenomen voor 14 valutaparen, deed de anomalie zich ongeveer de helft van de tijd voor voor de meest voorkomende valutaparen zoals de euro-dollar. Merk op dat wisselkoersen aan het einde van de maand een extra betekenis hebben omdat ze de basis vormen voor het bepalen van de netto-inventariswaarden aan het einde van de maand voor fondsen en andere financiële activa.
De ironie van het forexschandaal is dat functionarissen van de Bank of England al in 2006 op de hoogte waren van bezorgdheid over wisselkoersmanipulatie. Jaren later, in 2012, vertelden functionarissen van de Bank of England naar verluidt valutahandelaren dat het delen van informatie over lopende klantenorders niet ongepast was, omdat het zou de marktvolatiliteit helpen verminderen.
Groeiende gevolgen
Minstens een dozijn toezichthouders – waaronder de Britse Financial Conduct Authority, de Europese Unie, het Amerikaanse ministerie van Justitie en de Zwitserse mededingingscommissie – onderzoeken deze beschuldigingen van collusie en rentemanipulatie van forextraders. Meer dan 20 handelaren, van wie sommigen in dienst waren van de grootste banken die betrokken zijn bij forex zoals Deutsche Bank (NYSE: DB ), Citigroup (NYSE: C ) en Barclays, zijn geschorst of ontslagen als gevolg van intern onderzoek.
Nu de Bank of England in een tweede rentemanipulatieschandaal wordt meegesleurd, wordt de kwestie gezien als een zware test voor het leiderschap van de gouverneur van de Bank of England, Mark Carney. Carney nam in juli 2013 het roer over van de BOE, na wereldwijde bekendheid te hebben vergaard voor hun behendige aansturing van de Canadese economie als gouverneur van de Bank of Canada van 2008 tot medio 2013.
Het komt neer op
Het rentemanipulatieschandaal benadrukt het feit dat de forexmarkt ondanks zijn omvang en belang de minst gereguleerde en meest ondoorzichtige van alle financiële markten blijft. Net als het Libor-schandaal zet het ook vraagtekens bij de wijsheid van het toestaan dat tarieven die de waarde van triljoenen dollars aan activa en investeringen beïnvloeden, worden bepaald door een gezellig gezelschap van een paar individuen. Potentiële oplossingen, zoals het voorstel van Duitsland om forexhandel over te hevelen naar gereguleerde beurzen, hebben hun eigen uitdagingen. Hoewel geen van de handelaars of hun werkgevers tot nu toe is beschuldigd van wangedrag in het forexschandaal, kunnen er voor de ergste overtreders zware straffen worden opgelegd. Hoewel de balansen van de grootste forexspelers op de interbancaire markt deze boetes gemakkelijk zullen kunnen opvangen, kan de schade die door deze schandalen wordt toegebracht aan het vertrouwen van beleggers in eerlijke en transparante markten, langer aanhouden.