Het effect van inflatie op aandelenrendementen

Beleggers, de Federal Reserve en bedrijven houden het inflatiepeil continu in de gaten en maken zich zorgen. Inflatie – de stijging van de prijs van goederen en diensten – vermindert de koopkracht die elke munteenheid kan kopen. De stijgende inflatie heeft een verraderlijk effect: de inputprijzen zijn hoger, de consument kan minder goederen kopen, de inkomsten en winsten dalen, en de economie vertraagt ​​enige tijd totdat een zekere mate van economisch evenwicht is bereikt.

Inflatie en de waarde van $ 1

De onderstaande grafiek geeft een idee van hoe dramatisch inflatie de koopkracht kan verminderen :

Deze negatieve impact van de stijgende inflatie houdt de Fed ijverig en gefocust op het opsporen van vroege waarschuwingssignalen om te anticiperen op een onverwachte stijging van de inflatie.  De plotselinge stijging van de inflatie wordt over het algemeen als de meest pijnlijke beschouwd, aangezien het bedrijven enkele kwartalen kost om de hogere inputkosten door te berekenen aan de consumenten.  Evenzo voelen consumenten het onverwachte ‘kneepje’ wanneer goederen en diensten meer kosten. Bedrijven en consumenten raken echter uiteindelijk gewend aan de nieuwe prijsomgeving. Deze consumenten hebben minder kans om contant geld aan te houden omdat de waarde in de loop van de tijd afneemt met de inflatie.

Hoge inflatie kan goed zijn, aangezien het enige banengroei kan stimuleren.45  Maar hoge inflatie kan ook de bedrijfswinsten beïnvloedendoor hogere inputkosten.  Dit zorgt ervoor dat bedrijven zich zorgen maken over de toekomst en stoppen met mensen aannemen, waardoor de levensstandaard van individuen afneemt, vooral die met een vast inkomen.

Voor beleggers kan dit allemaal verwarrend zijn, aangezien inflatie de economie en aandelenkoersen lijkt te beïnvloeden, maar niet in hetzelfde tempo. Omdat er niet één goed antwoord is, moeten individuele beleggers de verwarring doorzoeken om verstandige beslissingen te nemen over hoe te investeren in periodes van inflatie. Verschillende groepen aandelen lijken het beter te doen tijdens periodes van hoge inflatie.

Inflatie en beursrendementen

Het onderzoeken van historische rendementsgegevens tijdens perioden van hoge en lage inflatie kan beleggers enige duidelijkheid verschaffen. In tal van onderzoeken is gekeken naar de impact van inflatie op aandelenrendementen. Helaas hebben deze onderzoeken tegenstrijdige resultaten opgeleverd wanneer rekening wordt gehouden met verschillende factoren, namelijk geografie en tijdsperiode. De meeste studies concluderen dat de verwachte inflatie een positieve of een negatieve invloed kan hebben op aandelen, afhankelijk van het vermogen van de belegger om zich af te dekken en het monetaire beleid van de overheid.8

Onverwachte inflatie liet meer overtuigende bevindingen zien, met name een sterke positieve correlatie met aandelenrendementen tijdens economische krimp, wat aantoont dat de timing van de economische cyclus vooral belangrijk is voor beleggers die de impact op aandelenrendementen peilen.  Deze correlatie zou ook voortkomen uit het feit dat onverwachte inflatie nieuwe informatie bevat over toekomstige prijzen. Evenzo was een grotere volatiliteit van aandelenbewegingen gecorreleerd met hogere inflatiecijfers.

De gegevens hebben dit bewezen in opkomende landen, waar de volatiliteit van aandelen groter is dan in ontwikkelde markten.  Sinds de jaren dertig suggereert het onderzoek dat bijna elk land tijdens perioden van hoge inflatie het slechtste reële rendement heeft behaald. Reële rendementen zijn feitelijke rendementen minus inflatie. Wanneer we de rendementen van de S&P 500 per decennium onderzoeken en voor inflatie corrigeren, laten de resultaten zien dat het hoogste reële rendement optreedt wanneer de inflatie 2% tot 3% bedraagt.12  Inflatie groter dan of kleiner dan deze bandbreedte duidt meestal op een macro-economisch klimaat in de VS met grotere problemen die verschillende effecten hebben op aandelen.  Misschien belangrijker dan het werkelijke rendement zijn de volatiliteit van het rendement dat de inflatie veroorzaakt en weten hoe te investeren in die omgeving.

Groei vs. waarde Aandelenprestaties en inflatie

Voorraden worden vaak onderverdeeld in subcategorieën van waarde en groei.  Waardeaandelen hebben een sterke huidige cashflow die in de loop van de tijd zal vertragen, terwijl groeiaandelen vandaag weinig of geen cashflow hebben, maar naar verwachting in de loop van de tijd geleidelijk zullen toenemen.

Daarom wordengroeiaandelen in tijden van stijgende rentetarieven veel meer negatief beïnvloed dan waardeaandelenbij het waarderen van aandelen met behulp van de discounted cashflow methode.16 Aangezien de rentetarieven gewoonlijk worden verhoogd om de hoge inflatie te bestrijden, is het logische gevolg dat groeiaandelen in tijden van hoge inflatie meer negatief beïnvloed zullen worden. Dit suggereert een positieve correlatie tussen inflatie en het rendement op waardeaandelen en een negatieve correlatie voor groeiaandelen.

Interessant is dat de snelheid waarmee de inflatie verandert, niet zo veel invloed heeft op het rendement van waarde versus groeiaandelen als op het absolute niveau. De gedachte is dat beleggers hun toekomstige groeiverwachtingen kunnen overtreffen en groeiaandelen opwaarts verkeerd prijzen. Met andere woorden, beleggers zien niet in wanneer groeiaandelen waardeaandelen worden, en de neerwaartse impact op groeiaandelen is hard.

Inkomensgenererende aandelen en inflatie

Wanneer de inflatie toeneemt, daalt de koopkracht en kan elke dollar minder goederen en diensten kopen. Voor beleggers die geïnteresseerd zijn in inkomensgenererende aandelen, of aandelen die dividend uitkeren, maakt de impact van hoge inflatie deze aandelen minder aantrekkelijk dan tijdens lage inflatie, aangezien dividenden doorgaans niet gelijke tred houden met de inflatie.  Naast een koopkrachtverlaging veroorzaakt de belasting op dividenden een dubbel negatief effect.  Ondanks het feit dat ze de inflatie en belastingniveaus niet bijhouden, bieden dividendopbrengstaandelen een gedeeltelijke bescherming tegen inflatie.

Net als de manier waarop rentetarieven de prijs van obligaties beïnvloeden – wanneer de rente stijgt, dalen de obligatiekoersen – worden dividendbetalende aandelen beïnvloed door inflatie: wanneer de inflatie toeneemt, dalen de prijzen van inkomensaandelen over het algemeen. Dus het bezitten van dividendbetalende aandelen in tijden van stijgende inflatie betekent meestal dat de aandelenkoersen zullen dalen. Maar beleggers die posities willen innemen in aandelen die dividend opleveren, mogen deze goedkoop kopen wanneer de inflatie stijgt, wat aantrekkelijke instappunten oplevert.

Het komt neer op

Beleggers proberen te anticiperen op de factoren die van invloed zijn op de prestaties van de portefeuille en nemen beslissingen op basis van hun verwachtingen. Inflatie is een van die factoren die van invloed zijn op een portefeuille. In theorie zouden aandelen enige bescherming tegen inflatie moeten bieden, omdat de inkomsten en winsten van een bedrijf na een aanpassingsperiode in hetzelfde tempo zouden moeten groeien als de inflatie. De wisselende impact van de inflatie op aandelen maakt de beslissing om reeds ingenomen posities te verhandelen of nieuwe posities in te nemen echter in de war. Op de Amerikaanse markt is het historische bewijs luidruchtig, maar het toont wel een correlatie met hoge inflatie en lagere rendementen voor de algemene markt in de meeste periodes.

Wanneer aandelen worden onderverdeeld in groei- en waardecategorieën, is het bewijs duidelijker dat waardeaandelen het beter doen in periodes met hoge inflatie en dat groeiaandelen het beter doen tijdens lage inflatie. Een manier waarop beleggers de verwachte inflatie kunnen voorspellen, is door de grondstoffenmarkten te analyseren, hoewel de tendens is te denken dat als de grondstoffenprijzen stijgen, de aandelen zouden moeten stijgen omdat bedrijven grondstoffen ‘produceren’. Hoge grondstofprijzen drukken echter vaak de winst, wat op zijn beurt de aandelenrendementen vermindert. Daarom kan het volgen van de grondstoffenmarkt inzicht geven in toekomstige inflatiecijfers.