Inleiding tot International CAPM

Investeren in activa brengt risico’s met zich mee die kunnen worden geminimaliseerd door financiële instrumenten te gebruiken om het verwachte rendement te bepalen. Het vereiste rendement voor een actief op basis van het verwachte rendement op zowel de markt als een risicovrij actief, en de correlatie of gevoeligheid van het actief voor de markt.

Enkele van de problemen die inherent zijn aan het model zijn de aannames, waaronder: geen transactiekosten, geen belastingen, investeerders die tegen het risicovrije tarief kunnen lenen en uitlenen en investeerders die rationeel en risicomijdend zijn. Het is duidelijk dat deze aannames niet volledig van toepassing zijn op beleggen in de echte wereld. Desondanks is CAPM nuttig als een van de vele instrumenten bij het schatten van het verwachte rendement op een investering. 

De onrealistische aannames van CAPM hebben geleid tot de creatie van verschillende uitgebreide modellen die aanvullende factoren bevatten en de versoepeling van verschillende aannames die in CAPM worden gebruikt.  International CAPM (ICAPM) gebruikt dezelfde inputs als het CAPM, maar houdt ook rekening met andere variabelen die het rendement op activa wereldwijd beïnvloeden. Daardoor is ICAPM in de praktijk veel nuttiger dan CAPM. Ondanks enkele aannames te versoepelen, heeft ICAPM echter beperkingen die van invloed zijn op de uitvoerbaarheid ervan. 

Inzicht in ICAPM-berekeningen

Aangezien ICAPM aanvullende variabelen of factoren in het CAPM-model introduceert, moeten beleggers eerst de berekeningen van CAPM begrijpen. CAPM stelt simpelweg dat investeerders gecompenseerd willen worden voor:

1. De tijdswaarde van geld, waarvan ze verwachten dat deze hoger is dan de risicovrije rente en
2. Door marktrisico te nemen, eisen ze een premie op het marktrendement, verminderd met de risicovrije rente, maal de correlatie met de markt.

ICAPM breidt CAPM uit door verder te zeggen dat investeerders niet alleen worden gecompenseerd voor de tijdswaarde van geld en de premie voor het nemen van marktrisico, maar ook voor directe en indirecte blootstelling aan vreemde valuta. ICAPM stelt beleggers in staat valuta-effecten aan CAPM toe te voegen om rekening te houden met de gevoeligheid voor veranderingen in vreemde valuta wanneer beleggers activa aanhouden. Deze gevoeligheid verklaart veranderingen in een valuta die direct en indirect van invloed zijn op de winstgevendheid en dus op het rendement. 

Als een bedrijf met zetel in de Verenigde Staten bijvoorbeeld onderdelen uit China koopt en de Amerikaanse dollar sterker wordt ten opzichte van de  yuan, dan dalen de kosten van die invoer. Deze indirecte valutablootstelling heeft invloed op de winstgevendheid van een bedrijf en het rendement dat door de investering wordt gegenereerd. Om deze effecten te bepalen, moeten beleggers het verschil berekenen tussen de verwachte toekomstige contante wisselkoers en de termijnkoers  en dat verschil delen door de huidige contante koers, waarvan het resultaat de deviezenrisicopremie (FCRP) is. Vermenigvuldig dat vervolgens met de gevoeligheid van de binnenlandse valutarendementen voor veranderingen in vreemde valuta. ICAPM biedt beleggers een manier om het verwachte rendement in lokale valuta te berekenen door rekening te houden met variabelen zoals hieronder vermeld:

Veronderstellingen

Hoewel ICAPM de onrealistische aannames van CAPM verbetert, zijn er nog steeds verschillende aannames nodig om het theoretische model geldig te maken. De belangrijkste veronderstelling is dat internationale kapitaalmarkten geïntegreerd zijn. Als deze aanname faalt en internationale markten worden gesegmenteerd, zullen er prijsverschillen zijn tussen activa met vergelijkbare risicoprofielen, maar in verschillende valuta’s. Als gevolg hiervan zullen gesegmenteerde markten ertoe leiden dat beleggers hogere allocaties doen aan specifieke activa in specifieke landen, wat resulteert in inefficiënte activaprijzen. ICAPM gaat ook uit van onbeperkt lenen en lenen tegen het risicovrije tarief.

Praktisch gebruik

Het nut van ICAPM bij aandelenselectie en portefeuillebeheer is slechts zo goed als het begrijpen van de aannames zoals hierboven vermeld. Ondanks deze beperkingen kan de portfolioselectie worden beïnvloed door het model. Door de impact van valutaschommelingen op de activiteiten en winsten van een bepaald bedrijf te begrijpen, kunnen beleggers kiezen uit twee activa met vergelijkbare kenmerken in verschillende landen. 

Als een investeerder in de VS bijvoorbeeld het verwachte rendement van het bezit van actief A wil berekenen en dat wil vergelijken met het verwachte rendement van het bezit van actief B, moet hij de input bepalen voor de laatste twee componenten van het model, die moeten bepalen de directe valuta-impact en de indirecte valuta-impact. De eerste twee variabelen in de vergelijking zijn voor beide activa hetzelfde. Daarom is het praktische nut van de ICAPM om te begrijpen hoe een valuta een bedrijf in het buitenland beïnvloedt en hoe de vertaling ervan naar de lokale valuta van de belegger het rendement op het actief beïnvloedt.

Bijvoorbeeld: een investeerder besluit te investeren in een van de volgende activa:  

• Bedrijf A: Japans bedrijf dat al zijn winsten en inputkosten in yen verkrijgt
• Bedrijf B: Japans bedrijf dat al zijn winsten in Amerikaanse dollars verkrijgt, maar inputkosten in yen heeft