The Lost Decade: lessen uit de vastgoedcrisis in Japan
Wat was de “verloren decennium” vastgoedcrisis in Japan?
Vrije markteconomieën zijn onderhevig aan cycli. Economische cycli bestaan uit fluctuerende perioden van economische expansie en krimp, gemeten aan de hand van het bruto binnenlands product (bbp) van een land.
De lengte van economische cycli (perioden van expansie versus krimp) kan sterk variëren. De traditionele maatstaf voor een economische recessie is twee of meer opeenvolgende kwartalen met een dalend bruto binnenlands product. Er zijn ook economische depressies, dit zijn langdurige periodes van economische krimp, zoals de Grote Depressie van de jaren dertig.
Van 1991 tot 2001 kende Japan een periode van economische stagnatie en prijsdeflatie, bekend als “Japan’s Lost Decade “. Terwijl de Japanse economie deze periode ontgroeide, deed ze dat in een veel langzamer tempo dan andere geïndustrialiseerde landen. In deze periode leed de Japanse economie zowel onder een kredietcrisis als een liquiditeitsval.
Inzicht in de vastgoedcrisis van het “verloren decennium” in Japan
Japan’s verloren decennium
De Japanse economie was in de jaren tachtig de afgunst van de wereld – ze groeide in de jaren tachtig met een gemiddeld jaarlijks tempo (gemeten aan het BBP) van 3,89%, vergeleken met 3,07% in de Verenigde Staten. Maar de Japanse economie kwam in de jaren negentig in de problemen.
Van 1991 tot 2003 groeide de Japanse economie, gemeten naar het BBP, slechts 1,14% per jaar, ruim onder die van andere geïndustrialiseerde landen.
Belangrijkste leerpunten
- Het “verloren decennium” van Japan was een periode die duurde van ongeveer 1991 tot 2001 en waarin de voorheen bruisende economie van Japan sterk vertraagde.
- De belangrijkste oorzaken van deze economische vertraging waren renteverhogingen die een liquiditeitsval veroorzaakten op het moment dat er zich een kredietcrisis voltrok.
- De belangrijkste lessen die economieën kunnen trekken uit het “verloren decennium” van Japan zijn onder meer het gebruik van beschikbare openbare middelen om de balansen van banken te herstructureren en dat de angst voor inflatie soms stagnatie kan veroorzaken.
De Japansezeepbellen opaandelen en onroerend goed barsten uiteen vanaf de herfst van 1989. De aandelenwaardendaalden met60% van eind 1989 tot augustus 19922, terwijl de grondwaarden in de jaren negentig daalden, tot een ongelooflijke 70% in 2001. (Voor meer informatie over bubbels, zie Economic Meltdowns: Let Them Burn Or Stamp Them Out? en Why Housing Market Bubbles Pop.)
De rentefouten van de Bank of Japan
Het wordt algemeen erkend dat de Bank of Japan (BoJ), de centrale bank van Japan, verschillende fouten heeft gemaakt die de negatieve effecten van het uiteenspatten van de zeepbellen op aandelen en onroerend goed mogelijk hebben vergroot en verlengd.
Het monetaire beleid was bijvoorbeeld van het ene op het andere moment;bezorgd over inflatie en activaprijzen, remde de Bank of Japaneind jaren tachtigde geldhoeveelheid af, wat mogelijk heeft bijgedragen aan het uiteenspatten van de aandelenzeepbel. Toen de aandelenwaarden daalden, ging de BoJ door met het verhogen van de rentetarieven omdat ze zich bleef bezighouden met nog steeds stijgende vastgoedwaarden.
Hogere rentetarieven droegen bij aan het einde van de stijgende grondprijzen, maar ze hielpen ook de economie als geheel in een neerwaartse spiraal terecht te komen. In 1991, toen de aandelen- en grondprijzen daalden, sloeg de Bank of Japan haar koers drastisch om en begon de rente te verlagen. Maar het was te laat, er was al een liquiditeitsval gezet en er trad een kredietcrisis op.
Een liquiditeitsval
Een liquiditeitsval is een economisch scenario waarin huishoudens en investeerders op contanten zitten; hetzij op korte termijn rekeningen of letterlijk als contant geld bij de hand.
Ze kunnen dit om een aantal redenen doen: ze hebben er geen vertrouwen in dat ze een hoger rendement kunnen behalen door te investeren, ze denken dat deflatie in aantocht is (contanten zullen in waarde stijgen ten opzichte van vaste activa), of deflatie bestaat al. Alle drie de redenen zijn sterk gecorreleerd, en onder dergelijke omstandigheden worden de opvattingen van huishoudens en investeerders werkelijkheid.
In een liquiditeitsval worden lage rentetarieven, als een kwestie van monetair beleid, ondoelmatig. Mensen en investeerders besteden of investeren simpelweg niet. Ze geloven dat goederen en diensten morgen goedkoper zullen zijn, dus wachten ze met consumeren, en ze geloven dat ze een beter rendement kunnen behalen door simpelweg op hun geld te zitten dan door het te investeren. De discontovoet van de Bank of Japan bedroeg gedurende een groot deel van de jaren negentig 0,5%, maar het slaagde er niet in de Japanse economie te stimuleren en de deflatie hield aan. (Voor meer inzicht, zie Wat betekent deflatie voor beleggers? )
Een liquiditeitsval doorbreken
Om een liquiditeitsval te doorbreken, moeten huishoudens en bedrijven bereid zijn te besteden en te investeren. Een manier om hen daartoe over te halen, is door middel van een fiscaal beleid. Overheden kunnen rechtstreeks geld aan consumenten geven door middel van verlagingen van de belastingtarieven, de uitgifte van belastingverlagingen en overheidsuitgaven.
Japan heeft verschillende fiscale beleidsmaatregelen geprobeerd om uit zijn liquiditeitsval te komen, maar algemeen wordt aangenomen dat deze maatregelen niet goed werden uitgevoerd: er werd geld verspild aan inefficiënte openbare werken en aan falende bedrijven. De meeste economen zijn het erover eens dat geld op een efficiënte manier moet worden toegewezen, wil het fiscale stimuleringsbeleid effectief zijn. Met andere woorden, laat de markt beslissen waar hij geld uitgeeft en investeert door geld rechtstreeks in de handen van de consument te leggen. (Voor gerelateerde informatie, ga naar Wat is fiscaal beleid? )
Een andere manier om uit de liquiditeitsval te komen, is door de economie ‘opnieuw op te blazen’ door de feitelijke geldhoeveelheid te vergroten in plaats van te streven naar nominale rentetarieven. Een centrale bank kan geld in een economie injecteren zonder rekening te houden met een vastgestelde streefrentevoet (zoals de fed-fundsrente in de VS) door middel van de aankoop van staatsobligaties in open-markttransacties.
Dit is wanneer een centrale bank een obligatie koopt, in welk geval ze deze effectief inwisselt voor contanten, waardoor de geldhoeveelheid toeneemt. Dit staat bekend als het te gelde maken van schulden. (Opgemerkt moet worden dat open-markttransacties ook worden gebruikt om streefrentetarieven te bereiken en te behouden, maar wanneer een centrale bank de schuld te gelde maakt, doet zij dit zonder rekening te houden met een streefrentetarief.) (Lees voor meer informatie Hoe werkt het? centrale banken injecteren geld in de economie? )
In 2001 begon de Bank of Japan zich te richten op de geldhoeveelheid in plaats van op de rentetarieven, waardoor de deflatie werd gematigd en de economische groei werd gestimuleerd. Wanneer een centrale bank echter geld in het financiële systeem injecteert, hebben banken meer geld voorhanden, maar moeten ze ook bereid zijn dat geld uit te lenen. Dit brengt ons bij het volgende probleem waarmee Japan werd geconfronteerd: een kredietcrisis.
Kredietcrisis
Een kredietcrisis is een economisch scenario waarin banken de kredietvereisten hebben aangescherpt en voor het grootste deel geen krediet verstrekken.
Ze mogen om verschillende redenen niet lenen, waaronder: 1) de noodzaak om reserves aan te houden om hun balans te herstellen na verliezen, wat gebeurde met Japanse banken die zwaar in onroerend goed hadden geïnvesteerd, en 2) er kan een algemene terugval zijn in het nemen van risico’s, wat in 2007 en 2008 in de Verenigde Staten gebeurde, toen financiële instellingen die aanvankelijk verliezen leden in verband met subprime-hypotheekleningen zich terugtrokken in alle soorten kredietverlening, hun schulden afbouwden en in het algemeen probeerden hun risiconiveaus in alle gebieden.
Berekende risico’s nemen en uitlenen is het levensbloed van een vrije markteconomie. Wanneer kapitaal aan het werk wordt gezet, worden banen gecreëerd, worden de uitgaven verhoogd, worden efficiëntieverbeteringen ontdekt (productiviteit stijgt) en groeit de economie. Aan de andere kant, wanneer banken terughoudend zijn om leningen te verstrekken, is het moeilijk voor de economie om te groeien.
Op dezelfde manier dat een liquiditeitsval leidt tot deflatie, is een kredietcrisis ook bevorderlijk voor deflatie, aangezien banken niet bereid zijn te lenen en daarom consumenten en bedrijven niet kunnen uitgeven, waardoor de prijzen dalen.
Oplossingen voor een kredietcrisis
Japan leed ook onder een kredietcrisis in de jaren negentig en Japanse banken waren traag in het opnemen van verliezen. Hoewel de banken publieke middelen ter beschikking werden gesteld om hun balansen te herstructureren, slaagden ze daar niet in vanwege de angst voor stigmatisering in verband met het onthullen van lang verborgen verliezen en de angst om de controle over buitenlandse investeerders te verliezen. Om een kredietcrisis te doorbreken, moeten bankverliezen worden erkend, moet het banksysteem transparant zijn en moeten banken vertrouwen krijgen in hun vermogen om risico’s in te schatten en te beheren.
Het is duidelijk dat deflatie veel problemen veroorzaakt. Als de activaprijzen dalen, hamsteren huishoudens en investeerders geld op, omdat contant geld morgen meer waard is dan vandaag. Dit creëert een liquiditeitsval. Wanneer activaprijzen dalen, daalt de waarde van door onderpand gedekte leningen, wat op zijn beurt leidt tot bankverliezen. Wanneer banken verliezen lijden, stoppen ze met lenen, waardoor een kredietcrisis ontstaat.
Meestal beschouwen we inflatie als een zeer ernstig economisch probleem, en dat kan het zijn, maar het opnieuw opblazen van een economie kan precies zijn wat nodig is om langdurige perioden van trage groei te voorkomen, zoals Japan in de jaren negentig meemaakte. (Voor meer informatie over inflatie, zie Inflatie: wat is inflatie? )
Het probleem is dat het niet gemakkelijk is om een economie opnieuw op te blazen, vooral als banken niet bereid zijn om leningen te verstrekken. De opmerkelijke Amerikaanse econoom Milton Friedman suggereerde dat de manier om een liquiditeitsval te vermijden is door financiële tussenpersonen te omzeilenen geld rechtstreeks aan individuen te geven om uit te geven. Dit staat bekend als ‘helikoptergeld’, omdat de theorie is dat een centrale bank letterlijk geld uit een helikopter kan laten vallen. Dit suggereert ook dat, ongeacht in welk land je woont, het leven draait om op het juiste moment op de juiste plek zijn.