Aansprakelijkheidsvergelijking
Wat is aansprakelijkheidsafstemming?
Aansprakelijkheidsafstemming is een investeringsstrategie die toekomstige verkopen van activa en inkomstenstromen afstemt op de timing van verwachte toekomstige uitgaven. De strategie wordt algemeen omarmd door beheerders van pensioenfondsen, die proberen het liquidatierisico van een portefeuille te minimaliseren door ervoor te zorgen dat de verkoop van activa, rente en dividendbetalingen overeenkomen met de verwachte betalingen aan pensioenontvangers. Dit staat in contrast met eenvoudigere strategieën die proberen het rendement te maximaliseren zonder rekening te houden met het opnametijdstip.
Hoe aansprakelijkheidsafstemming werkt
Aansprakelijkheidsafstemming wordt steeds populairder onder geavanceerde financiële adviseurs en vermogende individuele klanten, die meerdere groei- en opnamescenario’s gebruiken om ervoor te zorgen dat er voldoende contant geld beschikbaar zal zijn wanneer dat nodig is. Het gebruik van de Monte Carlo analysemethode, waarbij een computerprogramma wordt gebruikt om de resultaten van duizenden mogelijke scenario’s te middelen, is in populariteit toegenomen als een tijdbesparend instrument dat wordt gebruikt om een strategie voor het matchen van aansprakelijkheid te vereenvoudigen.
Gepensioneerden die bijvoorbeeld leven van het inkomen uit hun portefeuille, zijn doorgaans afhankelijk van stabiele en doorlopende betalingen als aanvulling op de socialezekerheidsuitkeringen. Een matching-strategie zou de strategische aankoop van effecten inhouden om met regelmatige tussenpozen dividenden en rente uit te betalen . Idealiter zou er ruim voor het begin van de pensioenjaren een matchingstrategie bestaan. Een pensioenfonds zou een vergelijkbare strategie hanteren om ervoor te zorgen dat aan zijn uitkeringsverplichtingen wordt voldaan.
Voor een productieonderneming, infrastructuurontwikkelaar of aannemer zou een matchingsstrategie inhouden dat het betalingsschema voor schuldfinanciering van een project of investering in lijn wordt gebracht met de kasstromen uit de investering. Een tolwegenbouwer zou bijvoorbeeld projectfinanciering krijgen en de schuld beginnen terug te betalen wanneer de tolweg opengaat voor verkeer en de regelmatig geplande betalingen in de loop van de tijd voortzetten.
Belangrijkste leerpunten
- Passiva matching is een investeringsstrategie die toekomstige verkopen van activa en inkomstenstromen afstemt op de timing van verwachte toekomstige uitgaven.
- Deze strategie verschilt van strategieën voor rendementsmaximalisatie die alleen naar de activazijde van de balans kijken en niet naar de verplichtingen.
- Pensioenfondsen gebruiken in toenemende mate aansprakelijkheidsmatching om ervoor te zorgen dat ze niet zonder gegarandeerde fondsen voor begunstigden komen te zitten.
Portfolio-immunisatie
Een strategie voor het matchen van verplichtingen voor een vastrentende portefeuille combineert de looptijden van activa en verplichtingen in wat bekend staat als een immunisatie. Exacte afstemming is in de praktijk moeilijk, maar het doel is om een portefeuille samen te stellen waarin de twee componenten van totaalrendement – koersrendement en herinvesteringsrendement – elkaar precies compenseren wanneer de rente verschuift. Er is een omgekeerde relatie tussen prijsrisico en herbeleggingsrisico, en als de rente beweegt, zal de portefeuille hetzelfde vaste rendement behalen. Met andere woorden, het is “geïmmuniseerd” tegen renteschommelingen. Cashflowmatching is een andere strategie waarmee een stroom van verplichtingen op bepaalde tijdsintervallen wordt gefinancierd met kasstromen uit hoofdsom- en couponbetalingen op vastrentende instrumenten.
Immunisatie wordt beschouwd als een “quasi-actieve” risicobeperkende strategie, aangezien het de kenmerken heeft van zowel actieve als passieve strategieën. Pure immunisatie houdt per definitie in dat een portefeuille wordt belegd voor een bepaald rendement gedurende een bepaalde periode, ongeacht eventuele invloeden van buitenaf, zoals veranderingen in rentetarieven.
De alternatieve kosten van het gebruik van de immunisatiestrategie geven mogelijk het opwaartse potentieel van een actieve strategie op voor de zekerheid dat de portefeuille het beoogde gewenste rendement zal behalen. Net als bij de buy-and-hold-strategie, zijn de instrumenten die het meest geschikt zijn voor deze strategie, volgens het ontwerp hoogwaardige obligaties met een grote kans op wanbetaling. In feite zou de zuiverste vorm van immunisatie zijn om te investeren in een nulcouponobligatie en de looptijd van de obligatie af te stemmen op de datum waarop de cashflow naar verwachting nodig zal zijn. Dit elimineert elke variabiliteit van het rendement, positief of negatief, in verband met de herinvestering van kasstromen.