Risico van vooruitbetaling
Wat is het risico van vooruitbetaling?
Het risico van vervroegde aflossing is het risico dat gepaard gaat met het voortijdig terugverdienen van de hoofdsom van een vastrentend effect. Als debiteuren een deel van de hoofdsom vervroegd terugbetalen, hoeven ze over dat deel van de hoofdsom geen rente te betalen. Dat betekent dat beleggers in aanverwante vastrentende waarden geen rente ontvangen over de hoofdsom. Het risico van vervroegde aflossing is het hoogst bij vastrentende waarden, zoals opvraagbare obligaties en door hypotheek gedekte effecten ( MBS ). Obligaties met risico op vervroegde aflossing hebben vaak boetes voor vervroegde aflossing.
Belangrijkste leerpunten
- Het risico van vervroegde aflossing is het risico dat gepaard gaat met de voortijdige teruggave van de hoofdsom van vastrentende effecten.
- Wanneer vervroegde aflossing plaatsvindt, moeten beleggers herbeleggen tegen de huidige marktrente, die doorgaans aanzienlijk lager is.
- Het risico van vervroegde aflossing is vooral van invloed op bedrijfsobligaties en door hypotheek gedekte effecten (MBS).
- Het risico van vooruitbetaling kan het dek tegen investeerders opstapelen door het renterisico eenzijdig te maken.
Inzicht in het risico van vooruitbetaling
Het risico van vervroegde aflossing bestaat bij sommige opvraagbare vastrentende effecten die vervroegd kunnen worden afgelost door de emittent, of, in het geval van een door hypotheek gedekt effect, de lener. Deze kenmerken geven de emittent het recht, maar niet de verplichting, om de obligatie vóór de geplande vervaldatum af te lossen.
Met een opvraagbare obligatie heeft de emittent de mogelijkheid om de hoofdsom van de belegger vroegtijdig terug te betalen. Daarna ontvangt de belegger geen rentebetalingen meer. Emittenten van niet- opvraagbare obligaties hebben dit vermogen niet. Bijgevolg is het risico van vervroegde aflossing, dat de kans beschrijft dat de uitgevende instelling de hoofdsom vervroegd terugbetaalt en de belegger latere rente misloopt, alleen geassocieerd met opvraagbare obligaties.
Voor door hypotheek gedekte effecten kunnen hypotheekhouders hun hypotheken herfinancieren of aflossen, waardoor de effectenhouder toekomstige rente verliest. Omdat de kasstromen in verband met dergelijke effecten onzeker zijn, kan hun rendement tot einde looptijd op het moment van aankoop niet met zekerheid worden vastgesteld. Als de obligatie is gekocht tegen een premie (een prijs hoger dan 100), is het rendement van de obligatie lager dan het geschatte rendement op het moment van aankoop.
Kritiek op het risico van vooruitbetaling
Het kernprobleem met het risico van vooruitbetaling is dat het kaartspel tegen investeerders kan opstapelen. Opvraagbare obligaties zijn in het voordeel van de emittent omdat ze het renterisico eenzijdig maken. Wanneer de rentetarieven stijgen, profiteren emittenten van het vastleggen van lage rentetarieven. Aan de andere kant zitten kopers van obligaties vast met een lagere rente wanneer hogere tarieven beschikbaar zijn. Er zijn alternatieve kosten wanneer beleggers obligaties kopen en houden in een omgeving met stijgende rentetarieven. Vanuit het oogpunt van totaalrendement lijden obligatiehouders ook een kapitaalverlies als de rente stijgt.
Als de rente daalt, profiteren beleggers alleen als de obligaties niet worden opgevraagd. Naarmate de marktrente dalen, winnen de obligatiehouders door de oude rente te blijven ontvangen, die hoger was. Beleggers kunnen de obligaties ook verkopen om een meerwaarde te behalen. Emittenten zullen echter hun obligaties opvragen en herfinancieren als de rentetarieven aanzienlijk dalen, waardoor obligatiehouders niet meer kunnen profiteren van tariefwijzigingen. Beleggers in opvraagbare obligaties verliezen als de rente stijgt, maar ze kunnen niet winnen als de rente daalt.
In de praktijk hebben bedrijfsobligaties vaak call-voorzieningen, terwijl staatsobligaties dat zelden doen. Dat is een van de redenen waarom beleggen in staatsobligaties vaak een betere keuze is in een klimaat van dalende rentetarieven. Bedrijfsobligaties hebben op de lange termijn echter nog steeds een hoger rendement.
Beleggers dienen zowel het risico van vervroegde aflossing als het risico van wanbetaling in overweging te nemen voordat zij bedrijfsobligaties verkiezen boven staatsobligaties.
Vereisten voor risico op vooruitbetaling
Niet alle obligaties hebben een vooruitbetalingsrisico. Als een obligatie niet kan worden opgevraagd, is er geen risico op vooruitbetaling. Een obligatie is een schuldinvestering waarbij een entiteit geld leent van een investeerder. De entiteit betaalt regelmatig rentebetalingen aan de belegger gedurende de looptijd van de obligatie. Aan het einde van de periode wordt de hoofdsom van de belegger geretourneerd. Obligaties kunnen opvraagbaar of niet-opvraagbaar zijn.
Voorbeelden van risico op vooruitbetaling
Voor een opvraagbare obligatie geldt: hoe hoger de rentevoet van een obligatie in verhouding tot de huidige rentetarieven, hoe groter het risico van vervroegde aflossing. Bij door hypotheken gedekte effecten neemt de kans dat de onderliggende hypotheken worden geherfinancierd toe naarmate de huidige marktrente verder onder de oude rentetarieven daalt.
Een huiseigenaar die bijvoorbeeld een hypotheek van 7% afsluit, heeft een veel sterkere prikkel om te herfinancieren nadat de rente is gedaald tot 4% of 5%. Wanneer en als de huiseigenaar herfinanciert, ontvangen degenen die in de oorspronkelijke hypotheek op de secundaire markt hebben geïnvesteerd, niet de volledige looptijd van de rentebetalingen. Als ze willen blijven investeren in de hypotheekmarkt, zullen ze lagere rentetarieven of een hoger wanbetalingsrisico moeten accepteren.
Beleggers die een opvraagbare obligatie met een hoge rente kopen, lopen het risico van vervroegde aflossing. Behalve dat ze sterk gecorreleerd zijn met dalende rentetarieven, zijn vooruitbetalingen op hypotheken ook sterk gecorreleerd met stijgende huizenwaarden. Dat komt omdat de stijgende thuis waarden een stimulans zijn voor leners om te ruilen hun huis of het gebruik cash-out herfinanciert, die beide leiden tot vervroegde aflossingen.