Een kijkje in de ETF-constructie
Hoe komt een ETF tot stand?
Sommige mensen gebruiken graag een reeks apparaten, zoals polshorloges en computers, en vertrouwen erop dat alles goed komt. Anderen willen de innerlijke werking van de technologie die ze gebruiken kennen en begrijpen hoe deze is gebouwd. Als u in de laatste categorie valt en als belegger belang hebt bij de voordelen die exchange-traded funds (ETF’s) bieden, dan zult u zeker geïnteresseerd zijn in het verhaal achter hun constructie.
In zekere zin lijken ETF’s op onderlinge fondsen. ETF’s bieden echter beleggingsproduct zijn verbonden, zonder zich zelfs maar bewust te zijn van de gecompliceerde reeks gebeurtenissen waardoor het werkt. Maar als u weet hoe die evenementen werken, bent u natuurlijk een beter opgeleide belegger, een sleutel tot een betere belegger.
Begrijpen hoe een ETF tot stand komt
Een beleggingsfonds, inclusief kosten en belastingen. Het creatie- en terugkoopproces voor ETF-aandelen is bijna precies het tegenovergestelde van dat voor aandelen in beleggingsfondsen.
Belangrijkste leerpunten
- Exchange-traded funds (ETF’s) zijn vergelijkbaar met onderlinge fondsen, hoewel ze enkele voordelen bieden die onderlinge fondsen niet hebben.
- Het ETF-creatieproces begint wanneer een toekomstige ETF-manager (bekend als een sponsor) een plan indient bij de Amerikaanse Securities and Exchange Commission om een ETF te creëren.
- De sponsor vormt dan een overeenkomst met een geautoriseerde deelnemer, doorgaans een marktmaker, specialist of grote institutionele belegger.
- De geautoriseerde deelnemer leent aandelen, plaatst die aandelen in een trust en gebruikt ze om ETF-creatie-eenheden te vormen – aandelenbundels variërend van 10.000 tot 600.000 aandelen.
- De trust verstrekt aandelen van de ETF, die juridische claims zijn op de aandelen die in de trust worden gehouden (de ETF’s vertegenwoordigen minuscule stukjes van de creatie-eenheden), aan de geautoriseerde deelnemer.
- Zodra de geautoriseerde deelnemer de ETF-aandelen ontvangt, worden ze op de open markt aan het publiek verkocht, net als aandelen.
Bij het beleggen in beleggingsfondsen sturen beleggers contanten naar het fondsbedrijf, dat dat geld vervolgens gebruikt om effecten te kopen en op zijn beurt extra aandelen van het fonds uitgeeft. Wanneer beleggers hun aandelen in beleggingsfondsen willen terugkopen, worden ze in ruil voor contanten teruggegeven aan het beleggingsfonds. Bij het aanmaken van een ETF zijn echter geen contanten nodig.
Het proces begint wanneer een toekomstige ETF-manager (bekend als een sponsor ) een plan indient bij de Amerikaanse Securities and Exchange Commission om een ETF te creëren. Zodra het plan is goedgekeurd, vormt de sponsor een overeenkomst met een geautoriseerde deelnemer, doorgaans een marktmaker, specialist of grote institutionele belegger, die gemachtigd is om ETF-aandelen te creëren of in te kopen. In sommige gevallen zijn de geautoriseerde deelnemer en de sponsor dezelfde.
De geautoriseerde deelnemer leent aandelen, vaak van een pensioenfonds, plaatst die aandelen in een trust en gebruikt ze om ETF- creatie-eenheden te vormen . Dit zijn aandelenbundels die variëren van 10.000 tot 600.000 aandelen, maar 50.000 aandelen worden gewoonlijk aangeduid als één creatie-eenheid van een bepaalde ETF.
Vervolgens verstrekt de trust aandelen van de ETF, die juridische claims zijn op de aandelen die in de trust worden gehouden (de ETF’s vertegenwoordigen minuscule stukjes van de creatie-eenheden), aan de geautoriseerde deelnemer. Omdat deze transactie een transactie in natura is – dat wil zeggen, effecten worden verhandeld voor effecten – zijn er geen fiscale gevolgen.
Zodra de geautoriseerde deelnemer de ETF-aandelen ontvangt, worden ze op de open markt aan het publiek verkocht , net als aandelen.
Wanneer ETF-aandelen worden gekocht en verkocht op de open markt, blijven de onderliggende effecten die zijn geleend om de creatie-eenheden te vormen op de trustrekening. De trust heeft over het algemeen weinig activiteit behalve het uitkeren van dividenden van de aandelen die in de trust worden gehouden aan de ETF-eigenaren en het geven van administratief toezicht.
Dit komt doordat de creatie-eenheden niet worden beïnvloed door de transacties die plaatsvinden op de markt wanneer ETF-aandelen worden gekocht en verkocht.
Een ETF inwisselen
Wanneer beleggers hun ETF-bezit willen verkopen, kunnen ze dit op twee manieren doen. De eerste is om de aandelen op de open markt te verkopen. Dit is doorgaans de optie die door de meeste individuele beleggers wordt gekozen. De tweede optie is om genoeg aandelen van de ETF te verzamelen om een creatie-eenheid te vormen, en vervolgens de creatie-eenheid in te ruilen voor de onderliggende effecten.
Deze optie is doorgaans alleen beschikbaar voor institutionele beleggers vanwege het grote aantal aandelen dat nodig is om een creatie-eenheid te vormen. Wanneer deze investeerders hun aandelen terugkopen, wordt de creatie-eenheid vernietigd en worden de effecten overgedragen aan de verlosser. Het mooie van deze optie zijn de fiscale gevolgen voor de portefeuille.
We kunnen deze fiscale implicaties het beste zien door de ETF-aflossing te vergelijken met die van een beleggingsfondsaflossing. Wanneer beleggers in beleggingsfondsen aandelen van een fonds aflossen, worden alle aandeelhouders in het fonds beïnvloed door de belastingdruk.
Dit is omdat om de aandelen terug te kopen, het onderlinge fonds mogelijk de effecten die het bezit, moet verkopen om de vermogenswinst te realiseren, die aan belasting is onderworpen. Ook zijn alle onderlinge fondsen verplicht om alle dividenden en vermogenswinsten op jaarbasis uit te betalen.
Daarom, zelfs als de portefeuille waarde heeft verloren die niet is gerealiseerd, is er nog steeds een belastingverplichting over de meerwaarden die moesten worden gerealiseerd vanwege de vereiste om dividenden en vermogenswinsten uit te betalen.
ETF’s minimaliseren dit scenario door grote aflossingen te betalen met aandelen. Wanneer dergelijke aflossingen worden gedaan, worden de aandelen met de laagste kostenbasis in de trust aan de verlosser gegeven.
Dit verhoogt de kostenbasis van het totale bezit van de ETF, waardoor de meerwaarden tot een minimum worden beperkt. Het maakt de aflosser niet uit dat de aandelen die hij ontvangt de laagste kostenbasis hebben, omdat de belastingverplichting van de aflosser is gebaseerd op de aankoopprijs die hij voor de ETF-aandelen heeft betaald, niet op de kostenbasis van het fonds.
Wanneer de verlosser de aandelen op de open markt verkoopt, heeft enige winst of verlies geen invloed op de ETF. Op deze manier worden beleggers met kleinere portefeuilles beschermd tegen de fiscale gevolgen van transacties van beleggers met grote portefeuilles.
De rol van arbitrage
Critici van ETF’s noemen vaak het potentieel voor ETF’s om te handelen tegen een aandelenkoers die niet in overeenstemming is met de waarde van de onderliggende effecten. Om ons te helpen deze bezorgdheid te begrijpen, vertelt een eenvoudig representatief voorbeeld het verhaal het beste.
Stel dat een ETF slechts uit twee onderliggende effecten bestaat:
- Beveiliging X, die $ 1 per aandeel waard is
- Beveiliging Y, die ook $ 1 per aandeel waard is
In dit voorbeeld verwachten de meeste beleggers dat één aandeel van de ETF wordt verhandeld tegen $ 2 per aandeel (het equivalent van beveiliging X en beveiliging Y). Hoewel dit een redelijke verwachting is, is dit niet altijd het geval. De ETF kan worden verhandeld tegen $ 2,02 per aandeel of $ 1,98 per aandeel of een andere waarde.
Als de ETF wordt verhandeld tegen $ 2,02, betalen beleggers meer voor de aandelen dan de onderliggende effecten waard zijn. Dit lijkt een gevaarlijk scenario voor de gemiddelde belegger, maar in werkelijkheid is dit soort divergentie waarschijnlijker bij vastrentende ETF’s die, in tegenstelling tot aandelenfondsen, worden belegd in obligaties en papieren met verschillende looptijden en kenmerken. Het is ook geen groot probleem vanwege arbitragehandel.
De handelsprijs van de ETF wordt elke dag aan het einde van de werkdag vastgesteld, net als bij elk ander beleggingsfonds. ETF-sponsors maken ook dagelijks de waarde van de onderliggende aandelen bekend. Wanneer de prijs van de ETF afwijkt van de waarde van de onderliggende aandelen, komen de arbitrageurs in actie. De acties van de arbitrageurs brengen evenwicht om overeen te stemmen met de waarde van de onderliggende aandelen.
Omdat ETF’s door institutionele beleggers werden gebruikt lang voordat het investerende publiek ze ontdekte, heeft actieve arbitrage tussen institutionele beleggers ertoe geleid dat ETF-aandelen worden verhandeld binnen een bereik dat dicht bij de waarde van de onderliggende effecten ligt.