Obligatiefondsen evalueren op prestaties en risico’s

Als het gaat om obligatiefondsen, kan het verwarrend zijn om te weten welke informatie het belangrijkst is, ongeacht of u naar een onderzoeksdienst zoals Morningstar kijkt of de website of het prospectus van een beleggingsfonds.

Als voorbeeld gebruiken we deze factoren om twee van de grootste obligatiefondsen in de branche te vergelijken: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) en Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBTLX). Het eerste vertegenwoordigt het uiterste van actief beheer, terwijl het laatste het uiterste vertegenwoordigt van passief beheer. Barclays Capital Aggregate Bond Index (Agg) is de benchmark voor beide fondsen.

Inzicht in de risico’s van een obligatiefonds

Inzicht in het risico van een obligatiefonds  moet natuurlijk een hoge prioriteit hebben bij uw analyse. Er zijn veel soorten risico’s verbonden aan obligaties. Hier zijn bijvoorbeeld enkele van de risico’s die het prospectus voor de PTTRX-lijsten bevat: rente, krediet, markt, liquiditeits, buitenlandse investeringsrisico (of landenrisico), valutarisico, hefboomwerking en beheerrisico. Maar voordat u concludeert dat obligaties niet langer een veilige belegging zijn, moet u er rekening mee houden dat de meeste binnenlandse obligatiefondsen van beleggingskwaliteit voldoende gespreid zijn tegen dit soort risico’s, waarbij het renterisico de belangrijkste uitzondering vormt.

Renterisico’s

Het rendement van obligatiefondsen is sterk afhankelijk van de veranderingen in de algemene rentetarieven; dat wil zeggen, wanneer de rente stijgt, daalt de waarde van obligaties, wat op zijn beurt het rendement van obligatiefondsen beïnvloedt. Om het renterisico te begrijpen, moet u de duur begrijpen.

De duration is in de eenvoudigste bewoordingen een maatstaf voor de gevoeligheid van een obligatiefonds voor renteschommelingen. Hoe hoger de duration, hoe gevoeliger het fonds. Een duration van 4,0 betekent bijvoorbeeld dat een rentestijging van 1% een daling van het fonds met ongeveer 4% veroorzaakt. De duration is aanzienlijk complexer dan deze uitleg, maar bij het vergelijken van de renterisico’s van het ene fonds met het andere, biedt duration een goed uitgangspunt. 

Als alternatief voor duration is de gewogen gemiddelde looptijd (WAM), ook wel bekend als ‘gemiddelde effectieve looptijd’, een gemakkelijker te begrijpen maatstaf. WAM is de gewogen gemiddelde looptijd van de obligaties in de portefeuille uitgedrukt in jaren. Hoe langer de WAM, hoe gevoeliger de portefeuille zal zijn voor rentetarieven. WAM is echter niet zo nuttig als duur, waardoor u een nauwkeurige meting van de rentegevoeligheid krijgt, terwijl WAM u slechts een benadering geeft.

Kredietrisico’s

Gezien het aantal Amerikaanse staatsobligaties en door hypotheek gedekte effecten in de Barclays Capital Aggregate Bond Index, zullen de meeste obligatiefondsen die worden vergeleken met deze index de hoogste kredietrating van AAA hebben.

Hoewel de meeste obligatiefondsen het kredietrisico voldoende diversifiëren, zal de gewogen gemiddelde kredietwaardigheid van een obligatiefonds zijn volatiliteit beïnvloeden. Obligaties met een lagere kredietkwaliteit brengen hogere opbrengsten met zich mee, maar brengen ook een hogere volatiliteit met zich mee.

Obligaties die niet van beleggingskwaliteit zijn, ook wel bekend als junkbonds, maken geen deel uit van de Lehman Aggregate Bond Index of de meeste obligatiefondsen van beleggingskwaliteit. Aangezien PTTRX echter tot 10% van zijn portefeuille mag hebben in niet-investment-grade obligaties, kan het uiteindelijk volatieler zijn dan uw gemiddelde obligatiefonds.

Extra volatiliteit is niet alleen te vinden in rommelobligaties. Obligaties met een rating van beleggingskwaliteit kunnen soms als rommelobligaties worden verhandeld. Dit komt doordat ratingbureaus, zoals Standard & Poor’s (S&P) en Moody’s, emittenten traag kunnen downgraden vanwege hun agentschapconflicten (de inkomsten van het ratingbureau komen van de emittent die ze beoordelen).

Veel onderzoeksdiensten en onderlinge fondsen gebruiken stijlvakken om u in eerste instantie te helpen het rentetarief en het kredietrisico van een obligatiefonds te zien. De fondsen die worden vergeleken – PTTRX en VBTLX – hebben beide hetzelfde stijlvak, zoals hieronder weergegeven.

Wisselkoersrisico

Een andere oorzaak van volatiliteit in een obligatiefonds is de blootstelling aan vreemde valuta. Dit is van toepassing wanneer een fonds belegt in obligaties die niet in de nationale valuta luiden. Omdat valuta’s volatieler zijn dan obligaties, kan het valutarendement voor een obligatie in vreemde valuta het rendement op vastrentende waarden in de schaduw stellen.

De PTTRX staat bijvoorbeeld tot 30% blootstelling aan vreemde valuta in zijn portefeuille toe. Om het risico dat dit met zich meebrengt te verkleinen, dekt het fonds ten minste 75% van die blootstelling aan vreemde valuta af. Net als bij niet-investment-grade exposure, is blootstelling aan vreemde valuta de uitzondering, niet de regel, voor obligatiefondsen die worden vergeleken met de Barclays Capital Aggregate Bond Index.

Keer terug

In tegenstelling tot aandelenfondsen zullen absolute prestaties uit het verleden voor obligatiefondsen waarschijnlijk weinig of geen indicatie geven van hun toekomstige rendementen, omdat de rentetarieven voor altijd veranderen. In plaats van naar historische rendementen te kijken, kunt u beter het rendement van een obligatiefonds (YTM) analyseren, waardoor u een benadering krijgt van het verwachte geannualiseerde rendement van het obligatiefonds ten opzichte van de WAM.

Als u het rendement van een obligatiefonds analyseert, moet u ook kijken naar de verschillende vastrentende beleggingen die het fonds aanhoudt. Morningstar verdeelt obligatiefondsen in 12 categorieën, elk met zijn eigen risico-rendementcriteria. Zoek in plaats van de verschillen tussen deze categorieën te begrijpen, naar een obligatiefonds dat materiële delen van deze vijf vastrentende categorieën bezit:

1. Overheid (schatkist)
2. Bedrijfsobligaties
3. Inflatiebeveiligde effecten (TIPS)
4. Door hypotheek gedekte effecten (MBS)
5. Door activa gedekte effecten (ABS)

Omdat deze soorten obligaties verschillende rente- en kredietrisico’s hebben, vullen ze elkaar aan, dus een combinatie ervan helpt het voor risico gecorrigeerde rendement van een obligatiefonds.

De Barclays Capital Aggregate Bond Index heeft bijvoorbeeld geen materiële wegingen in door inflatie beschermde effecten en door activa gedekte effecten. Daarom kan waarschijnlijk een verbeterd risico-rendementsprofiel worden gevonden door ze toe te voegen aan een obligatiefonds. Helaas bootsen de meeste obligatie-indexen de  kapitalisatie van hun markt na in plaats van zich te concentreren op een optimaal risico-rendementsprofiel.

Inzicht in de samenstelling van uw vastrentende benchmark kan het evalueren van obligatiefondsen vergemakkelijken, aangezien de benchmark en het fonds vergelijkbare risico-rendementskenmerken zullen hebben. Voor de particuliere belegger kunnen indexkenmerken moeilijk te vinden zijn; Als er echter een bijbehorend Bond Exchange Traded Fund (ETF) is, zou u de toepasselijke indexinformatie moeten kunnen vinden op de website van de ETF. Aangezien het doel van een ETF is om de tracking error ten opzichte van zijn benchmark te minimaliseren, moet zijn samenstelling representatief zijn voor zijn benchmark.

Kosten

Hoewel de bovenstaande analyse u een idee geeft van het absolute rendement van een obligatiefonds, zullen de kosten een grote invloed hebben op het relatieve rendement, vooral in een omgeving met lage rentetarieven. Het toevoegen van waarde boven het percentage van de kostenratio kan een moeilijke hindernis zijn voor een actieve obligatiebeheerder om te overwinnen, maar passief beheerde obligatiefondsen kunnen hier echt waarde toevoegen vanwege hun lagere kosten. De VBTLX heeft bijvoorbeeld een kostenratio van slechts 0,05%, wat een kleiner deel uit uw retouren haalt. Let ook op front- en back-end belastingen, die voor sommige obligatiefondsen verwoestend kunnen zijn voor het rendement.

Omdat obligatiefondsen voortdurend volwassen worden en worden opgeroepen en opzettelijk worden verhandeld, hebben obligatiefondsen doorgaans een hogere omzet dan aandelenfondsen. Passief beheerde obligatiefondsen hebben echter doorgaans een lagere omzet dan actief beheerde fondsen en kunnen daarom een ​​betere waarde bieden.

Het komt neer op

Het evalueren van obligatiefondsen hoeft niet ingewikkeld te zijn. U hoeft zich slechts te concentreren op een paar factoren die inzicht geven in risico en rendement, waardoor u een idee krijgt van de toekomstige volatiliteit en het rendement van het fonds.

In tegenstelling tot aandelen zijn obligaties zwart-wit: u houdt een obligatie aan tot het einde van de looptijd en u weet precies wat u krijgt (behoudens wanbetaling). Obligatiefondsen zijn niet zo eenvoudig vanwege het ontbreken van een vaste vervaldatum, maar u kunt nog steeds een benadering van het rendement krijgen door naar de YTM en WAM te kijken.

Het grootste verschil tussen de twee fondsen komt neer op vergoedingen. In een omgeving met lage rentetarieven wordt dit verschil nog versterkt. De toevoeging van niet-investment-grade obligaties en niet-afgedekte valuta in de PTTRX zal waarschijnlijk de volatiliteit ervan vergroten, terwijl een hogere omzet ook de handelskosten zal verhogen in vergelijking met VBTLX. Gewapend met een goed begrip van deze statistieken, zou het evalueren van obligatiefondsen veel minder intimiderend moeten zijn.