Krachten die aandelenkoersen veranderen
De aandelenkoersen worden bepaald op de markt, waar het aanbod van de verkoper voldoet aan de vraag van de koper. Maar heb je je ooit afgevraagd wat de aandelenmarkt drijft – dat wil zeggen: welke factoren zijn van invloed op de prijs van een aandeel? Helaas is er geen duidelijke vergelijking die ons precies vertelt hoe een aandelenkoers zich zal gedragen. Dat gezegd hebbende, we weten wel een paar dingen over de krachten die een aandeel omhoog of omlaag bewegen. Deze krachten vallen uiteen in drie categorieën: fundamentele factoren, technische factoren en marktsentiment.
Belangrijkste leerpunten
- Aandelenkoersen worden bepaald door verschillende factoren, maar uiteindelijk is de prijs op een bepaald moment het gevolg van vraag en aanbod op dat moment in de markt.
- Fundamentele factoren bepalen de aandelenkoersen op basis van de inkomsten en winstgevendheid van een bedrijf door het produceren en verkopen van goederen en diensten.
- Technische factoren hebben betrekking op de prijsgeschiedenis van een aandeel in de markt met betrekking tot grafiekpatronen, momentum en gedragsfactoren van handelaren en beleggers.
Fundamentele factoren
In een efficiënte markt zouden aandelenkoersen voornamelijk worden bepaald door fundamentals, die op het basisniveau verwijzen naar een combinatie van twee dingen:
- Een winstbasis, zoals winst per aandeel (EPS)
- Een waarderingsveelvoud, zoals een P / E-ratio
Een eigenaar van gewone aandelen heeft een claim op de winst en de winst per aandeel (EPS) is het rendement van de eigenaar op zijn of haar investering. Wanneer u een aandeel koopt, koopt u een evenredig deel van een hele toekomstige inkomstenstroom. Dat is de reden voor het waarderingsveelvoud: het is de prijs die u bereid bent te betalen voor de toekomstige inkomstenstroom.
Een deel van deze inkomsten kan als dividend worden uitgekeerd, terwijl de rest door het bedrijf (namens u) wordt ingehouden voor herbelegging. We kunnen de toekomstige inkomstenstroom beschouwen als een functie van zowel het huidige winstniveau als de verwachte groei van deze winstbasis.
Zoals weergegeven in het diagram, is de waarderingsveelvoud (P / E), of de aandelenkoers als een veelvoud van EPS, een manier om de contante waarde van de verwachte toekomstige inkomstenstroom weer te geven.
De winstbasis
Hoewel we EPS gebruiken, een boekhoudkundige maatstaf, om het concept van de winstbasis te illustreren, zijn er andere maatstaven voor de winstkracht. Velen beweren dat op kasstroom gebaseerde maatregelen superieur zijn. De vrije kasstroom per aandeel wordt bijvoorbeeld gebruikt als een alternatieve maatstaf voor het winstvermogen.
De manier waarop het verdienvermogen wordt gemeten, kan ook afhangen van het type bedrijf dat wordt geanalyseerd. Veel branches hebben hun eigen maatwerkstatistieken. Real Estate Investment Trusts (REIT’s) gebruiken bijvoorbeeld een speciale maatstaf voor het verdienvermogen, de zogenaamde funds from operations (FFO). Relatief volwassen bedrijven worden vaak gemeten aan de hand van dividenden per aandeel, wat overeenkomt met wat de aandeelhouder daadwerkelijk ontvangt.
Het waarderingsveelvoud
De waarderingsveelvoud spreekt verwachtingen over de toekomst uit. Zoals we al hebben uitgelegd, is het fundamenteel gebaseerd op de contante waarde van de toekomstige inkomstenstroom. Daarom zijn de twee belangrijkste factoren hier:
- De verwachte groei van de winstbasis
- De disconteringsvoet, die wordt gebruikt om de contante waarde van de toekomstige inkomstenstroom te berekenen
Een hogere groeivoet levert het aandeel een hoger veelvoud op, maar een hoger discontopercentage levert een lager veelvoud op.
Wat bepaalt de discontovoet? Ten eerste is het een functie van waargenomen risico. Een risicovoller aandeel verdient een hogere disconteringsvoet, die op zijn beurt een lager veelvoud oplevert. Ten tweede is het een functie van inflatie (of rentetarieven, aantoonbaar). Hogere inflatie levert een hogere disconteringsvoet op, die een lagere veelvoud oplevert (wat betekent dat de toekomstige inkomsten minder waard zullen zijn in inflatoire omgevingen).
Samengevat zijn de belangrijkste fundamentele factoren:
- Het niveau van de winstbasis (vertegenwoordigd door maatregelen zoals EPS, cashflow per aandeel, dividenden per aandeel)
- De verwachte groei van de winstbasis
- De discontovoet, die zelf een functie is van inflatie
- Het gepercipieerde risico van de voorraad
Technische factoren
Het zou gemakkelijker zijn als alleen fundamentele factoren de aandelenkoersen bepalen. Technische factoren zijn de mix van externe omstandigheden die het aanbod van en de vraag naar de aandelen van een bedrijf veranderen. Sommige hiervan hebben indirect invloed op de basisprincipes. Zo draagt economische groei indirect bij aan winstgroei.
Technische factoren zijn onder meer:
Inflatie
We noemden het eerder als input voor de waarderingsmultiple, maar inflatie is ook vanuit technisch oogpunt een grote motor. Historisch gezien heeft de lage inflatie een sterke omgekeerde correlatie gehad met de waarderingen (lage inflatie zorgt voor hoge veelvouden en hoge inflatie voor lage veelvouden). Deflatie daarentegen is over het algemeen slecht voor aandelen, omdat het duidt op een verlies aan prijszettingsvermogen voor bedrijven.
Economische kracht van markt en peers
Bedrijfsaandelen volgen meestal de markt en hun sector- of branchegenoten. Sommige vooraanstaande beleggingsondernemingen beweren dat de combinatie van algemene markt- en sectorbewegingen – in tegenstelling tot de individuele prestaties van een bedrijf – de meerderheid van de aandelenbeweging bepaalt. (Onderzoek heeft gesuggereerd dat de economische / marktfactoren hier 90 procent van uitmaken.) Bijvoorbeeld, een plotseling negatief vooruitzicht voor één detailhandelaandeel doet vaak pijn aan andere detailhandelsaandelen, aangezien “schuld door associatie” de vraag naar de hele sector naar beneden haalt.
Wissels
Bedrijven strijden wereldwijd om investeringsdollars met andere activaklassen. Deze omvatten bedrijfsobligaties, staatsobligaties, grondstoffen, onroerend goed en buitenlandse aandelen. De relatie tussen de vraag naar Amerikaanse aandelen en hun substituten is moeilijk te achterhalen, maar speelt een belangrijke rol.
Incidentele transacties
Incidentele transacties zijn aan- of verkopen van een aandeel die worden ingegeven door iets anders dan het geloof in de intrinsieke waarde van het aandeel. Deze transacties omvatten transacties met voorkennis van leidinggevenden, die vaak vooraf zijn gepland of worden gestuurd door portefeuilledoelstellingen. Een ander voorbeeld is een instelling die een aandeel koopt of short gaat om een andere investering af te dekken. Hoewel deze transacties mogelijk geen officiële “uitgebrachte stemmen” voor of tegen het aandeel vertegenwoordigen, hebben ze wel invloed op vraag en aanbod en kunnen daarom de prijs veranderen.
Demografie
Er is belangrijk onderzoek gedaan naar de demografie van investeerders. Veel ervan betreft deze twee dynamieken:
- Beleggers van middelbare leeftijd, topverdieners die geneigd zijn om op de aandelenmarkt te beleggen
- Oudere beleggers, die de neiging hebben zich terug te trekken uit de markt om aan de eisen van hun pensioen te voldoen
De hypothese is dat hoe groter het aandeel beleggers van middelbare leeftijd onder de investerende populatie, hoe groter de vraag naar aandelen en hoe hoger de waarderingsmultiples.
Trends
Vaak beweegt een aandeel gewoon volgens een kortetermijntrend. Aan de ene kant kan een aandeel dat omhoog beweegt aan kracht winnen, aangezien “succes succes voortbrengt” en populariteit het aandeel hoger drijft. Aan de andere kant gedraagt een aandeel zich soms het tegenovergestelde in een trend en doet het wat wordt genoemd: terugkeren naar het gemiddelde. Helaas, omdat trends aan twee kanten snijden en achteraf duidelijker zijn, helpt de wetenschap dat aandelen “trendy” zijn ons niet om de toekomst te voorspellen.
Liquiditeit
belangrijk nieuws ;het gemiddelde smallcapbedrijf is dat minder. Handelsvolume is niet alleen een maatstaf voor liquiditeit, maar het is ook een functie van bedrijfscommunicatie (dat wil zeggen, de mate waarin het bedrijf aandacht krijgt van de investeerdersgemeenschap). Large-capaandelen hebben een hoge liquiditeit – ze worden goed gevolgd en worden intensief verhandeld. Veel small-capaandelen lijden onder een bijna permanente “liquiditeitskorting” omdat ze simpelweg niet op de radarschermen van beleggers staan.
Nieuws
Hoewel het moeilijk is om de impact van nieuws of onverwachte ontwikkelingen binnen een bedrijf, bedrijfstak of de wereldeconomie te kwantificeren, kun je niet beweren dat het het sentiment van beleggers beïnvloedt. De politieke situatie, onderhandelingen tussen landen of bedrijven, productdoorbraken, fusies en overnames en andere onvoorziene gebeurtenissen kunnen van invloed zijn op aandelen en de aandelenmarkt. Aangezien effectenhandel over de hele wereld plaatsvindt en markten en economieën met elkaar verbonden zijn, kan nieuws in het ene land bijna onmiddellijk invloed hebben op beleggers in een ander land.
Marktsentiment
Marktsentiment verwijst naar de psychologie van marktdeelnemers, individueel en collectief. Dit is misschien wel de meest irritante categorie. Het marktsentiment is vaak subjectief, bevooroordeeld en koppig. U kunt bijvoorbeeld een gedegen oordeel vellen over de toekomstige groeivooruitzichten van een aandeel, en de toekomst kan zelfs uw projecties bevestigen, maar in de tussentijd kan de markt kortzichtig stilstaan bij een enkel nieuwsbericht dat het aandeel kunstmatig hoog of laag houdt. En je kunt soms lang wachten in de hoop dat andere investeerders de fundamenten zullen opmerken.
Het marktsentiment wordt verkend door het relatief nieuwe gebied van behavioral finance. Het begint met de aanname dat markten blijkbaar vaak niet efficiënt zijn, en deze inefficiëntie kan worden verklaard door psychologie en andere sociale wetenschappen. Het idee om sociale wetenschappen toe te passen op financiën werd volledig gelegitimeerd toen Daniel Kahneman, PhD, een psycholoog, in 2002 de Nobelprijs voor de Memorial Prize in Economic Sciences won (de eerste psycholoog die dit deed).4 Veel van de ideeën in behavioral finance bevestigen waarneembare vermoedens: dat beleggers de neiging hebben om te veel nadruk te leggen op gegevens die gemakkelijk te binnen schieten; dat veel beleggers met meer pijn op verliezen reageren dan met plezier op gelijkwaardige winsten; en dat beleggers de neiging hebben om door te gaan met een fout.
Sommige investeerders beweren dat ze kunnen profiteren van de theorie van behavioral finance. Voor de meerderheid is het veld echter nieuw genoeg om als de “catch-all” -categorie te dienen, waar alles wat we niet kunnen verklaren wordt neergelegd.
Het komt neer op
Verschillende soorten beleggers zijn afhankelijk van verschillende factoren. Kortetermijnbeleggers en handelaren nemen de neiging om technische factoren op te nemen en kunnen zelfs prioriteit geven. Langetermijnbeleggers geven prioriteit aan fundamentals en erkennen dat technische factoren een belangrijke rol spelen. Beleggers die sterk in fundamentals geloven, kunnen zich verzoenen met technische krachten met het volgende populaire argument: technische factoren en marktsentiment overweldigen vaak de korte termijn, maar fundamentals zullen de aandelenkoers op de lange termijn bepalen. In de tussentijd kunnen we meer opwindende ontwikkelingen verwachten op het gebied van gedragsfinanciering, vooral omdat traditionele financiële theorieën niet alles lijken te verklaren wat er in de markt gebeurt.