Analyse van de prijs-cashflowverhouding

Prijsveelvouden worden vaak gebruikt om de vermogenswaarde van een bedrijf te bepalen. Het relatieve gemak en de eenvoud van deze relatieve waarderingsmethoden maakt ze tot de favorieten van institutionele en particuliere beleggers.

Koers / winst, koers / omzet en koers / boekwaarde worden doorgaans geanalyseerd bij het vergelijken van de prijzen van verschillende aandelen op basis van een gewenste waarderingsstandaard. De price-to-cashflow  multiple (P / CF) valt in dezelfde categorie als de bovenstaande prijsstatistieken, omdat het de prijs van de aandelen van een bedrijf beoordeelt in verhouding tot de hoeveelheid cashflow die het bedrijf genereert.

Berekening van de P / CF-verhouding

P / CF-veelvouden worden berekend met een vergelijkbare benadering als wat wordt gebruikt in de andere op prijs gebaseerde statistieken. De P, of prijs, is gewoon de huidige aandelenkoers. Om volatiliteit in de multiple te voorkomen, kan een gemiddelde prijs over 30 of 60 dagen worden gebruikt om een ​​stabielere waarde te verkrijgen die niet wordt vertekend door willekeurige marktbewegingen. De CF, of cashflow, gevonden in de noemer van de ratio, wordt verkregen door een berekening van de door het bedrijf gegenereerde achterliggende kasstromen over 12 maanden, gedeeld door het aantal uitstaande aandelen.

Laten we aannemen dat de gemiddelde 30-daagse aandelenkoers van bedrijf ABC $ 20 is – in de afgelopen 12 maanden werd $ 1 miljoen aan cashflow gegenereerd en het bedrijf heeft 200.000 uitstaande aandelen. Door de cashflow per aandeel te berekenen, wordt een waarde van $ 5 verkregen (of $ 1 miljoen ÷ 200.000 aandelen). Daarna zou men $ 20 door $ 5 delen om het vereiste prijsveelvoud te verkrijgen.

Merk ook op dat hetzelfde resultaat zou worden bepaald als de marktkapitalisatie wordt gedeeld door de totale cashflow van het bedrijf. De P / E-ratio is een eenvoudig hulpmiddel om een ​​bedrijf te beoordelen, maar geen enkele ratio kan het hele verhaal vertellen.

Verschillende soorten cashflow

Er zijn verschillende benaderingen om de cashflow te berekenen. Bij het uitvoeren van een vergelijkende analyse tussen de relatieve waarden van vergelijkbare bedrijven, moet een consistente waarderingsbenadering worden toegepast over het gehele waarderingsproces.

De ene analist zou de cashflow bijvoorbeeld kunnen berekenen als het simpelweg optellen van niet-contante uitgaven zoals afschrijvingen en amortisatie bij het nettoresultaat, terwijl een andere analist naar het meer uitgebreide vrije cashflowcijfer kan kijken. Bovendien zou een alternatieve benadering zijn om simpelweg de operationele, financierings- en investeringskasstromen op te tellen die in het kasstroomoverzicht worden aangetroffen.

Hoewel de vrije kasstroombenadering het meest tijdrovend is, levert deze doorgaans de meest nauwkeurige resultaten op, die tussen bedrijven kunnen worden vergeleken. De vrije kasstromen worden als volgt berekend:

FCF = [winst vóór rentebelasting x (1 – belastingtarief) + afschrijving + afschrijving – wijziging in netto werkkapitaal – kapitaaluitgaven]

De meeste van deze inputs kunnen snel uit de financiële overzichten van een bedrijf worden gehaald. Ongeacht de gebruikte aanpak, deze moet consistent zijn. Bij het evalueren van een bedrijf komt het er altijd op aan om de waarde van de vrije kasstromen te bepalen en deze tot op de dag van vandaag te verdisconteren.

Relatieve waardeanalyse

Als de P / CF-ratio eenmaal is berekend, onthult het eerste resultaat eigenlijk niets van grote betekenis voor de analist. Net als bij de daaropvolgende procedure voor relatieve-waardemethodologieën – die de P / E, P / S- en P / BV-veelvouden gebruiken – moet de berekende P / CF worden beoordeeld op basis van vergelijkbare bedrijven.

AP / CF van 5 geeft eigenlijk niet veel bruikbare informatie vrij, tenzij de branche en de levensfase van het bedrijf bekend zijn. Een lage free-cashflow-prijs veelvoud kan onaantrekkelijk zijn voor een gevestigde, langzaam groeiende verzekeringsmaatschappij, maar biedt toch een solide koopmogelijkheid voor een kleine biotech- startup.

Kortom, om een gevoel te krijgen als een bedrijf is de handel op een goedkope prijs in verhouding tot de kasstromen, een lijst van geschikte vergelijkingspunten moet de vergelijking vormen de benchmark.

Voordelen en nadelen van P / CF

Er zijn verschillende voordelen die de P / CF heeft ten opzichte van andere investeringsmultiples. Het belangrijkste is – in tegenstelling tot inkomsten, verkopen en boekwaarde – dat bedrijven het veel moeilijker hebben om hun cashflow te manipuleren. Hoewel verkopen en onvermijdelijk inkomsten kunnen worden gemanipuleerd door praktijken als agressieve boekhouding, en de boekwaarde van activa het slachtoffer wordt van subjectieve schattingen en afschrijvingsmethoden, is cashflow gewoon cashflow. Het is een concrete maatstaf voor hoeveel contant geld een bedrijf binnen een bepaalde periode heeft binnengehaald.

Cashflow-multiples geven ook een nauwkeuriger beeld van een bedrijf. De inkomsten kunnen bijvoorbeeld extreem hoog zijn, maar een schamele brutomarge zou de positieve voordelen van een hoog verkoopvolume tenietdoen. Evenzo zijn winstmultiples vaak moeilijk te standaardiseren vanwege de variabele boekhoudpraktijken tussen bedrijven. Studies met betrekking tot fundamentele analyse hebben geconcludeerd dat de P / CF-ratio een betrouwbare indicatie geeft van het rendement op lange termijn.

Ondanks de vele voordelen zijn er enkele kleine valkuilen van de P / CF-ratio. Zoals eerder vermeld, kan de cashflow in de noemer op verschillende manieren worden berekend om verschillende soorten cashflows weer te geven. De vrije kasstroom naar aandeelhouders wordt bijvoorbeeld anders berekend dan de kasstroom naar belanghebbenden, wat anders is dan een simpele optelling van de verschillende kasstromen op het kasstroomoverzicht. Om verwarring te voorkomen, is het altijd belangrijk om het type cashflow te specificeren dat op de statistiek wordt toegepast.

Ten tweede negeren de P / CF-ratio’s de impact van niet-kascomponenten zoals uitgestelde inkomsten. Hoewel dit vaak als argument tegen deze veelheid wordt gebruikt, zullen niet-contante items, zoals uitgestelde inkomsten, uiteindelijk een tastbare of meetbare contante component introduceren.

Ten slotte is de P / CF-ratio, vergelijkbaar met alle meervoudige waarderingstechnieken, een “snelle en vuile” benadering die moet worden aangevuld met procedures voor contante kasstromen.

Het komt neer op

Het analyseren van de waarde van een aandeel op basis van cashflow is vergelijkbaar met het bepalen of een aandeel onder- of overgewaardeerd is op basis van winst. Een hoge P / CF-ratio gaf aan dat het specifieke bedrijf tegen een hoge prijs handelt, maar niet genoeg kasstromen genereert om het veelvoud te ondersteunen – soms is dit oké, afhankelijk van het bedrijf, de branche en zijn specifieke activiteiten. Kleinere prijsverhoudingen hebben over het algemeen de voorkeur, omdat ze kunnen onthullen dat een bedrijf voldoende kasstromen genereert die nog niet goed zijn meegenomen in de huidige aandelenkoers.

Door alle factoren constant te houden, heeft vanuit een investeringsperspectief een kleinere P / CF de voorkeur boven een groter veelvoud. Niettemin, zoals alle fundamentele verhoudingen, vertelt één metriek nooit het volledige verhaal. Om de intrinsieke waarde van een investering te kunnen beoordelen, moet het hele plaatje goed worden bepaald vanuit meerdere invalshoeken (ratio’s). De P / CF-multiple is gewoon een ander hulpmiddel dat beleggers zouden moeten toevoegen aan hun repertoire van waardezoektechnieken.