24 juni 2021 11:35
Wanneer een bedrijf extra aandelen uitgeeft, kan het de waarde van de aandelen van bestaande investeerders en hun evenredige eigendom van het bedrijf verminderen. Dit veel voorkomende probleem wordt verdunning genoemd. Het is een risico waarvan beleggers zich als aandeelhouders bewust moeten zijn en ze moeten nader bekijken hoe verwatering plaatsvindt en hoe dit de waarde van hun aandelen kan beïnvloeden.
Belangrijkste leerpunten
- Aandelenverwatering is wanneer een bedrijf extra aandelen uitgeeft, waardoor het eigendomsaandeel van een huidige aandeelhouder wordt verminderd.
- Aandelen kunnen worden verwaterd door een conversie door houders van optionele effecten, secundaire aanbiedingen om extra kapitaal aan te trekken of door nieuwe aandelen aan te bieden in ruil voor acquisities of diensten.
- Wanneer een bedrijf nieuwe aandelen uitgeeft, is dat meestal in een positief daglicht, om geld in te zamelen voor uitbreiding, het kopen van een concurrent of de introductie van een nieuw product.
- Huidige aandeelhouders beschouwen verwatering soms als negatief omdat het hun stemrecht vermindert.
- De verwaterde winst per aandeel is een manier om de waarde van een aandeel te berekenen nadat converteerbare effecten zijn uitgevoerd.
- De if-geconverteerde methode wordt gebruikt om de verwaterde WPA te berekenen als een bedrijf potentieel verwaterde preferente aandelen heeft.
- De Treasury stock-methode wordt gebruikt om de verwaterde WPA te berekenen voor mogelijk verwaterende opties of warrants.
Wat is verdunning van aandelen?
Aandelenverwatering vindt plaats wanneer een bedrijf extra aandelen uitgeeft. Bijgevolg wordt het aandeelhouderschap van de aandeelhouders in de onderneming verminderd of verwaterd wanneer deze nieuwe aandelen worden uitgegeven.
Stel dat een klein bedrijf 10 aandeelhouders heeft en dat elke aandeelhouder één aandeel of 10% van het bedrijf bezit. Als investeerders stemrecht krijgen voor bedrijfsbeslissingen op basis van aandelenbezit, heeft elk van hen 10% zeggenschap.
Stel dat het bedrijf dan 10 nieuwe aandelen uitgeeft en een enkele investeerder ze allemaal koopt. Er zijn nu in totaal 20 uitstaande aandelen en de nieuwe investeerder bezit 50% van het bedrijf. Ondertussen bezit elke oorspronkelijke investeerder nu slechts 5% van het bedrijf – één van de 20 uitstaande aandelen – omdat hun eigendom is verwaterd door de nieuwe aandelen.
Hoe raken aandelen verwaterd?
Er zijn verschillende situaties waarin aandelen verwateren. Waaronder:
- Omzetting door houders van optionele effecten: Aandelenopties die worden toegekend aan natuurlijke personen, zoals werknemers of bestuursleden, kunnen worden omgezet in gewone aandelen, waardoor het totale aantal aandelen toeneemt.
- Secundaire aanbiedingen om extra kapitaal aan te trekken: Een bedrijf dat op zoek is naar nieuw kapitaal om groeimogelijkheden te financieren of om bestaande schulden af te lossen, kan extra aandelen uitgeven om de fondsen te werven.
- Nieuwe aandelen aanbieden in ruil voor overnames of diensten: een bedrijf kan nieuwe aandelen aanbieden aan de aandeelhouders van een bedrijf dat het koopt. Kleinere bedrijven bieden soms ook nieuwe aandelen aan particulieren aan voor door hen geleverde diensten.
De effecten van verdunning
Veel bestaande aandeelhouders zien verwatering niet erg goed. Immers, door meer aandeelhouders aan de pool toe te voegen, wordt hun eigendom van het bedrijf verminderd. Dat kan ertoe leiden dat aandeelhouders geloven dat hun waarde in het bedrijf afneemt. In bepaalde gevallen kunnen beleggers met een groot deel van de aandelen vaak profiteren van aandeelhouders die een kleiner deel van het bedrijf bezitten.
Maar het is niet altijd zo erg. Als het bedrijf nieuwe aandelen uitgeeft om de omzet te verhogen, kan dit positief zijn. Het kan dit ook doen om geld in te zamelen voor een nieuwe onderneming, of dat nu is om te investeren in een nieuw product, een strategisch partnerschap of om een concurrent uit te kopen.
Waarschuwingssignalen van verdunning
Omdat verwatering de waarde van een individuele belegging kan verminderen, dienen particuliere beleggers zich bewust te zijn van waarschuwingssignalen die kunnen voorafgaan aan mogelijke verwatering van aandelen, zoals opkomende kapitaalbehoeften of groeimogelijkheden.
Er zijn veel scenario’s waarin een bedrijf een kapitaalinjectie zou kunnen vereisen. Het kan gewoon meer geld nodig hebben om de uitgaven te dekken. In een scenario waarin een bedrijf niet over het kapitaal beschikt om aan lopende verplichtingen te voldoen en niet meer schulden kan aangaan vanwege convenanten van bestaande schulden, kan het een aandelenemissie van nieuwe aandelen zien als dat nodig is.
Groeimogelijkheden zijn een andere indicator van mogelijke verwatering van aandelen. Secundaire aanbiedingen worden vaak gebruikt om investeringskapitaal te verkrijgen om grote projecten en nieuwe ondernemingen te financieren.
Aandelen kunnen ook worden verwaterd door werknemers aan wie aandelenopties zijn toegekend. Beleggers dienen vooral rekening te houden met bedrijven die hun werknemers een groot aantal optionele effecten toekennen.
Aandelenopties en soortgelijke effecten hebben een wachtperiode, meestal een paar jaar, voordat ze kunnen worden uitgeoefend. Dit kan ertoe leiden dat werknemers vertrekken voordat de verwervingsperiode voorbij is, waardoor bedrijven een schatting moeten maken van het aantal opties dat onvoorwaardelijk zal worden.
Als en wanneer werknemers ervoor kiezen om de opties uit te oefenen, kunnen gewone aandelen aanzienlijk worden verwaterd. Sleutelmedewerkers zijn vaak verplicht om in hun contracten bekend te maken wanneer en hoeveel van hun optionele deelnemingen ze verwachten uit te oefenen.
Verwaterde winst per aandeel (WPA)
Beleggers willen misschien weten wat de waarde van hun aandelen zou zijn als alle converteerbare effecten zouden worden uitgevoerd, aangezien dit het verdienvermogen van elk aandeel vermindert. De waarde van de winst per aandeel als al deze converteerbare effecten (aandelenopties van het management, warrants en converteerbare obligaties ) zouden worden omgezet in gewone aandelen, wordt de verwaterde winst per aandeel (WPA) genoemd. Het wordt berekend en gerapporteerd in de financiële overzichten van het bedrijf.
De vereenvoudigde formule voor het berekenen van de verwaterde winst per aandeel is:
De basis-WPA omvat niet het effect van verwaterende effecten. Het meet eenvoudigweg de totale inkomsten gedurende een periode gedeeld door het gewogen gemiddelde aantal uitstaande aandelen in dezelfde periode. Als een bedrijf geen potentieel verwaterende effecten had, dan zou de basis-WPA dezelfde zijn als de verwaterende WPA.
If-geconverteerde methode en verwaterde EPS
De if-geconverteerde methode wordt gebruikt om de verwaterde EPS te berekenen als een bedrijf mogelijk verwaterde preferente aandelen heeft. Om het te gebruiken, trekt u preferente dividendbetalingen af van het nettoresultaat in de teller en voegt u het aantal nieuwe gewone aandelen dat zou worden uitgegeven bij omzetting toe aan het gewogen gemiddelde aantal uitstaande aandelen in de noemer.
Als het nettoresultaat bijvoorbeeld $ 10.000.000 is en er zijn 500.000 gewogen gemiddelde gewone aandelen, dan is de basis-WPA $ 20 per aandeel ($ 10.000.000 / 500.000). Als het bedrijf 10.000 converteerbare preferente aandelen heeft uitgegeven die $ 5 dividend uitkeren, dan is elk preferent aandeel converteerbaar in vijf gewone aandelen, de verwaterde WPA zou dan gelijk zijn aan $ 18,27 ([$ 10.000.000 + $ 50.000] / [500.000 + 50.000]).
We tellen de $ 50.000 op bij het nettoresultaat, ervan uitgaande dat de conversie aan het begin van de periode zal plaatsvinden, zodat er geen dividend wordt uitgekeerd.
Indien geconverteerde en converteerbare schuld
De if-convert-methode wordt ook toegepast op converteerbare schulden. Rente na belastingen over de converteerbare schuld wordt toegevoegd aan het netto-inkomen in de teller en de nieuwe gewone aandelen die bij de conversie zouden worden uitgegeven, worden toegevoegd aan de noemer.
Voor een bedrijf met een nettowinst van $ 10.000.000 en 500.000 gewogen gemiddelde uitstaande gewone aandelen, is de basis-WPA gelijk aan $ 20 per aandeel ($ 10.000.000 / 500.000). Stel dat het bedrijf ook $ 100.000 aan 5% obligaties heeft die converteerbaar zijn in 15.000 aandelen en dat het belastingtarief 30% is. Bij gebruik van de indien-geconverteerde methode zou de verwaterde WPA gelijk zijn aan $ 19,42 ([10.000.000 + ($ 100.000 x 0,05 x 0,7)] / [500.000 + 15.000]).
Merk op dat de rente na belastingen op converteerbare schulden die wordt toegevoegd aan het nettoresultaat in de teller, wordt berekend als de waarde van de rente op de converteerbare obligaties ($ 100.000 x 5%), vermenigvuldigd met het belastingtarief (1 – 0,30).
Treasury Stock Method en verwaterde EPS
De Treasury stock methode wordt gebruikt om de verwaterde WPA te berekenen voor mogelijk verwaterende opties of warrants. De opties of warrants worden als verwaterend beschouwd als hun uitoefenprijs lager is dan de gemiddelde marktprijs van de aandelen voor het jaar.
De teller blijft hetzelfde. Voor de noemer: trek de aandelen die kunnen zijn gekocht met contanten ontvangen van de uitgeoefende opties of warrants af van het aantal nieuwe aandelen dat zou worden uitgegeven bij een warrant of optie-uitoefening, en tel dit vervolgens op bij het gewogen gemiddeld aantal uitstaande aandelen.
Nogmaals, als het nettoresultaat $ 10.000.000 was en 500.000 gewogen gemiddelde gewone aandelen uitstaan, is de basis-WPA gelijk aan $ 20 per aandeel ($ 10.000.000 / 500.000). Als er 10.000 opties uitstonden met een uitoefenprijs van $ 30, en de gemiddelde marktprijs van het aandeel is $ 50, zou de verwaterde EPS gelijk zijn aan $ 19,84 ($ 10.000.000 / [500.000 + 10.000 – 6.000]).
Merk op dat de 6.000 aandelen het aantal is dat het bedrijf zou kunnen terugkopen na ontvangst van $ 300.000 voor de uitoefening van de opties ([10.000 opties x $ 30 uitoefenprijs] / $ 50 gemiddelde marktprijs). Het aantal aandelen zou toenemen met 4.000 (10.000 – 6.000) omdat nadat de 6.000 aandelen zijn teruggekocht, er nog een tekort van 4.000 moet worden gecreëerd.
Effecten kunnen verwatering tegengaan. Dit betekent dat, indien geconverteerd, de EPS hoger zou zijn dan de basis-EPS van het bedrijf. Antiverwaterende effecten hebben geen invloed op de aandeelhouderswaarde en worden niet meegerekend bij de berekening van de verwaterde winst per aandeel.
Als een bedrijf een winstperiode heeft met een verlies of een negatieve WPA, zal het geen verwaterende effecten opnemen in de berekening van de WPA, aangezien dit anti-verwaterend zou zijn.
Jaarrekening en verwaterde winst per aandeel
Het is relatief eenvoudig om de verwaterde WPA te analyseren zoals deze in de jaarrekening wordt gepresenteerd. Bedrijven rapporteren belangrijke items die kunnen worden gebruikt om de effecten van verwatering te analyseren. Deze posten zijn gewone WPA, verwaterde WPA, gewogen gemiddeld uitstaande aandelen en verwaterd gewogen gemiddelde aandelen. Veel bedrijven rapporteren ook de basis-WPA exclusief buitengewone posten, de basis-WPA inclusief buitengewone posten, verwateringscorrectie, verwaterde WPA exclusief buitengewone posten en verwaterde WPA inclusief buitengewone posten.
Bedrijven geven ook belangrijke details in de voetnoten. Naast informatie over belangrijke boekhoudkundige praktijken en belastingtarieven, beschrijven voetnoten meestal wat er in de verwaterde WPA-berekening is meegenomen. Het bedrijf kan specifieke details verstrekken over aandelenopties toegekend aan functionarissen en werknemers en hun effecten op gerapporteerde resultaten.
Het komt neer op
Verwatering kan de waarde van uw portefeuille drastisch beïnvloeden. Een bedrijf moet zijn winst per aandeel en ratio’s aanpassen voor zijn waardering wanneer verwatering optreedt. Beleggers moeten letten op tekenen van mogelijke verwatering van aandelen en begrijpen hoe dit de waarde van hun aandelen en hun totale belegging kan beïnvloeden.