Hoe valutarisico buitenlandse obligaties beïnvloedt

Beleggers nemen vaak buitenlandse of internationale obligaties op in hun portefeuilles om een ​​aantal belangrijke redenen: om te profiteren van hogere rentetarieven of opbrengsten en om hun posities te diversifiëren. Het hogere verwachte rendement van beleggingen in buitenlandse obligaties gaat echter gepaard met een verhoogd risico als gevolg van ongunstige valutaschommelingen.

Vanwege de relatief lagere absolute rendementen van obligaties in vergelijking met aandelen, kan valutavolatiliteit een aanzienlijke invloed hebben op het rendement van obligaties. Beleggers moeten daarom rekening houden met het wisselkoersrisico dat gepaard gaat met buitenlandse obligaties, en maatregelen nemen om het valutarisico te verminderen.

Valutarisico en buitenlandse obligaties 

Valutarisico vloeit niet alleen voort uit het aanhouden van een obligatie in vreemde valuta die is uitgegeven door een buitenlandse entiteit. Het bestaat op elk moment dat een belegger een obligatie houdt die is uitgedrukt in een andere valuta dan de nationale valuta van de belegger, ongeacht of de emittent een lokale instelling of een buitenlandse entiteit is.

Multinationale ondernemingen en overheden geven routinematig obligaties uit die luiden in verschillende valuta’s om te profiteren van lagere financieringskosten en om hun in- en uitstroom van valuta te evenaren.

Deze obligaties kunnen in grote lijnen als volgt worden ingedeeld:

• Een buitenlandse obligatie is een obligatie die is uitgegeven door een buitenlandse onderneming of instelling in een ander land dan het eigen land, uitgedrukt in de valuta van het land waar de obligatie is uitgegeven. Als een Brits bedrijf bijvoorbeeld een obligatie in Amerikaanse dollar heeft uitgegeven in de VS.
• Een euro-obligatie is een obligatie uitgegeven door een bedrijf buiten de binnenlandse markt, uitgedrukt in een andere valuta dan die van het land waar de obligatie is uitgegeven. Als een Brits bedrijf bijvoorbeeld een obligatie in Amerikaanse dollar heeft uitgegeven in Japan. Merk op dat “Eurobond” niet verwijst naar obligaties die alleen in Europa zijn uitgegeven, maar eerder een algemene term is die van toepassing is op elke obligatie die wordt uitgegeven zonder een specifiek rechtsgebied. Eurobonds zijn genoemd naar de valuta waarin ze luiden. Bijvoorbeeld Eurodollar obligaties zie USD luidende Eurobonds, terwijl Euroyen bindingen zie obligaties in Japanse yen.
• Een in het buitenland betaalde  obligatie is een obligatie die wordt uitgegeven door een lokaal bedrijf in het lokale land en luidt in een vreemde valuta. Een in Canadese dollar luidende obligatie die door IBM in de Verenigde Staten is uitgegeven, zou bijvoorbeeld een in het buitenland betaalde obligatie zijn.

Valutarisico vloeit voort uit de valuta waarin de obligatie is uitgedrukt en de locatie van de belegger, en niet zozeer uit de woonplaats van de emittent. Een Amerikaanse belegger die een door Toyota Motor uitgegeven obligatie in yen aanhoudt, is duidelijk blootgesteld aan valutarisico. Maar wat als de belegger ook een in Canadese dollar luidende obligatie bezit die door IBM in de VS is uitgegeven? Ook hier bestaat valutarisico, ook al is IBM een binnenlands bedrijf.

Als een Amerikaanse belegger echter een zogenaamde ” Yankee-obligatie ” of een Eurodollar-obligatie houdt die is uitgegeven door Toyota Motor, bestaat er geen wisselkoersrisico, ondanks dat de emittent een buitenlandse entiteit is.

Hoe valutaschommelingen het totaalrendement beïnvloeden

Een verschuiving in de valuta waarin uw obligatie luidt, verlaagt het totaalrendement. Omgekeerd zal een appreciatie van de valuta het rendement van het vasthouden van de obligatie verder stimuleren – de kers op de taart, om zo te zeggen.

Overweeg een Amerikaanse belegger die een nominale waarde van EUR 10.000 van een eenjarige obligatie heeft gekocht, met een jaarlijkse coupon van drie procent en tegen pari wordt verhandeld. De euro vloog toen hoog, met een wisselkoers ten opzichte van de Amerikaanse dollar van 1,45, dwz EUR 1 = USD 1,45. Als gevolg hiervan betaalde de belegger $ 14.500 voor de in euro luidende obligatie. Helaas was de euro tegen de tijd dat de obligatie een jaar later verviel, gedaald tot 1,25 ten opzichte van de Amerikaanse dollar. De belegger ontving daarom slechts $ 12.500 bij het omzetten van de looptijdopbrengst van de in euro luidende obligatie. In dit geval resulteerde de valutaschommeling in een wisselkoersverlies van $ 2.000.

Mogelijk heeft de belegger de obligatie in eerste instantie gekocht omdat deze een rendement van drie procent had, terwijl vergelijkbare Amerikaanse obligaties met een looptijd van één jaar slechts één procent opleverden. De belegger kan er ook van uitgaan dat de wisselkoers redelijk stabiel zou blijven gedurende de periode van een jaar dat de obligatie wordt aangehouden.

In dit geval rechtvaardigde het positieve renteverschil van twee procent dat door de euro-obligatie werd geboden, niet het valutarisico dat door de Amerikaanse belegger werd gelopen. Hoewel het wisselkoersverlies van $ 2.000 in beperkte mate zou worden gecompenseerd door de couponbetaling van EUR 300 (uitgaande van één rentebetaling op de eindvervaldag), bedraagt het nettoverlies van deze investering nog steeds $ 1.625 (EUR 300 = USD 375). Dit komt neer op een verlies van ongeveer 11,2 procent op de initiële investering van $ 14.500.

De euro had natuurlijk net zo goed de andere kant op kunnen gaan. Als het was gestegen tot een niveau van 1,50 ten opzichte van de Amerikaanse dollar, zou de winst als gevolg van gunstige wisselkoersschommelingen $ 500 zijn geweest. Inclusief de couponbetaling van € 300 of $ 450, zou het totale rendement 6,55 procent hebben bedragen op de initiële investering van $ 14.500. 

Afdekking van valutarisico in obligatieposities

Veel internationale fondsmanagers dekken het valutarisico in plaats van de kans te grijpen dat het rendement wordt gedecimeerd door ongunstige valutaschommelingen. Het afdekken zelf brengt echter een zeker risico met zich mee, aangezien er kosten aan verbonden zijn. Aangezien de kosten voor het afdekken van valutarisico’s grotendeels zijn gebaseerd op renteverschillen, kunnen ze een aanzienlijk deel van de hogere rentevoet van de obligatie in vreemde valuta compenseren, waardoor de grondgedachte om in een dergelijke obligatie te investeren in de eerste plaats wordt ondermijnd. Afhankelijk van de toegepaste afdekkingsmethode kan de belegger aan een koers vastzitten, zelfs als de vreemde valuta in waarde stijgt, en  als gevolg daarvan alternatieve kosten oplopen.

In een aantal gevallen kan hedging echter de moeite waard zijn om valutawinsten vast te leggen of om te beschermen tegen een dalende valuta. De meest gebruikte methoden om valutarisico’s af te dekken, zijn valutatermijncontracten en -futures, of valutaopties. Elke afdekkingsmethode heeft verschillende voor- en nadelen. Valutatermijncontracten kunnen worden aangepast aan een specifiek bedrag en een specifieke looptijd, maar houden een vaste rente vast, terwijl valutafutures een hoge hefboomwerking bieden, maar alleen beschikbaar zijn in vaste contractgroottes en looptijden. Valuta-opties bieden meer flexibiliteit dan forwards en futures, maar kunnen behoorlijk duur zijn.

Het komt neer op

Buitenlandse obligaties kunnen hogere opbrengsten bieden dan binnenlandse obligaties en de portefeuille diversifiëren. Deze voordelen moeten echter worden afgewogen tegen het risico van verlies als gevolg van ongunstige wisselkoersschommelingen, die een aanzienlijk negatief effect kunnen hebben op het totale rendement van buitenlandse obligaties.