Hoe een verzekeringsmaatschappij te waarderen
De meeste beleggers proberen financiële bedrijven niet te waarderen vanwege hun gecompliceerde aard. Een aantal maatstaven kunnen hen echter helpen snel te beslissen of het de moeite waard is om dieper in het waarderingswerk te graven. Deze eenvoudige technieken en maatstaven zijn ook van toepassing op verzekeringsmaatschappijen, maar er zijn ook een aantal meer specifieke waarderingsmaatregelen voor de sector.
Een korte inleiding tot verzekeringen
Op het eerste gezicht is het concept van een verzekeringsbedrijf vrij eenvoudig. Een verzekeringsmaatschappij bundelt premies die klanten betalen om het risico op verlies te compenseren. Dit risico op verlies kan op veel verschillende gebieden van toepassing zijn, wat verklaart waarom verzekeraars op het gebied van gezondheid, leven, eigendommen en ongevallen (P&C) en specialty line (meer ongebruikelijke verzekeringen waarbij de risico’s moeilijker te beoordelen zijn) verzekeraars bestaan. Het moeilijke aan het verzekeraar zijn is om goed in te schatten wat toekomstige verzekeringsclaims zullen zijn en de premies vast te stellen op een niveau dat deze claims zal dekken, evenals een ruime winst voor aandeelhouders.
Naast de bovengenoemde kernverzekeringsactiviteiten beheren en beheren verzekeraars beleggingsportefeuilles. De middelen voor deze portefeuilles zijn afkomstig van herinvestering van winsten (zoals verdiende premies, waarbij de premie wordt behouden omdat er geen claim is opgetreden tijdens de looptijd van de polis) en van premies voordat ze als claims worden uitbetaald.
Deze tweede categorie is een concept dat bekend staat als float en dat belangrijk is om te begrijpen. aandeelhoudersbrieven van Berkshire Hathaway. In 2000 schreef hij: “Om te beginnen is float geld dat we aanhouden maar niet bezitten. Bij een verzekeringsoperatie ontstaat float omdat premies worden ontvangen voordat verliezen worden betaald, een interval dat zich soms over vele jaren uitstrekt., investeert de verzekeraar het geld. Deze prettige activiteit brengt doorgaans een keerzijde met zich mee: de premies die een verzekeraar ontvangt, dekken meestal niet de verliezen en kosten die hij uiteindelijk moet betalen. Dat laat een ‘verzekeringstechnisch verlies’ achter, wat het kosten van float. Een verzekeringsbedrijf heeft waarde als de kosten van float in de loop van de tijd lager zijn dan de kosten die het bedrijf anders zou maken om fondsen te verwerven. Maar het bedrijf is een citroen als de kosten van float hoger zijn dan de markttarieven voor geld. ‘
Buffett gaat ook in op wat het waarderen van een verzekeringsmaatschappij moeilijk maakt. Een belegger moet erop vertrouwen dat levensverzekeringen.
Inzicht in verzekeringstaxatie
Een aantal belangrijke maatstaven kan worden gebruikt om verzekeringsmaatschappijen te waarderen, en deze maatstaven komen vaak voor bij financiële bedrijven in het algemeen. Dit zijn de te boeken koers (P / B) en het rendement op eigen vermogen (ROE). P / B is een primaire waarderingsmaatstaf die de aandelenkoers van de verzekeringsmaatschappij relateert aan de boekwaarde, hetzij op een totale bedrijfswaarde, hetzij een bedrag per aandeel. Boekwaarde, die eenvoudigweg het eigen vermogen is, is een maatstaf voor de waarde van een onderneming als deze ophoudt te bestaan en volledig wordt geliquideerd. Prijs ten opzichte van materiële boekwaarde verwijdert goodwill en andere immateriële activa om de investeerder een nauwkeuriger beeld te geven van de netto activa die overblijven als het bedrijf de winkel sluit. Een snelle vuistregel voor verzekeringsmaatschappijen (en nogmaals, voor financiële aandelen in het algemeen) is dat ze het waard zijn om te kopen op een P / B-niveau van 1 en aan de prijzige kant op een P / B-niveau van 2 of hoger. Voor een verzekeringsmaatschappij is de balans, die bestaat uit obligaties, aandelen en andere effecten waarop kan worden vertrouwd voor hun waarde, gegeven een actieve markt ervoor.
ROE meet het inkomensniveau dat een verzekeringsmaatschappij genereert als een percentage van het eigen vermogen of de boekwaarde. Een ROE van ongeveer 10% suggereert dat een bedrijf zijn kapitaalkosten dekt en een ruim rendement voor aandeelhouders genereert. Hoe hoger hoe beter, en een ratio halverwege de tienerjaren is ideaal voor een goed geleide verzekeringsmaatschappij.
Overig totaalresultaat (OCI) is ook een kijkje waard. Deze maatstaf toont de gevolgen van de beleggingsportefeuille voor de winst. OCI is te vinden jaarrekening. Het geeft een duidelijkere indicatie van niet-gerealiseerde beleggingswinsten in de verzekeringsportefeuille en veranderingen in het eigen vermogen of boekwaarde die belangrijk zijn om te meten.
Een aantal waarderingsstatistieken is specifieker voor de verzekeringssector. De Combined Ratio meet geleden verliezen en kosten als percentage van verdiende premies. Een ratio van meer dan 100% betekent dat de verzekeringsmaatschappij geld verliest op haar verzekeringsactiviteiten. Minder dan 100% suggereert een bedrijfswinst.
Een investeringsbankrapport pleitte voor een focus op premiegroeipotentieel, het potentieel om nieuwe producten te introduceren, de verwachte gecombineerde ratio voor het bedrijf en de verwachte uitbetaling van toekomstige reserves en bijbehorende beleggingsinkomsten met betrekking tot het nieuwe bedrijf dat een verzekeringsmaatschappij genereert ( vanwege het verschil in timing tussen premies en toekomstige claims). Daarom is het liquidatiescenario en de nadruk op boekwaarde het meest waardevol. Ook zijn vergelijkbare benaderingen die een bedrijf vergelijken met zijn branchegenoten (zoals ROE-niveaus en trends) en buy outtransacties nuttig bij het waarderen van een verzekeraar.
Discounted cashflow (DCF) kan worden gebruikt om een verzekeringsmaatschappij te waarderen, maar is minder waardevol omdat de cashflow moeilijker te meten is. Dit komt door de invloed van de beleggingsportefeuille en de daaruit voortvloeiende kasstromen op het kasstroomoverzicht, waardoor het moeilijker is om de kasstroom uit het verzekeringsbedrijf te schatten. Een andere hierboven genoemde complicatie is dat deze stromen vele jaren nodig hebben om te genereren.
Een taxatievoorbeeld
Hieronder staat een voorbeeld om een duidelijker beeld te geven van bovenstaande taxatiediscussie. LevensverzekeraarMetLife (NYSE: marktkapitalisatie bedroeg in april 2020 meer dan $ 34 miljard, wat wordt overschaduwd doorChina Life Insurance Co. (NYSE: marktkapitalisatie van $ 38 miljard.
De ROE van MetLife bedroeg de afgelopen tien jaar gemiddeld slechts 6,84% en 2017 was een moeilijk jaar waarvan ze hersteld zijn. Dit was in deze periode lager dan het branchegemiddelde van 9,43%, maar de MetLife-ratio zal naar verwachting op korte termijn 12% tot 14% bedragen.12 Het gemiddelde ROE over tien jaar van China Life is momenteel 10,78% en dat van Prudential is 0,57%.14 MetLife wordt momenteel verhandeld tegen een P / B van 0,5, wat onder het branchegemiddelde van 0,91 ligt. De P / B van China Life is 1,32 en die van Prudential is 1,68.17
Op basis van het bovenstaande lijkt MetLife een redelijke gok. Zijn ROE keert terug naar dubbele cijfers en ligt boven het branchegemiddelde. De P / B is ook lager dan 1, wat over het algemeen een goed instappunt is voor beleggers op basis van historische P / B-trends. MetLife heeft een hogere ROE dan Prudential maar minder dan China Life, en beide P / B zijn veel hoger. Dit is waar het belangrijk wordt om dieper in de financiële overzichten van elk bedrijf te graven. OCI is belangrijk bij het onderzoeken van de beleggingsportefeuilles, en het analyseren van groeitrends zal nodig zijn om te beslissen of het betalen van een hoger P / B-multiple gerechtvaardigd is. Als deze bedrijven de branche ontgroeien, kunnen ze de moeite waard zijn om een premie te betalen.
Bottom Line
Zoals bij elke waarderingsoefening, is er evenveel kunst als wetenschap om tot een redelijke schatting van de waarde te komen. Historische cijfers zijn gemakkelijk te berekenen en te meten, maar waardering gaat over het maken van een redelijke schatting van wat de toekomst in petto heeft. In de verzekeringswereld zijn nauwkeurige voorspellingen van statistieken zoals ROE belangrijk, en het betalen van een lage P / B kan helpen om de kansen in het voordeel van beleggers te vergroten.