De SEC: een korte geschiedenis van regelgeving

Beleggers, met name individuele beleggers, kopen, verkopen en verhandelen aandelen met een zeker gevoel van veiligheid. Als een bedrijf zijn investeerders bedriegt, is er een manier om compensatie te vragen. 

Het was niet altijd zo dat je gerechtigheid kon nastreven. Het grootste deel van de investeringsgeschiedenis is beladen met bedrog, dwaasheid en genoeg ‘ irrationele uitbundigheid ’ om zelfs de meest trouwe aanhanger van Adam Smith af te schrikken.

Blue Sky-wetten veroorzaken plotselinge stormen

Gedurende het grootste deel van zijn geschiedenis is het beleggen onder de rijken gebleven, die het zich konden veroorloven om in naamloze vennootschappen te kopen en schulden in de vorm van bankobligaties te kopen. Men geloofde dat deze mensen het risico konden dragen vanwege hun toch al aanzienlijke rijkdom – of het nu gaat om grondbezit, industrie of patenten. De mate van fraude in de vroege financiële dienstverlening was voldoende om de meeste toevallige investeerders af te schrikken.

Naarmate het belang van de aandelenmarkt toenam, werd deze een steeds groter deel van de algehele economie in de VS, waardoor het een grotere zorg voor de overheid werd. Investeren werd snel de nationale sport, aangezien alle klassen van mensen een hoger besteedbaar inkomen begonnen te genieten en nieuwe plaatsen vonden om hun geld in te steken. In theorie werden deze nieuwe investeerders beschermd door de Blue Sky Laws (voor het eerst uitgevaardigd in Kansas in 1911). 

Deze staatswetten waren bedoeld om investeerders te beschermen tegen waardeloze effecten die zijn uitgegeven door gewetenloze bedrijven en gepompt door promotors. Het zijn fundamentele openbaarmakingswetten die vereisen dat een bedrijf een prospectus overlegt waarin de promotors (verkopers / emittenten) aangeven hoeveel interesse ze krijgen en waarom (de Blue Sky-wetten zijn nog steeds van kracht). Vervolgens wordt de belegger overgelaten om te beslissen of hij wil kopen. Hoewel deze bekendmaking nuttig was voor beleggers, waren er geen wetten die emittenten beletten een effect met oneerlijke voorwaarden te verkopen, zolang ze potentiële investeerders hierover ‘informeerden’. 

De Blue Sky-wetten waren zwak in termen en handhaving. Bedrijven die om de een of andere reden volledige openbaarmaking wilden vermijden, boden aandelen per post aan buitenlandse investeerders aan. Zelfs de geldigheid van de openbaarmakingen in de staat werd niet grondig gecontroleerd door de nationale toezichthouders. In de jaren twintig van de vorige eeuw “brulde” de economie voort en waren de mensen wanhopig op zoek naar iets dat met de aandelenmarkt te maken had. Veel beleggers gebruikten een nieuwe tool, marge, om hun rendement te vermenigvuldigen. 

Zwarte dinsdag

Met zoveel niet-geïnformeerde investeerders die de markt opsprongen, was de situatie rijp voor manipulatie op hoog niveau. Makelaars, marktmakers, eigenaren en zelfs bankiers begonnen onderling aandelen te verhandelen om de prijzen steeds hoger te krijgen, voordat ze de aandelen op het vraatzuchtige publiek loslieten. Het Amerikaanse publiek was verbazingwekkend veerkrachtig in hun optimistische rage, maar het vangen van te veel van deze voorraadgranaten veranderde uiteindelijk de markt en op 29 oktober 1929 maakte de Grote Depressie zijn gevreesde debuut met Black Tuesday. 

In het kielzog van de Grote Depressie

Als Black Tuesday alleen de aandelenmarkt en individuele beleggers had getroffen, was de Grote Depressie misschien alleen de ‘milde depressie’ geweest. De reden dat Black Tuesday de impact had die het deed, was omdat banken op de markt speelden met de deposito’s van hun klanten. Omdat de VS op het punt stonden ’s werelds grootste internationale schuldeiser te worden, verwoestten de verliezen zowel de binnenlandse als de wereldfinanciën. De Federal Reserve stond duidelijk en weigerde om de lagere rente die werden bankroet marge handelaar na marge handelaar –  institutionele en individuele – het verlaten van de regering om te proberen het bloeden te stoppen door middel van sociale programma’s en hervormingen.

De acties van de Fed kwaad in de regering, vooral omdat de voorraad zeepbel werd aangemoedigd door de toename van de Fed in de geldhoeveelheid in de aanloop naar de crash. Toen de gevolgen van de crash waren afgezwakt, besloot de regering dat als ze op de haak zou slaan voor aandelenmarktproblemen, ze beter meer te zeggen had over hoe de dingen werden gedaan.

Glass-Steagall en de Securities and Exchange Act

In 1933 werden twee belangrijke wetten door het Congres gepasseerd. De Glass-Steagall Act is in het leven geroepen om te voorkomen dat banken zich vastbinden op de aandelenmarkt en om te voorkomen dat ze zichzelf ophangen in geval van een crash. De Securities Act was bedoeld om een ​​sterkere versie van de Blue Sky-wetten van de staat op federaal niveau te creëren. Terwijl de economie wegkwijnde en mensen om bloed riepen, versterkte de regering de oorspronkelijke wet het jaar daarop met de Securities Exchange Act van 1934.

De seconde 

De Securities Exchange Act werd ondertekend op 6 juni 1934 en creëerde de Securities and Exchange Commission (SEC). Het was de reactie van president Roosevelt op het oorspronkelijke probleem met de Blue Sky Laws, dat hij zag als een gebrek aan handhaving. De crash had het vertrouwen van investeerders verbrijzeld en er werden nog een aantal wetten aangenomen om het weer op te bouwen. Deze omvatten de Wet op de Public Utility Holding Company (1935), de Trust Indenture Act (1939), de Investment Advisors Act (1940) en de Investment Company Act (1940). De handhaving van al deze handelingen werd overgelaten aan de SEC. 

Voor de eerste voorzitter van de SEC koos Roosevelt Joseph Kennedy. De bevoegdheden die de verschillende handelingen aan de SEC verleenden, waren aanzienlijk. De SEC gebruikte deze bevoegdheden om de manier waarop Wall Street werkte te veranderen. Ten eerste eiste de SEC meer openbaarmaking en stelde strikte rapportageschema’s op. Alle bedrijven die effecten aan het publiek aanboden, moesten zich registreren en regelmatig een dossier indienen bij de SEC. De SEC maakte ook de weg vrij voor civiele aanklachten tegen bedrijven en personen die schuldig waren bevonden aan fraude en andere veiligheidsschendingen. Beide innovaties werden goed ontvangen door investeerders die aarzelend terugkeerden naar de markt na WO II, de belangrijkste drijvende kracht achter de economie.

De terugkeer van de investeerders

Betere toegang tot financiële gegevens en een manier om fraude tegen te gaan, werden een essentieel onderdeel van een meer controversiële verandering die investeringen met een extreem hoog risico en een hoog rendement beperkte tot investeerders die aan de SEC konden bewijzen dat ze een groot verlies aankonden. De SEC stelt de normen voor geaccrediteerde investeerders, wat soms wordt gezien als een waardeoordeel van de kant van de SEC en misschien een verschuiving van “investeerders beschermen tegen onveilige investeringen” naar “investeerders tegen zichzelf beschermen”.

Vanaf hier

Het Congres blijft proberen de markt veiliger te maken voor individuele investeerders door de SEC meer bevoegdheden te geven, en het blijft leren van en zich aanpassen aan de schandalen en crises die zich ondanks zijn inspanningen voordoen. Een voorbeeld hiervan is de Sarbanes-Oxley Act (2002). Nadat Enron, Worldcom en Tyco International een gladde boekhouding gebruikten die tot wijdverspreide schade aan de beleggersportefeuilles leidde, kreeg de SEC de verantwoordelijkheid om herhaling in de toekomst te voorkomen.

Het meest actuele voorbeeld is natuurlijk de veel omstreden  hervorming van de financiële regelgeving van Dodd-Frank. De handeling – veroorzaakt door de Grote Recessie  – is meer dan 22.000 pagina’s lang, en tegenstanders beweren dat alle regelgeving inefficiëntie zal veroorzaken en investeringen zal ontmoedigen.

Hoewel de SEC een buitengewoon belangrijk schild is geweest om investeerders te beschermen, bestaat de vrees dat zowel haar macht als haar liefde voor strengere regelgeving uiteindelijk de markt zal schaden. De grootste uitdaging voor de SEC, zowel nu als in de toekomst, is om de balans te vinden tussen het beschermen van investeerders tegen slechte investeringen door ervoor te zorgen dat ze over nauwkeurige informatie beschikken, en het ronduit blokkeren van investeerders om te investeren in gebieden die volgens de SEC slecht zijn.