Termijnleningenfaciliteit (TSLF)
Wat is de Term Securities Lending Facility (TSLF)?
De Term Securities Lending Facility (TSLF) is ontstaan als een wekelijkse leningfaciliteit via de Federal Reserve Bank, waardoor primary dealers met een looptijd van 28 dagen Amerikaans schatkistpapier konden lenen door beleenbaar onderpand te verpanden.
De in aanmerking komende effecten onder de TSLF omvatten hypotheekgedekte effecten (MBS) met een rating van AAA tot Aaa die niet worden beoordeeld voor downgrade, gemeentelijke effecten, corporate securities van beleggingskwaliteit en alle effecten die beschikbaar zijn voor retrocessieovereenkomsten met drie partijen.
Belangrijkste leerpunten
- De Term Securities Lending Facility (TSLF) stelde primary dealers in staat om met een looptijd van 28 dagen Amerikaanse staatsobligaties te lenen door beleenbaar onderpand te verpanden.
- De Federal Reserve heeft in maart 2008 de TSLF opgericht om de liquiditeitsdruk op de kredietmarkten te verlichten.
- In aanmerking komend onderpand omvatte bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit, gemeentelijke effecten en door hypotheken gedekte effecten met een AAA- tot Aaa-rating die niet worden beoordeeld voor afwaardering.
- Dealers dienden concurrerende biedingen in om een mandje van schatkistpapier, zoals schatkistpapier, obligaties, bankbiljetten en inflatie-geïndexeerde effecten, te lenen van het systeem van de open-marktrekening van de Federal Reserve.
- De Federal Reserve creëerde ook een TSLF-optieprogramma (TOP) dat primary dealers het recht gaf om op een bepaalde datum in de toekomst een TSLF-lening op te nemen in ruil voor in aanmerking komend onderpand.
Inzicht in de Term Securities Lending Facility (TSLF)
De Term Securities Lending Facility (TSLF) werd beheerd door de open-market trading desk van de Federal Reserve. De TSLF bood primary dealers effecten aan die werden aangehouden door de System Open Market Account (SOMA) voor leningen tegen in aanmerking komend onderpand. De TSLF hield wekelijkse veilingen waarin dealers concurrerende biedingen indienden voor het mandje van schatkistpapier in stappen van $ 10 miljoen. Naar goeddunken van de Federal Reserve mochten primary dealers tot 20% van het aangekondigde biedingsbedrag lenen.
In ruil voor onderpand ontvingen de primary dealers een mandje met algemeen onderpand van de Schatkist, waaronder schatkistpapier, bankbiljetten, obligaties en inflatie-geïndexeerde effecten van de open -marktrekening van de Federal Reserve. De TSLF is geopend op 11 maart 2008 en heeft zijn eerste veiling gehouden op 27 maart 2008. De TSLF is gesloten op 1 februari 2010.
De Term Asset Backed Securities Loan Facility (TALF) is een ander programma dat tijdens de financiële crisis van 2008 door de Amerikaanse Federal Reserve is opgezet. Dit programma verhoogde de liquiditeit van banken en de beschikbaarheid van consumptief krediet.
Geschiedenis van de Term Securities Lending Facility (TSLF)
De TSLF werd opgericht op 11 maart 2008 en was bedoeld om de kredietmarkt voor schatkistpapier te verlichten zonder de valuta te beïnvloeden of de prijzen van effecten te manipuleren. De Federal Reserve beloofde aanvankelijk $ 200 miljard aan deze faciliteit in een poging de liquiditeitsdruk op de kredietmarkten te verlichten, met name de door hypotheek gedekte effectenmarkt.
Door deze faciliteit te creëren, konden primaire dealers, waaronder Fannie Mae, Freddie Mac en grote banken, toegang krijgen tot zeer liquide en veilige schatkistpapier in ruil voor veel minder liquide en minder veilige in aanmerking komende effecten. De liquiditeit van een actief verwijst naar het gemak waarmee dat actief kan worden omgezet van een investering in contanten. De TSLF hielp de liquiditeit op de kredietmarkt voor door hypotheken gedekte effecten te vergroten.
De faciliteit was een obligatielening alternatief voor de Term Auction Facility (TAF), een cash-for-bond-programma dat contanten rechtstreeks in de markt injecteert. Directe geldinjectie kan de federale fondsenrente beïnvloeden en een negatieve invloed hebben op de waarde van de dollar.
De TSLF was ook een alternatief voor directe aankopen van de met hypotheek bezwaarde beleggingen, wat in strijd is met het streven van de Federal Reserve om te vermijden dat de effectenprijzen rechtstreeks worden beïnvloed.
Volgens de Congressional Research Service heeft de TSLF gedurende de looptijd van het programma geen verliezen geleden en een inkomen van $ 781 miljoen verdiend.
TSLF-optiesprogramma
De Federal Reserve creëerde in juli 2008 het TSLF Options Programme (TOP). Tijdens periodes van toenemende druk op de onderpandmarkten bood TOP extra liquiditeit. Met TOP-geveilde opties hadden primary dealers het recht, maar niet de plicht, om op een bepaalde datum in de toekomst een TSLF-lening op te nemen in ruil voor in aanmerking komend onderpand. De Federal Reserve beëindigde TOP in oktober 2009.
Speciale overwegingen
Financiële onderzoekers ontdekten een sterke negatieve correlatie tussen het gebruik van de TSLF of het verwerven van fondsen van andere reddingsprogramma’s, waaronder het Troubled Asset Relief Program, of TARP, in 2008 en 2009. Dit verschil geeft aan dat het krediet dat door de TSLF aan deze dealers werd verstrekt, de dealers belette van het nodig hebben van andere reddingsoperaties. De onderzoekers ontdekten dat dealers met meer goedbetaalde CEO’s meer geneigd waren om te lenen tijdens de volgende TSLF-veilingcyclus dan die dealers met lagerbetaalde CEO’s.