Zero-Coupon Convertible
Wat is een nulcoupon converteerbaar?
Een zero-coupon convertible is een vastrentend instrument dat de kenmerken van een nulcouponobligatie combineert met die van een converteerbare obligatie. Vanwege de nulcouponfunctie betaalt de obligatie geen rente en wordt daarom uitgegeven met een korting op de nominale waarde, terwijl de converteerbare functie betekent dat obligatiehouders de mogelijkheid hebben om obligaties om te zetten in gewone aandelen van de emittent tegen een bepaalde conversieprijs.
Belangrijkste leerpunten
- Een converteerbare nulcoupon is een converteerbare obligatie die is uitgegeven door een bedrijf dat geen reguliere rente aan obligatiehouders betaalt.
- Vanwege de nulcouponfunctie worden deze converteerbare obligaties met korting verkocht en vervallen ze tot de nominale waarde als ze niet vóór de vervaldatum worden geconverteerd.
- Converteerbare obligaties met nulcoupon voordat ze worden geconverteerd, zijn echter nog steeds in het voordeel van beleggers in het geval van een faillissement, aangezien obligatiehouders voorrang krijgen op terugbetaling boven aandeelhouders.
- Als gevolg hiervan hebben deze twee kenmerken de neiging om elkaar in evenwicht te brengen in termen van risico’s en voordelen voor beleggers, hoewel deze effecten vrij complex kunnen zijn om nauwkeurig te prijzen.
Inzicht in zero-coupon convertibles
Zero-coupon convertibles combineren twee kenmerken: zero-coupons en convertibles. Een nulcouponeffect is een schuldinstrument waarmee geen rentebetalingen worden gedaan. Een belegger koopt dit effect met korting en ontvangt de nominale waarde van de obligatie op de vervaldatum. Omdat er geen betalingen plaatsvinden vóór de eindvervaldag, hebben nulcoupons geen herbeleggingsrisico. Een converteerbaar effect is een schuldinstrument dat op een bepaald moment kan worden omgezet in eigen vermogen van de uitgevende onderneming. Dit is in wezen een ingebedde putoptie die obligatiehouders het recht geeft om obligaties in aandelen om te zetten, en fungeert als zoetstof voor beleggers die kunnen deelnemen aan een eventuele stijging van de prijs van de aandelen van de uitgevende instelling.
Een nulcoupon converteerbaar is dus een niet-rentedragende obligatie die kan worden omgezet in het eigen vermogen van de uitgevende onderneming nadat de aandelen een bepaalde prijs hebben bereikt. Een belegger die dit soort effecten koopt, betaalt een korting voor het afzien van rente-inkomsten. Deze obligaties komen echter ook ten goede aan aandeelhouders die van de conversiemogelijkheid gebruik kunnen maken om te profiteren van de ruil voor aandelen, en die voorrang hebben op aandeelhouders als schuldeiser in geval van faillissement als de obligaties niet worden geconverteerd.
Deze financiële instrumenten hebben echter een ingebouwde optie waarmee de emittent de conversie van de obligaties kan afdwingen wanneer het aandeel presteert zoals verwacht, waardoor het opwaartse potentieel van de belegger wordt beperkt. Bovendien zijn nulcouponconverteerbare obligaties doorgaans enigszins volatiel op de secundaire markt, omdat de converteerbare optie al dan niet waardevol kan worden, afhankelijk van hoe het bedrijf presteert gedurende de looptijd van het schuldinstrument.
Een nulcoupon converteerbaar kan ook verwijzen naar een nulcoupon uitgegeven door een gemeente die kan worden omgezet in een rentedragende obligatie op een bepaald tijdstip voor de vervaldatum. Wanneer een gemeentelijke overheid geeft deze muni cabrio’s, ze zijn vrijgesteld van belasting, maar ook om te bouwen tot andere obligaties die meer kan opleveren.
Speciale overwegingen
De nulcoupon- en converteerbare kenmerken compenseren elkaar in termen van het door beleggers vereiste rendement. Nulcouponobligaties zijn vaak de meest volatiele vastrentende beleggingen omdat ze geen periodieke rentebetalingen hebben om het risico van het aanhouden ervan te verkleinen. Als gevolg hiervan eisen beleggers een iets hoger rendement om ze vast te houden. Aan de andere kant betalen converteerbare obligaties een lager rendement in vergelijking met andere obligaties met dezelfde looptijd en kwaliteit, omdat beleggers mogelijk bereid zijn een premie te betalen voor de converteerbare eigenschap.
De emittent van converteerbare nulcoupons verhoogt de hoofdsom van het converteerbare effect elk jaar om beleggers te compenseren voor het ontbreken van coupons. Een converteerbare en rentedragende converteerbare obligatielening met een nulcoupon en een identieke looptijd en call-voorzieningen zal ongeveer dezelfde conversiepremie hebben ondanks het verschil in vergoeding aan obligatiehouders.
Prijzen van Zero Coupon Convertibles
Zero-coupon convertibles worden geprijsd op basis van optieprijsmodellen zoals het Black-Scholes model; boomgebaseerde modellen (zoals het binominale of trinominale model ); of het dividendwaarderingsmodel.
De onderliggende aandelenkoers, veronderstellingen over het gedrag van de prijs, veronderstelde waardering van het eigen vermogen en een verondersteld volatiliteitsniveau zijn inputs die nodig zijn om de prijs van het effect te bepalen. Vanwege de complexiteit van converteerbare obligaties met nulcoupon, verhandelen alleen ervaren beleggers deze doorgaans.