Hedgefondsen jagen op opwaarts potentieel, ongeacht de markt
Hedgefondsen zijn als onderlinge fondsen in de zin dat het gepoolde investeringsvehikels zijn (dwz dat verschillende beleggers hun geld aan een beheerder toevertrouwen) en dat ze beleggen in openbaar verhandelde effecten. Maar er zijn belangrijke verschillen tussen een hedgefonds en een beleggingsfonds. Deze komen voort uit en worden het best begrepen in het licht van het charter van het hedgefonds: Beleggers geven hedgefondsen de vrijheid om strategieën voor absoluut rendement na te streven.
Belangrijkste leerpunten
- Beleggingsfondsen en hedgefondsen zijn beide categorieën van gepoolde beleggingen waarbij een portefeuillebeheerder een bepaalde strategie volgt namens fondsbeleggers.
- Beleggingsfondsen beleggen voornamelijk in aandelen en obligaties en streven naar rendementen die een referentie-index repliceren of proberen te verslaan.
- Hedgefondsen kunnen een of meer van de meer complexe strategieën gebruiken, waaronder short selling, het gebruik van hefboomwerking en derivaten, en streven naar absoluut rendement.
Beleggingsfondsen streven naar relatieve opbrengsten
De meeste beleggingsfondsen investeren in een vooraf bepaalde stijl, zoals ” small-cap waarde “, of in een bepaalde sector, zoals technologie. Om de prestaties te meten, worden de rendementen van het beleggingsfonds vergeleken met een stijlspecifieke index of benchmark.
Als u bijvoorbeeld in een smallcap-waardefonds koopt, kunnen de beheerders van dat fonds proberen beter te presteren dan de S&P Small Cap 600 Index. Minder actieve beheerders zouden de portefeuille kunnen samenstellen door de index te volgen en vervolgens aandelenselectie toe te passen om favoriete aandelen te verhogen (overwogen) en minder aantrekkelijke aandelen te verlagen (onderwegen).
Het doel van een beleggingsfonds is om de index te verslaan, ook al is het maar bescheiden. Als de index 10% daalt terwijl het beleggingsfonds slechts 7% daalt, zou de prestatie van het fonds een succes worden genoemd. Op het passief – actieve spectrum, waarbij puur indexbeleggen het passieve uiterste is, bevinden beleggingsfondsen zich ergens in het midden omdat ze semi-actief streven naar het genereren van rendementen die gunstig zijn in vergelijking met een benchmark. (Zie ook: Benchmark om winnende rendementen te tonen.)
Hedgefondsen streven actief naar absoluut rendement
Hedgefondsen bevinden zich aan de actieve kant van het beleggingsspectrum omdat ze streven naar een positief absoluut rendement, ongeacht de prestatie van een index of sectorbenchmark. In tegenstelling tot onderlinge fondsen, die ‘alleen lang ‘ zijn (alleen koop-verkoopbeslissingen nemen), houdt een hedgefonds zich bezig met agressievere strategieën en posities, zoals short selling, handelen in derivaten zoals opties, en het gebruik van hefboomwerking (lenen) om het risico- / opbrengstprofiel van hun weddenschappen verbeteren.
Deze activiteit van hedgefondsen verklaart hun populariteit in bearmarkten. In een bullmarkt presteren hedgefondsen misschien niet zo goed als onderlinge fondsen, maar in een dalende markt – beschouwd als een groep of activaklasse – zouden ze het beter moeten doen dan onderlinge fondsen omdat ze shortposities en hedges aanhouden. De absolute-rendementsdoelstellingen van hedgefondsen variëren, maar een doel kan worden gesteld als zoiets als “6-9% rendement op jaarbasis, ongeacht de marktomstandigheden”.
Beleggers moeten echter begrijpen dat de belofte van hedgefondsen om absoluut rendement na te streven, betekent dat hedgefondsen worden “vrijgemaakt” met betrekking tot registratie, investeringsposities, liquiditeit en vergoedingenstructuur. Ten eerste zijn hedgefondsen in het algemeen niet geregistreerd bij de SEC. Ze hebben registratie kunnen vermijden door het aantal investeerders te beperken en te eisen dat hun investeerders geaccrediteerd zijn, wat betekent dat ze voldoen aan een inkomens- of vermogensnorm. Bovendien is het voor hedgefondsen verboden om te werven voor of reclame te maken voor een algemeen publiek, een verbod dat bijdraagt aan hun mystiek.
Bij hedgefondsen is liquiditeit een belangrijk aandachtspunt voor beleggers. Liquiditeitsvoorzieningen variëren, maar geïnvesteerde middelen kunnen moeilijk “naar believen” worden opgenomen. Veel fondsen hebben bijvoorbeeld een lock-outperiode, de eerste periode waarin beleggers hun geld niet kunnen verwijderen.
Ten slotte zijn hedgefondsen duurder, ook al is een deel van de vergoedingen gebaseerd op prestaties. Doorgaans rekenen ze een jaarlijkse vergoeding aan die gelijk is aan 1% van het beheerde vermogen (soms tot 2%), plus ze ontvangen een aandeel – meestal 20% – van de investeringswinst. De beheerders van veel fondsen beleggen echter hun eigen geld samen met de andere investeerders van het fonds en als zodanig kan men zeggen dat ze ” hun eigen kookkunsten opeten “. (Zie ook: Hedge Fund Due Diligence.)
Drie brede hedge leuke categorieën en vele strategieën
De meeste hedgefondsen zijn ondernemersorganisaties die eigen of goedbewaakte strategieën toepassen. De drie brede hedgefondscategorieën zijn gebaseerd op de soorten strategieën die ze gebruiken:
1. Arbitragestrategieën (ook bekend als relatieve waarde)
Arbitrage is de exploitatie van een waarneembare prijsinefficiëntie en als zodanig wordt pure arbitrage als risicoloos beschouwd. Overweeg een heel eenvoudig voorbeeld: Acme-aandelen worden momenteel verhandeld voor $ 10 en een futurescontract voor één aandeel met een looptijd van zes maanden kost $ 14. Het futures-contract is een belofte om de aandelen tegen een vooraf bepaalde prijs te kopen of verkopen. Dus door de aandelen te kopen en tegelijkertijd het futurescontract te verkopen, kunt u, zonder enig risico te nemen, een winst van $ 4 behalen vóór transactie- en financieringskosten. In de praktijk is arbitrage ingewikkelder, maar drie trends in investeringspraktijken hebben de mogelijkheid geopend voor allerlei arbitragestrategieën: het gebruik van afgeleide instrumenten, handelssoftware en verschillende handelsbeurzen (bijvoorbeeld elektronische communicatienetwerken en het is mogelijk om gebruik te maken van “wisselarbitrage”, het bemiddelen van prijzen tussen verschillende beurzen). Slechts enkele hedgefondsen zijn pure arbitrageurs, maar historische studies bewijzen vaak dat wanneer ze dat zijn, ze een goede bron zijn van betrouwbaar gematigde rendementen met een laag risico. Maar omdat waarneembare prijsinefficiënties vaak vrij klein zijn, vereist pure arbitrage grote, meestal hefboominvesteringen en een hoge omzet. Bovendien is arbitrage bederfelijk en zelfvernietigend: als een strategie te succesvol is, wordt deze gedupliceerd en verdwijnt deze geleidelijk.
De meeste zogenaamde arbitragestrategieën worden beter bestempeld als “relatieve waarde”. Deze strategieën proberen te profiteren van prijsverschillen, maar zijn niet risicoloos. Converteerbare arbitrage houdt bijvoorbeeld in dat een converteerbare bedrijfsobligatie wordt gekocht, die kan worden omgezet in gewone aandelen, terwijl tegelijkertijd de gewone aandelen van hetzelfde bedrijf dat de obligatie heeft uitgegeven, short worden verkocht. Deze strategie probeert de relatieve prijzen van de converteerbare obligatie en de aandelen te exploiteren: de arbitrageur van deze strategie zou denken dat de obligatie een beetje goedkoop is en de aandelen een beetje duur. Het idee is om geld te verdienen met het rendement van de obligatie als het aandeel stijgt, maar ook om geld te verdienen met de korte verkoop als het aandeel daalt. Omdat de converteerbare obligatie en het aandeel echter onafhankelijk kunnen bewegen, kan de arbitrageur op beide verliezen, wat betekent dat de positie een risico met zich meebrengt. (Zie ook: Arbitrage drukt winst uit marktinefficiëntie.)
2. Gebeurtenisgestuurde strategieën
Gebeurtenisgestuurde strategieën profiteren van transactieaankondigingen en andere eenmalige gebeurtenissen. Een voorbeeld is fusiearbitrage, die wordt gebruikt in het geval van een aankondiging van een overname en waarbij de aandelen van het doelbedrijf worden gekocht en de aankoop wordt afgedekt door short te verkopen op de aandelen van het overnemende bedrijf. Gewoonlijk is bij de aankondiging de aankoopprijs die het overnemende bedrijf zal betalen om zijn doel te kopen, hoger dan de huidige handelsprijs van het doelbedrijf. De fusie-arbitrageur wedt dat de overname zal plaatsvinden en ervoor zorgt dat de prijs van het doelbedrijf convergeert (stijgt) naar de aankoopprijs die het overnemende bedrijf betaalt. Dit is ook geen pure arbitrage. Als de markt de deal afkeurt, kan de overname uit elkaar vallen en de aandelen van de overnemende partij omhoog sturen (in opluchting) en de aandelen van het doelbedrijf verlagen (waardoor de tijdelijke hobbel wordt weggevaagd), wat een verlies voor de positie zou veroorzaken.
Er zijn verschillende soorten gebeurtenisgestuurde strategieën. Een ander voorbeeld is “noodlijdende effecten”, waarbij wordt geïnvesteerd in bedrijven die aan het reorganiseren zijn of oneerlijk zijn neergeslagen. Een ander interessant type evenementgestuurd fonds is het activistenfonds, dat roofzuchtig van aard is. Dit type neemt aanzienlijke posities in kleine, gebrekkige bedrijven en gebruikt zijn eigendom vervolgens om managementwijzigingen of een herstructurering van de balans af te dwingen. (Zie ook: Waarom hedgefondsen dol zijn op noodlijdende schulden.)
3. Directionele of tactische strategieën
De grootste groep hedgefondsen gebruikt directionele of tactische strategieën. Een voorbeeld is het macrofonds, beroemd gemaakt door George Soros en zijn Quantum Fund, dat in de jaren negentig het hedgefonds-universum en krantenkoppen domineerde. Macrofondsen zijn wereldwijd en zetten “top-down” -inzetten op valuta, rentetarieven, grondstoffen of buitenlandse economieën. Omdat ze bedoeld zijn voor investeerders met een groot plaatje, analyseren macrofondsen vaak geen individuele bedrijven. Hier zijn enkele andere voorbeelden van directionele of tactische strategieën: • Long / short-strategieën combineren aankopen (longposities) met shortverkopen. Een long / short-manager kan bijvoorbeeld een portefeuille van kernaandelen kopen die de S&P 500 Index bezetten en zich indekken door te wedden op (shorting) S&P 500 indexfutures. Als de S&P 500 daalt, compenseert de shortpositie de verliezen in de kernportefeuille, waardoor de totale verliezen worden beperkt.
Marktneutrale strategieën zijn een specifiek type long / short met als doel de impact en het risico van algemene marktbewegingen teniet te doen, waarbij wordt geprobeerd het pure rendement van individuele aandelen te isoleren. Dit type strategie is een goed voorbeeld van hoe hedgefondsen kunnen streven naar positieve, absolute rendementen, zelfs in een bearmarkt. Een marktneutrale manager zou bijvoorbeeld Lowe’s en tegelijkertijd short Home Depot kunnen kopen, in de gok dat de eerste het beter zal doen dan de tweede. De markt zou kunnen dalen en beide aandelen zouden samen met de markt kunnen dalen, maar zolang Lowe’s beter presteert dan Home Depot, zal de shorttransactie op Home Depot een nettowinst opleveren voor de positie.
Speciale shortstrategieën zijn gespecialiseerd in de shortverkoop van overgewaardeerde effecten. Omdat verliezen op alleen shortposities theoretisch onbeperkt zijn (omdat het aandeel oneindig kan stijgen), zijn deze strategieën bijzonder riskant. Sommige van deze speciale shortfondsen zijn een van de eersten die ineenstortingen van bedrijven voorzien – de beheerders van deze fondsen kunnen bijzonder bekwaam zijn in het onderzoeken van de grondbeginselen van het bedrijf en de financiële overzichten op zoek naar rode vlaggen.
Het komt neer op
Voor de meeste beleggers koopt u beleggingsfondsen of ETF’s voor uw portefeuilles, aangezien hedgefondsen zich vaak richten op vermogende particulieren en geaccrediteerde beleggers. Er zijn nu beleggingsfondsen en ETF’s beschikbaar voor een grotere verscheidenheid aan beleggingsstrategieën in het verleden en deze bieden vaak meer transparantie en een lager risico dan veel hedgefondsen. Toch moet u nu een goed begrip hebben van de verschillen tussen onderlinge en hedgefondsen en de verschillende strategieën begrijpen die hedgefondsen implementeren om te proberen absoluut rendement te behalen.