24 juni 2021 6:41

Alpha toevoegen zonder risico toe te voegen

Er zijn veel strategieën waarbij gebruik wordt gemaakt van futures om het rendement te verhogen. De meeste van deze strategieën verhogen het rendement van uw portefeuille door uw blootstelling aan volatiliteit te vergroten. Veel van deze theorieën zijn gebaseerd op de efficiënte markttheorie en gebruiken een complexe methode om volatiliteit, correlatie en extra rendement te meten, samen met andere variabelen om portefeuilles samen te stellen die passen bij de risicotolerantie van een bepaalde belegger, terwijl het theoretische rendement wordt geoptimaliseerd. Dit is niet een van die strategieën. Lees verder om meer te weten te komen over een andere manier om een ​​hoger rendement te genereren zonder het risicoprofiel van uw portefeuille te wijzigen.

Alpha, wat is dat?

Alpha is wat zou worden beschouwd als “extra rendement”. In een regressievergelijking beschrijft een deel hoeveel de beweging van de markt bijdraagt ​​aan het rendement van uw portefeuille; de rest van de aangifte wordt als alpha beschouwd. Dit is een meetbare manier om het vermogen van een manager om beter te presteren dan de markt te meten.

De regels breken

In de financiële sector wordt doorgaans aangenomen dat het risico positief gecorreleerd is met het rendement. Deze strategie vormt een uitzondering op die regel. Grote portefeuilles met aandelen van een index, zoals de S&P 500-index, kunnen worden gemanipuleerd om de oorspronkelijke toewijzing van eigen vermogen weer te geven met minder kapitaal dat aan die positie is toegewezen. Dat overtollige kapitaal kan worden geïnvesteerd in Amerikaanse staatsobligaties of schatkistpapier (afhankelijk van de tijdshorizon van de belegger) en gebruikt worden om risicovrije alfa te genereren.

Houd hier rekening mee dat de portefeuille ten minste één kernpositie moet hebben met een overeenkomstig product beschikbaar op de termijnmarkt om deze strategie te kunnen implementeren. Deze strategie zou niet als actief beheer worden beschouwd, maar vereist wel enige monitoring in het geval van margestortingen, die we later in meer detail zullen bespreken.

De traditionele kasportefeuille

Om deze strategie te begrijpen, moet u eerst begrijpen wat we nabootsen. Hieronder zullen we een traditionele, en nogal conservatief toegewezen portefeuille onderzoeken.

Stel dat we een portefeuille van $ 1 miljoen hebben en we willen deze portefeuille toewijzen aan een mix van 70% Amerikaanse staatsobligaties en 30% van de totale aandelenmarkt. Aangezien de S&P 500 een vrij nauwkeurige maatstaf is voor de algemene aandelenmarkt en een zeer liquide overeenkomstig product op de termijnmarkt heeft, zullen we de S&P 500 gebruiken.

Dit resulteert in $ 700.000 aan Amerikaanse staatsobligaties en $ 300.000 aan S&P 500-aandelen. We weten dat Amerikaanse staatsobligaties 10% per jaar opleveren en we verwachten dat de S&P 500 het komende jaar met 15% zal stijgen.

We kunnen deze individuele rendementen bij elkaar optellen en zien dat ons rendement voor deze portefeuille gedurende het jaar $ 115.000 of 11,5% van de portefeuille zou zijn.

Iets groots beheersen met iets kleins

Weten hoe de basisprincipes van termijncontracten werken, is essentieel om te begrijpen hoe deze strategie werkt.

Wanneer u een futurespositie neemt ter waarde van $ 100.000, hoeft u geen $ 100.000 in te leggen om eraan te worden blootgesteld. U hoeft alleen contant of bijna contant geld op uw rekening aan te houden als marge. Elke handelsdag wordt uw positie van $ 100.000 op de markt gebracht en winsten of verliezen op die positie van $ 100.000 worden van of rechtstreeks toegevoegd aan uw account. De marge is een vangnet dat uw makelaarskantoor gebruikt om ervoor te zorgen dat u dagelijks over het benodigde geld beschikt in geval van verlies. Deze marge biedt ook een voordeel voor het opzetten van onze alpha-genererende strategie door blootstelling te bieden aan de oorspronkelijke positie van $ 1 miljoen zonder daarvoor $ 1 miljoen aan kapitaal te hoeven gebruiken.

Implementeren van de strategie

In onze eerste positie zochten we een activaspreiding van 70% Amerikaanse staatsobligaties en 30% S&P 500-aandelen. Als we futures gebruiken om onszelf bloot te stellen aan een grote positie met een veel kleinere hoeveelheid kapitaal, zullen we plotseling een groot deel van ons oorspronkelijke kapitaal niet toegewezen hebben. Laten we de onderstaande situatie gebruiken om enkele waarden aan dit scenario te geven. (Hoewel de marge van land tot land en tussen verschillende makelaars varieert, gebruiken we een marge van 20% om de zaken te vereenvoudigen.)

Je hebt nu:

  • $ 700.000 aan Amerikaanse staatsobligaties
  • $ 60.000 aan marge die ons via futures blootstelt aan $ 300.000 aan S&P 500-aandelen ($ 60.000 is 20% van $ 300.000)

We hebben nu een niet-toegewezen deel van onze portefeuille met een waarde van $ 240.000. We kunnen dit overgebleven bedrag beleggen in Amerikaanse staatsobligaties, die inherent risicovrij zijn, tegen hun huidige jaarlijkse rendement van 10%.

Dit geeft ons een portefeuille van $ 1 miljoen dollar met $ 940.000 aan Amerikaanse staatsobligaties en $ 60.000 toegewezen aan marge voor S&P 500-futures. Deze nieuwe portefeuille heeft exact hetzelfde risico als de oorspronkelijke geldportefeuille. Het verschil is dat deze portefeuille een hoger rendement kan genereren!

  • $ 940.000 aan Amerikaanse staatsobligaties die 10% = $ 94.000 opleveren
  • $ 300.000 (gecontroleerd door onze $ 60.000 futures-marge) aan S&P 500-aandelen stijgen met 15% om een ​​rendement van $ 45.000 te genereren
  • Onze totale winst is $ 139.000, of 13,9%, op onze totale portefeuille.

De winst op onze oorspronkelijke cashportefeuille bedroeg slechts 11,5%; daarom hebben we, zonder enig risico toe te voegen, een extra rendement, of alpha, van 2,4% gegenereerd. Dit was mogelijk omdat we het overgebleven, niet-toegewezen deel van onze portefeuille hadden belegd in risicovrije effecten of, meer specifiek, Amerikaanse staatsobligaties.

Mogelijke problemen

Er is één groot probleem met deze strategie: zelfs als de belegger gelijk heeft over waar de S&P 500 over een jaar zal zijn, kan de prijs van de index binnen dat jaar behoorlijk volatiel blijken te zijn. Dit kan leiden tot een margin call.

Stel bijvoorbeeld, aan de hand van ons bovenstaande scenario, dat de S&P 500 in het eerste kwartaal daalt tot een niveau waarop de belegger een deel van de marge moet uitbetalen. Omdat we een marge van 20% hebben, moet een deel van het kapitaal opnieuw worden toegewezen om te voorkomen dat deze positie wordt weggehaald. Omdat de enige andere bron van kapitaal wordt belegd in Amerikaanse staatsobligaties, moeten we een deel van de Amerikaanse staatsobligaties liquideren om het benodigde kapitaal opnieuw toe te wijzen om onze marge op 20% van de totale waarde van de toekomst te houden. Afhankelijk van de omvang van deze opname kan dit een materieel effect hebben op het totale rendement dat in deze situatie kan worden verwacht. Wanneer de S&P begint te stijgen en de toegewezen marge meer dan 20% bedraagt, kunnen we de opbrengsten herinvesteren in schatkistpapier op kortere termijn, maar uitgaande van een normale rentecurve en een kortere beleggingshorizon verdienen we nog steeds minder op het Amerikaanse, Treasury-deel van de portefeuille dan we zouden doen als de strategie was verlopen zoals gepland en de S&P minder volatiel was geweest.

Andere applicaties

Er zijn verschillende manieren waarop deze strategie kan worden gebruikt. Beheerders die indexfondsen leiden, kunnen met deze strategie alfa toevoegen aan het rendement van hun fonds. Door futures te gebruiken om een ​​grotere hoeveelheid activa te beheren met een kleinere hoeveelheid kapitaal, kan een manager ofwel investeren in risicovrije effecten of individuele aandelen kiezen waarvan zij denken dat ze een positief rendement zullen genereren om alfa toe te voegen. Hoewel dit laatste ons blootstelt aan een nieuw idiosyncratisch risico, is dit nog steeds een bron van alfa (vaardigheid van managers).

Het komt neer op

Deze strategie kan met name nuttig zijn voor diegenen die het rendement van een bepaalde index willen simuleren, maar een niveau van bescherming tegen de alfa willen toevoegen (door te beleggen in risicovrije effecten) of voor diegenen die extra risico willen nemen door op posities die hen blootstellen aan idiosyncratisch risico (en potentiële beloning) door individuele aandelen te kiezen die volgens hen positieve rendementen zullen genereren. De meeste indexfutures hebben een minimumwaarde van $ 100.000, dus (in het verleden) kon deze strategie alleen worden gebruikt door mensen met grotere portefeuilles. Met de innovatie van kleinere contracten zoals The S&P 500 Mini ®, zijn sommige minderbedeelde beleggers nu in staat om strategieën te implementeren die ooit alleen beschikbaar waren voor institutionele beleggers.

Related Posts