Opvraagbare obligaties: een dubbelleven leiden
Normaal gesproken is een obligatie een heel eenvoudig beleggingsinstrument. Het betaalt rente tot het verstrijken en heeft een enkele, vaste levensduur. Het is voorspelbaar, duidelijk en veilig. Aan de andere kant kan de opvraagbare obligatie worden gezien als de opwindende, enigszins gevaarlijke neef van de standaard obligatie.
Oproepbare obligaties hebben een “dubbelleven”. Ze zijn complexer dan standaardobligaties en vereisen meer aandacht van beleggers. In dit artikel kijken we naar de verschillen tussen standaardobligaties en opvraagbare obligaties. Vervolgens hebben we onderzoeken of callable obligaties zijn voor uw investering portefeuille.
Belangrijkste leerpunten
- Opvraagbare obligaties kunnen door de emittent worden ingetrokken vóór de vervaldatum, waardoor ze riskanter zijn dan niet-opvraagbare obligaties.
- Opvraagbare obligaties compenseren beleggers echter voor hun hogere risico door iets hogere rentetarieven aan te bieden.
- Opvraagbare obligaties worden geconfronteerd met herbeleggingsrisico, het risico dat beleggers tegen lagere rentetarieven zullen moeten herbeleggen als de obligaties worden ingetrokken.
- Opvraagbare obligaties zijn een goede investering als de rentetarieven ongewijzigd blijven.
Opvraagbare obligaties en het dubbelleven
Opvraagbare obligaties hebben twee potentiële levensduur, de ene eindigt op de oorspronkelijke vervaldatum en de andere op de call-datum.
Op de call-datum kan de emittent de obligaties terugroepen bij zijn investeerders. Dat betekent simpelweg dat de emittent de obligatie met pensioen gaat (of afbetaalt) door het geld van de investeerders terug te geven. Of dit gebeurt hangt af van de rente omgeving.
Beschouw het voorbeeld van een 30-jarige opvraagbare obligatie uitgegeven met een coupon van 7% die na vijf jaar opvraagbaar is. Stel dat de rentetarieven voor nieuwe 30-jarige obligaties vijf jaar later 5% bedragen. In dat geval zou de emittent de obligaties waarschijnlijk terugroepen omdat de schuld tegen een lagere rente zou kunnen worden geherfinancierd. Stel daarentegen dat de tarieven naar 10% zijn gestegen. In dat geval zou de emittent niets doen omdat de obligatie relatief goedkoop is in vergelijking met de marktrente.
In wezen vertegenwoordigen opvraagbare obligaties een standaardobligatie, maar met een ingebouwde calloptie. Deze optie wordt door de belegger impliciet verkocht aan de emittent. Het geeft de emittent het recht om de obligaties na een bepaald tijdstip te beëindigen. Simpel gezegd, de emittent heeft het recht om de obligaties van de belegger “weg te roepen”, vandaar de term opvraagbare obligatie. Deze optie brengt onzekerheid met zich mee over de levensduur van de obligatie.
Oproepbare obligatievergoeding
Om beleggers voor deze onzekerheid te compenseren, zal een emittent een iets hogere rente betalen dan nodig zou zijn voor een vergelijkbare niet- opvraagbare obligatie. Bovendien kunnen emittenten obligaties aanbieden die opvraagbaar zijn tegen een prijs die hoger is dan de oorspronkelijke nominale waarde. De obligatie kan bijvoorbeeld worden uitgegeven tegen een nominale waarde van $ 1.000, maar worden teruggebeld tegen $ 1.050. De kosten van de uitgevende instelling nemen de vorm aan van algemeen hogere rentekosten, en het voordeel van de belegger bestaat uit een algemeen hogere ontvangen rente.
Ondanks de hogere kosten voor emittenten en het toegenomen risico voor beleggers, kunnen deze obligaties voor beide partijen zeer aantrekkelijk zijn. Beleggers vinden ze leuk omdat ze een hoger dan normaal rendement opleveren, in ieder geval totdat de obligaties worden weggehaald. Omgekeerd zijn opvraagbare obligaties aantrekkelijk voor emittenten omdat ze hen in staat stellen de rentekosten op een toekomstige datum te verlagen als de rente daalt. Bovendien dienen ze een waardevol doel op de financiële markten door kansen te creëren voor bedrijven en individuen om te handelen naar hun renteverwachtingen.
Over het algemeen hebben opvraagbare obligaties ook een groot voordeel voor beleggers. Ze zijn minder in trek vanwege het ontbreken van een garantie voor het ontvangen van rentebetalingen voor de volledige looptijd. Daarom moeten emittenten hogere rentetarieven betalen om mensen te overtuigen om erin te investeren. Wanneer een belegger een obligatie met een hogere rente wil, moet hij meestal een obligatiepremie betalen, wat betekent dat hij meer betaalt dan de nominale waarde voor de obligatie. Met een opvraagbare obligatie kan de belegger echter hogere rentebetalingen ontvangen zonder een obligatiepremie. Opvraagbare obligaties worden niet altijd afgeroepen. Velen van hen betalen uiteindelijk rente voor de volledige looptijd, en de belegger plukt de hele tijd de voordelen van hogere rente.
Hogere risico’s betekenen doorgaans hogere opbrengsten bij het beleggen, en opvraagbare obligaties zijn een ander voorbeeld van dat fenomeen.
Kijk voordat u in opvraagbare obligaties springt
Voordat een belegger een investering in een opvraagbare obligatie aangaat, moet een belegger deze instrumenten begrijpen. Ze introduceren een nieuwe reeks risicofactoren en overwegingen bovenop die van standaardobligaties. Inzicht in het verschil tussen yield to maturity ( YTM ) en yield to call ( YTC ) is hierbij de eerste stap.
Standaardobligaties worden genoteerd op basis van hun YTM, het verwachte rendement van de rentebetalingen van de obligatie en het uiteindelijke rendement van kapitaal. De YTC is vergelijkbaar, maar houdt alleen rekening met het verwachte rendement als de obligaties worden afgeroepen. Het risico dat een obligatie wordt ingetrokken, brengt een ander significant risico voor beleggers met zich mee: het herbeleggingsrisico.
Een voorbeeld van herbeleggingsrisico
Het herinvesteringsrisico is weliswaar eenvoudig te begrijpen, maar heeft diepgaande implicaties. Neem bijvoorbeeld twee obligaties met een looptijd van 30 jaar die zijn uitgegeven door even kredietwaardige bedrijven. Stel dat firma A een standaardobligatie uitgeeft met een YTM van 7%, en firma B een opvraagbare obligatie uitgeeft met een YTM van 7,5% en een YTC van 8%. Op het eerste gezicht lijkt de opvraagbare obligatie van Firm B aantrekkelijker vanwege de hogere YTM en YTC.
Stel nu dat de rentetarieven binnen vijf jaar dalen, zodat firma B een standaard 30-jarige obligatie van slechts 3% zou kunnen uitgeven. Wat zou het bedrijf doen? Het zou hoogstwaarschijnlijk zijn obligaties terugroepen en nieuwe obligaties uitgeven tegen de lagere rente. Mensen die in opvraagbare obligaties van firma B investeerden, zouden nu gedwongen worden hun kapitaal tegen veel lagere rentetarieven te herbeleggen.
In dit voorbeeld hadden ze waarschijnlijk beter de standaardobligatie van firma A kunnen kopen en deze 30 jaar aanhouden. Aan de andere kant zou de belegger beter af zijn met de opvraagbare obligatie van Firm B als de rente gelijk zou blijven of zou stijgen.
Een andere reactie op rentetarieven
Naast het herbeleggingsrisico moeten beleggers ook begrijpen dat marktprijzen voor opvraagbare obligaties zich anders gedragen dan standaardobligaties. Doorgaans zult u obligatiekoersen zien stijgen naarmate de rente daalt. Dat is echter niet het geval voor opvraagbare obligaties. Dit fenomeen wordt prijscompressie genoemd en het is een integraal aspect van hoe opvraagbare obligaties zich gedragen.
Aangezien standaardobligaties een vaste levensduur hebben, kunnen beleggers ervan uitgaan dat rentebetalingen doorgaan tot de vervaldatum en deze betalingen op de juiste manier waarderen. Daarom worden rentebetalingen waardevoller naarmate de rente daalt, dus de obligatiekoers stijgt.
Aangezien een opvraagbare obligatie echter kan worden afgewezen, zijn die toekomstige rentebetalingen onzeker. Hoe meer de rentetarieven dalen, hoe kleiner de kans dat toekomstige rentebetalingen worden gedaan, aangezien de kans groter wordt dat de emittent de obligatie zal opvragen. Daarom opwaartse prijs waardering in het algemeen beperkt tot opvraagbare obligaties, wat een andere afweging voor het opnemen van een hogere dan normale rentevoet bij de uitgever.
Zijn opvraagbare obligaties een goede aanvulling op een portefeuille?
Zoals bij elk beleggingsinstrument, hebben opvraagbare obligaties een plaats binnen een gediversifieerde portefeuille. Beleggers moeten echter rekening houden met hun unieke kwaliteiten en passende verwachtingen vormen.
Er is geen gratis lunch, en de hogere rentebetalingen die worden ontvangen voor een opvraagbare obligatie gaan ten koste van het herbeleggingsrisico en een verminderd prijsstijgingspotentieel. Deze risico’s houden echter verband met rentedalingen. Dat maakt opvraagbare obligaties een van de vele instrumenten voor beleggers om hun tactische opvattingen over financiële markten te uiten en een optimale activaspreiding te bereiken.
Inzetten op rentetarieven bij het kiezen voor opvraagbare obligaties
Effectief tactisch gebruik van opvraagbare obligaties hangt af van iemands visie op toekomstige rentetarieven. Houd er rekening mee dat een opvraagbare obligatie is samengesteld uit twee primaire componenten, een standaardobligatie en een ingebedde calloptie op rentetarieven.
Als koper van een obligatie wedt u in wezen dat de rentetarieven gelijk blijven of stijgen. Als dit gebeurt, profiteert u gedurende de looptijd van de obligatie van een hoger dan normaal rentepercentage. In dit geval zou de emittent nooit de gelegenheid hebben om de obligaties terug te roepen en schuld opnieuw uit te geven tegen een lagere rente.
Omgekeerd zal uw obligatie minder in waarde in waarde stijgen dan een standaardobligatie als de rente daalt, en mogelijk zelfs worden ingetrokken. Mocht dit toch gebeuren, dan zou u op korte termijn hebben geprofiteerd van een hogere rente. U zou dan uw vermogen echter moeten herbeleggen tegen de lagere geldende tarieven.
Het komt neer op
Als algemene vuistregel bij beleggen is het het beste om rendement van een vastrentende portefeuille te verhogen. Aan de andere kant doen ze dit met extra risico en vertegenwoordigen ze een weddenschap tegen lagere rentetarieven. Die aantrekkelijke kortetermijnrendementen kunnen beleggers op de lange termijn veel geld kosten.