5 gemeenschappelijke handelsmultiples die worden gebruikt bij de waardering van olie en gas
De energiesector bestaat uit olie- en gasbedrijven, nutsbedrijven, kernenergie, kolen en alternatieve energiebedrijven. Maar voor de meeste mensen zijn het de exploratie en productie, het boren en raffineren van olie- en gasreserves die de energiesector zo’n aantrekkelijke investering maken. Het kiezen van de juiste investering – of dat nu betekent het kopen van aandelen in een olie- en gasbedrijf, een exchange-traded fund (ETF) of een beleggingsfonds – om u te helpen winst te maken, betekent dat u uw huiswerk moet doen, net als de professionals doen.
Analisten in de olie- en gassector gebruiken vijf multiples om een beter beeld te krijgen van hoe bedrijven in de sector het doen ten opzichte van hun concurrentie. Deze veelvouden hebben de neiging om uit te breiden in tijden van lage grondstofprijzen en af te nemen in tijden van hoge grondstofprijzen. Een basiskennis van deze veelgebruikte multiples is een goede inleiding tot de fundamenten van de olie- en gassector.
Belangrijkste leerpunten
- EV / EBITDA vergelijkt de olie- en gasactiviteiten met EBITDA en meet winst vóór rente.
- EV / BOE / D houdt geen rekening met onontwikkelde velden, dus investeerders moeten de kosten van het ontwikkelen van nieuwe velden bepalen om een idee te krijgen van de financiële gezondheid van een bedrijf.
- EV / 2P vereist geen schattingen of aannames, en helpt analisten te begrijpen hoe goed de middelen van een bedrijf de activiteiten ondersteunen.
- Prijs / cashflow per aandeel zorgt voor betere vergelijkingen binnen de sector.
- Veel analisten geven de voorkeur aan EV / DACF omdat het de ondernemingswaarde neemt en deze deelt door de som van de kasstroom uit bedrijfsactiviteiten en alle financiële kosten.
Ondernemingswaarde / EBITDA
Het eerste veelvoud dat we zullen bekijken is EV / EBITDA – ondernemingswaarde vergeleken met de winst vóór rente, belasting, afschrijvingen en amortisatie. Dit veelvoud wordt ook wel het ondernemingsmultiple genoemd.
Een lage ratio geeft aan dat het bedrijf mogelijk ondergewaardeerd is. Het is nuttig voor transnationale vergelijkingen omdat het de verstorende effecten van verschillende belastingen voor elk land negeert. Hoe lager het veelvoud, hoe beter, en bij het vergelijken van het bedrijf met zijn concurrenten, kan het als ondergewaardeerd worden beschouwd als het veelvoud laag is.
De EV / EBITDA-ratio vergelijkt de olie- en gasactiviteiten – vrij van schulden – met EBITDA. Dit is een belangrijke maatstaf, aangezien olie- en gasbedrijven doorgaans veel schulden hebben en de EV de kosten voor het afbetalen ervan omvat. EBITDA meet winst vóór rente. Het wordt gebruikt om de waarde van een olie- en gasbedrijf te bepalen. EV / EBITDA wordt vaak gebruikt om overnamekandidaten te vinden, wat gebruikelijk is in de olie- en gassector.
Exploratiekosten zijn doorgaans terug te vinden in de jaarrekening als kosten voor exploratie, opheffing en dry hole. Andere niet-contante kosten die weer moeten worden toegevoegd, zijn bijzondere waardeverminderingen, aangroei van pensioenverplichtingen van activa en uitgestelde belastingen.
Voordelen van EV / EBITDA
Een van de belangrijkste voordelen van de EV / EBITDA-ratio ten opzichte van de beter bekende koers-winstverhouding (P / E) en de prijs-cashflowverhouding (P / CF) is dat deze niet wordt beïnvloed door de kapitaalstructuur van een bedrijf. Als een bedrijf meer aandelen zou uitgeven, zou dit de winst per aandeel (EPS) verlagen, waardoor de P / E-ratio stijgt en het bedrijf er duurder uitziet. Maar de verhouding EV / EBITDA zou niet veranderen. Als een bedrijf een hoge schuldenlast heeft, zou de P / CF-ratio laag zijn, terwijl de EV / EBITDA-ratio het bedrijf er gemiddeld of rijk uit zou laten zien.
Ondernemingswaarde / vaten olie-equivalent per dag
Dit is bedrijfswaarde vergeleken met dagelijkse productie. Dit wordt ook wel prijs per stromend vat genoemd en is een belangrijke maatstaf die door veel olie- en gasanalisten wordt gebruikt. Deze maatstaf neemt de ondernemingswaarde (marktkapitalisatie + schuld – contanten) en deelt deze door vaten olie-equivalent per dag, of BOE / D.
Alle olie- en gasbedrijven melden productie in BOE. Als het veelvoud hoog is in vergelijking met vergelijkbare bedrijven, wordt er tegen een premie verhandeld. Als het veelvoud laag is onder zijn collega’s, wordt er met korting verhandeld.
Hoe nuttig deze statistiek ook is, hij houdt geen rekening met de potentiële productie van onontwikkelde velden. Investeerders moeten ook de kosten van het ontwikkelen van nieuwe velden bepalen om een beter beeld te krijgen van de financiële gezondheid van een oliemaatschappij.
Ondernemingswaarde / bewezen en waarschijnlijke reserves
Dit is de ondernemingswaarde vergeleken met bewezen en waarschijnlijke reserves (2P). Het is een gemakkelijk te berekenen statistiek die geen schattingen of aannames vereist. Het helpt analisten te begrijpen hoe goed de middelen de bedrijfsactiviteiten zullen ondersteunen.
Reserves kunnen bewezen, waarschijnlijke of mogelijke reserves zijn. Bewezen reserves staan doorgaans bekend als 1P. Veel analisten noemen het P90, of hebben een waarschijnlijkheid van 90% om geproduceerd te worden. Waarschijnlijke reserves worden P50 genoemd of hebben een productiezekerheid van 50%. Wanneer ze in combinatie met elkaar worden gebruikt, worden ze 2P genoemd.
De EV / 2P ratio mag niet afzonderlijk worden gebruikt, aangezien de reserves niet allemaal hetzelfde zijn. Het kan echter nog steeds een belangrijke maatstaf zijn als er weinig bekend is over de cashflow van het bedrijf. Als dit veelvoud hoog is, handelt het bedrijf tegen een premie voor een bepaalde hoeveelheid olie in de grond. Een lage waarde duidt op een mogelijk ondergewaardeerde onderneming.
Omdat reserves niet allemaal hetzelfde zijn, mag het EV / 2P-multiple niet alleen worden gebruikt om een bedrijf te waarderen.
EV / 3P kan ook worden gebruikt. Dat zijn bewezen, waarschijnlijke en mogelijke reserves samen. Omdat mogelijke reserves echter slechts 10% kans hebben om te worden geproduceerd, is dit niet zo gebruikelijk.
Prijs / kasstroom per aandeel
Olie- en gasanalisten gebruiken vaak prijs in vergelijking met de cashflow per aandeel of P / CF als een veelvoud. Cashflow is simpelweg moeilijker te manipuleren dan de boekwaarde en de P / E-ratio.
De berekening is eenvoudig. Neem de prijs per aandeel van het bedrijf dat handelt en deel deze door de cashflow per aandeel. Om de effecten van volatiliteit te beperken, kan een gemiddelde prijs van 30 dagen of 60 dagen worden gebruikt.
De cashflow is in dit geval de operationele cashflow. Dat aantal weerspiegelt geen exploratiekosten, maar omvat wel niet-contante uitgaven, afschrijvingen, amortisatie, uitgestelde belastingen en uitputting.
Deze methode maakt betere vergelijkingen binnen de sector mogelijk. Voor de meest nauwkeurige resultaten dient het aandeelbedrag bij het berekenen van de cashflow per aandeel het volledig verwaterde aantal aandelen te gebruiken. Een nadeel van deze methode is dat ze misleidend kan zijn bij een bovengemiddelde of ondergemiddelde financiële hefboomwerking.
Enterprise Value / Debt-Adjusted Cash Flow
Dit is EV / DACF – ondernemingswaarde vergeleken met voor schulden gecorrigeerde cashflow. De kapitaalstructuren van olie- en gasbedrijven kunnen dramatisch verschillen. Bedrijven met hogere schulden zullen een betere P / CF-ratio laten zien, en daarom geven veel analisten de voorkeur aan de EV / DACF-multiple.
Dit veelvoud neemt de ondernemingswaarde en deelt deze door de som van de kasstroom uit bedrijfsactiviteiten en alle financiële lasten, inclusief rentelasten, inkomstenbelastingen en preferente aandelen.