Gestripte opbrengst

Wat is een gestripte opbrengst?

Stripped yield is een maatstaf voor het niet-door onderpand gedekte, onafhankelijke rendement van een obligatie of warrant nadat alle monetaire prikkels en kenmerken zijn verwijderd. Gestripte rendementen meten het rendement op alleen het schuldgedeelte van een obligatie of warrant, en nemen zo de impact weg van eventuele ingebedde opties of conversierechten of opgebouwde rente.

Inzicht in gestripte opbrengst

Veel vastrentende effecten hebben ingebouwde kenmerken, zoals converteerbare obligaties, die de houder het recht geven om hun obligaties in aandelen om te zetten, putbare ( intrekbare ) obligaties waarmee schuldeisers vervroegd volledige terugbetaling kunnen eisen, of opvraagbare obligaties die kunnen worden afgelost door de emittent vóór de eindvervaldag. Het gestripte rendement is het rendement op de obligatiecomponent na aftrek van enige waarde of rendement met betrekking tot de aandelen, warrant of optiecomponent van het instrument van de marktprijs.

Door aanvullende rentekenmerken te verwijderen, kunnen beleggers zinvolle vergelijkingen maken tussen converteerbare en niet-converteerbare effecten en schuldinstrumenten. Door bijvoorbeeld de ingebouwde rentekenmerken en hoofdgaranties van oude Brady-obligaties te schrappen, kunnen beleggers het soevereine risico van de obligaties inschatten als het uitgevende land in gebreke blijft. Het evalueren van het gestripte rendement is ook nuttig bij het beoordelen van veel van de huidige schuldbewijzen, die ingebouwde call-opties, “getrapte” (stijgende) coupons en dergelijke bevatten.

Het gestripte rendement wordt berekend door de onderpandcomponent van de obligatie weg te halen. Om het gestripte rendement te berekenen, prijs eerst de hoofdcomponent van de obligatie in termen van de waarde van een Amerikaanse nulcoupon met een vergelijkbare looptijd. Dit wordt gedaan door de waarde van de kasstromen van het onderpand te verdisconteren tegen de rente van de Amerikaanse schatkist. Trek deze prijs af van de prijs van de Brady-obligatie om de prijs van de kasstromen van de overheid te krijgen en gebruik ten slotte de afgeleide prijs om het rendement te berekenen.

Brady-obligaties en soevereine opbrengst

Brady-obligaties zijn staatsobligaties, uitgedrukt in US dollar (USD), uitgegeven door ontwikkelingslanden en gedekt door  Amerikaanse staatsobligaties. Hier is het gestripte rendement het geïmpliceerde staatsrendement van de obligatie, of het theoretische rendement van het niet door onderpand gedekte deel. Kortom, het gestripte rendement is de YTM op kasstromen met soevereine risico’s. De halfjaarlijkse couponbetalingen op Brady-obligaties worden gedekt door geldmarkteffecten, terwijl de hoofdsombetalingen die op de vervaldatum van de obligatie verschuldigd zijn, worden gedekt door nulcouponobligaties van de Amerikaanse schatkist.

Een belegger die deze obligatie koopt, koopt in feite een combinatie van een hoogwaardig geldmarktinstrument, een nulcouponobligatie en de gestripte kasstromen uit de betalingen van staatsrentes. De berekening van het rendement tot einde looptijd (YTM) van dit type obligatie is alleen van toepassing op de kasstromen die gevoelig zijn voor soevereine kredietrisico’s.

Het verschil tussen het gestripte rendement en het rendement op Amerikaanse staatsobligaties wordt de ‘stripped yield spread’ genoemd. De gestripte spread wordt gezien als een betere indicator van de kredietwaardigheid van de Brady-emittent dan de spread tussen rendement en looptijd die gewoonlijk wordt gebruikt om Amerikaanse bedrijfsemissies te vergelijken met staatsobligaties.

Gestripte opbrengst en preferente aandelen

Beleggers die preferente aandelen kopen, kopen deze aandelen vaak met een impliciet opgebouwd dividend, en daarom is een gestript rendement vaak geschikter om de werkelijke waarde van de preferente aandelen te begrijpen. Het aantal dagen rente dat op de preferente aandelen is verdiend vanaf de dag waarop het laatste dividend is betaald tot de dag waarop de aandelen zijn gekocht, vertegenwoordigt het opgebouwde dividend.

Stel dat een preferent aandeel wordt verhandeld voor $ 40 en 5% dividend uitkeert. Het dividendbedrag in dollars is dus 5% x $ 40 = $ 2 per aandeel per jaar. Een belegger koopt de aandelen op een moment dat de laatste dividendbetaling 90 dagen daarvoor plaatsvond. Het opgebouwde dividend kan worden berekend als $ 2/365 x 90 = $ 0,49.

Om de prijs van het zuivere schuldgedeelte van het effect te bepalen, wordt het opgebouwde dividend afgetrokken van de marktprijs van het preferente aandeel. Met andere woorden, de dividendrechten worden weggenomen van het preferente aandeel, waardoor het eigendom wordt gescheiden tussen het aandeel en enig dividend op het aandeel dat niet betaalbaar is geworden. In ons bovenstaande voorbeeld is de gestripte prijs van de preferente aandelen $ 40 – $ 0,49 = $ 39,51.

Het gestripte rendement is het jaarlijkse dividend in dollars van een preferent aandeel gedeeld door de gestripte prijs. Als we doorgaan met ons voorbeeld, is $ 2 / $ 39,51 = 5,06% dus de gestripte opbrengst.